详解中信银行2021年报：非息收入支撑业绩增长13.6%，资产质量稳中向好

年报亮点：1、营收增速向上、净利润同比保持双位数高增。全年营收同比增5.1%、增速继续保持小幅向上，PPOP同比增1.2%、同时拨备计提力度预计保持平稳，净利润同比增速保持双位数增长，同比增13.6%。2、4季度信贷资产推动资产规模稳健增长。贷款Q4环比增2.2%，贷款占比提升0.1个百分点至61.1%，基本保持稳定。其中下半年公司加大了零售贷款投放，占比回升到42.3%。全年新增个贷较为均衡，零售新增占比42.3%。3、净非息收入同比增速走阔至28.1%，净手续费收入和净其他非息共同贡献。净手续费同比增长24.4%，其中托管业务是21年的业务亮点，增速87.6%，占比提升至25.2%。净其他非息收入同比增长35.2%，主要是投资收益大幅上升贡献。4、资产质量保持稳健，不良双降。4季度公司不良贷款余额674.6亿，较3季度下降近30亿，在此背景下不良率环比下行9bp至1.39%，风险资产持续出清，不良率为2014年以来的最优水平。5、核心一级资本充足率环比上升。 年报不足：成本收入比同比上升。Q4单季年化成本收入比45.1%，较去年同期上升6.6个百分点。累积管理费同比增长15.1%，较3季度的同比9.0%走阔。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.40X/0.36X；PE3.73X/3.45X（股份行PB 0.63X/0.57X；PE4.97X/4.49X），中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，未来3年聚焦强核发展，深化集团协同融合，建议关注公司未来的战略转型。 盈利预测调整：根据2021年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为2208.18/2424.02/2659.71亿元，增速为8.0%/9.8%/9.7%；归母净利润为599.88/647.20/697.21亿元，增速为7.8%/7.9/7.7%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为4.95%/4.95%/4.95%；债券投资收益率为2.70%/2.70%/2.70%。2.公司存款付息率稳健向好，调整存付息率为2.00%/2.00%/2.00%。3.公司存量风险持续出清，资产质量向好，拨备额收窄，调整拨备支出/平均贷款为1.72%/1.74%/1.76%。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 财报综述 年报亮点：1、营收增速向上、净利润同比保持双位数高增。全年营收同比增5.1%、增速继续保持小幅向上，PPOP同比增1.2%、同时拨备计提力度预计保持平稳，净利润同比增速保持双位数增长，同比增13.6%。 2、4季度信贷资产推动资产规模稳健增长。贷款Q4环比增2.2%，贷款占比提升0.1个百分点至61.1%，基本保持稳定。其中下半年公司加大了零售贷款投放，占比回升到42.3%。全年新增个贷较为均衡，零售新增占比42.3%。3、净非息收入同比增速走阔至28.1%，净手续费收入和净其他非息共同贡献。净手续费同比增长24.4%，其中托管业务是21年的业务亮点，增速87.6%，占比提升至25.2%。净其他非息收入同比增长35.2%，主要是投资收益大幅上升贡献。4、资产质量保持稳健，不良双降。4季度公司不良贷款余额674.6亿，较3季度下降近30亿，在此背景下不良率环比下行9bp至1.39%，风险资产持续出清，不良率为2014年以来的最优水平。5、核心一级资本充足率环比上升。 年报不足：成本收入比同比上升。Q4单季年化成本收入比45.1%，较去年同期上升6.6个百分点。累积管理费同比增长15.1%，较3季度的同比9.0%走阔。 营收增速向上、净利润同比保持双位数高增 公司业绩增速平稳向上，增长稳健：全年营收同比增5.1%、增速继续保持小幅向上，PPOP同比增1.2%、同时拨备计提力度预计保持平稳，净利润同比增速保持双位数增长，同比增13.6%。1Q21-2021全年营收、PPOP、 归母净利润分别同比增长0.8%/3.5%/4.0%/5.1%、-1.4%/2.3%/2.5%/1.2%、8.2%/13.7%/13.1%/13.6%。 图表：中信银行业绩累积同比 图表：中信银行业绩单季同比 2021年业绩累积同比增长拆分：拨备计提是主贡献、对业绩支撑12个点左右；其次为规模增长，对业绩正向9.2个点。总的来看，除净息差和成本外，其余因子均正向贡献业绩。细看各因子贡献边际变化情况，边际对业绩贡献改善的是：规模、息差和拨备。1、净息差同比负贡献收窄，对业绩负贡献边际减小0.1个百分点。2、非息收入对业绩贡献逐季提升，边际贡献度环比提升1.1个点。3、拨备反哺利润，对业绩增速提升边际贡献1.1个百分点。边际贡献减弱的是：1、规模增长边际微降，环比贡献小幅下降。2、费用支出对业绩负贡献，贡献度边际下降2.2个点。3、税收优惠正向贡献度边际减小0.1个点。 图表：中信银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：中信业绩增长拆分（单季环比） 单季净利息收入环比+1.7%：基本保持稳健，价平量增 4季度净利息收入环比+1.7%：规模提升，净息差4季度环比持平。生息资产环比提升2.0%，单季年化净息差1.89%，环比持平。 资产端：资产收益率3.94%，环比持平。从结构上看，贷款占比生息资产总体保持稳定，贷款收益率4.89%较三季度企稳，预计公司四季度加大高收益零售贷款的投放，通过结构优化对冲了收益率下行的影响。 负债端：负债付息率2.25%，也是环比持平。结构上存款占比计息负债比重有所下降，但预计存款付息率保持稳健，同时市场利率保持平稳下四季度公司发债和同业合计规模环比提升。 图表：中信银行单季年化净息差情况 图表：中信银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：存贷规模平稳，结构保持稳定 资产端：4季度信贷资产推动资产规模稳健增长。1、贷款：Q4环比增2.2%，贷款占比提升0.1个百分点至61.1%，基本保持稳定。其中下半年公司加大了零售贷款投放，占比回升到42.3%。2、债券投资：债券投资规模环比上升，环比增+2.6%，占比提升至29.2%。3、存放央行和同业资产：环比分别+0.4%和-2.1%，合计占比下降0.3个百分点至9.7%。 负债端：存款规模保持平稳，公司主动负债规模提升较多。1、存款：规模环比增+0.9%，占比较3季度下降0.7个百分点至65.5%。2、发债和同业负债规模环比增加超过1000亿：4季度发债规模环比增加658.5亿，增速回升至+7.5%，占比提升至13.2%。同业负债规模环比增加406.7亿，增速+2.7%，占比提升至21.3%。 图表：中信银行资产负债增速和结构占比 资产负债细拆：零售端投放恢复，存款活期化程度下降 信贷投向分析：全年零售贷款投放提升，同时票据投放有一定支撑。1、对公贷款投向以租赁和商务、水利环境行业和制造业为主，主要投向为制造业+基建；对房地产、居民服务业和电力业的投放规模有所压降。 前三大行业新增占比分别为11.2%、11.0%和7.7%，合计占比新增总贷款29.9%。2、新增个贷较为均衡。按揭、信用卡、消费经营贷新增占比分别为13.1%、11.2%和18.1%，合计占比42.3%。3、新增票据占比新增总贷款达14.4%，占比较年中回升较多，或由于公司通过加大票据资产配臵相对低风险的方式，支持普惠型小微企业和优质制造业企业的信贷需求。 图表：中信银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：存款活期化程度小幅下降。1、从期限维度来看，增速主要由定期存款支撑。活期存款和定期存款2021年分别同比1.8%、7.3%，活期存款占比较年初下降1.3个百分点至48.0%。2、从客户维度来看，个人存款和企业存款增速相近，同比分别增3.6%和4.8%。结构上仍然以个人存款为主，占比79.3%，较年初提升0.2个百分点，较为稳定。 图表：中信银行存款结构 净非息收入：中收和净其他非息共同带动增速走阔 净非息收入同比+28.1%，净手续费收入和净其他非息共同贡献。1、净手续费同比增长24.4%，增速较3季度20.4%的增幅走阔4个百分点。 从细分项的增速和占比看，2021年支撑手续费收入的是托管服务、基金代销、银行卡及咨询费。其中托管业务是21年的业务亮点，增速87.6%，占比提升至25.2%；银行卡手续费仍然是中收的主要来源，同比增长12%，占比贡献40.6%的中收，为细项中最高。2、净其他非息收入同比增长35.2%，主要是投资收益大幅上升贡献。主要是公司加大债券投资及基金投资规模，提高波段操作频率，推动证券投资收入较快增长。 图表：中信银行比年初新增贷款占比 资产质量：不良双降，安全边际基本稳健 中信银行资产质量保持稳健。多维度看：1、不良维度——不良双降，不良净生成率环比下降。4季度公司不良贷款余额674.6亿，较3季度下降近30亿，在此背景下不良率环比下行9bp至1.39%，存量风险资产持续化解，不良率为2014年以来的最优水平；单季年化不良净生成环比下行74bp至1.36%，预计未来总体不良压力尚可；可能向下迁移的关注类贷款占比比半年度下行41bp至1.75%。2、逾期维度——逾期信贷较半年度小幅下行，同比指标也是改善的。逾期率较半年度下行21bp至1.86%；逾期90天以上贷款占比则较半年度下降22bp至0.97%。 3、拨备维度——安全边际基本稳健。拨备对不良的覆盖程度环比下降4.5个百分点至180.1%；拨贷比环比下降23bp至2.50%。 图表：中信银行资产质量 其他： 成本收入比同比上升。Q4单季年化成本收入比45.1%，较去年同期上升6.6个百分点。累积管理费同比增长15.1%，较3季度的同比9.0%走阔。 核心一级资本充足率环比上升。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.85%、10.88%、13.53%，环比+5bp、-1bp、-10bp。 前十大股东变动：1、减持：中央汇金资产管理有限责任公司减持0.01%至0.55%。2、增持：香港中央结算有限公司增持0.02%至0.19%；上证红利交易型开放式指数证券投资基金增持0.04%至0.12%； 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.39X/0.36X；PE3.53X/3.25X（股份行PB 0.63X/0.57X；PE4.97X/4.49X），中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，未来3年聚焦强核发展，深化集团协同融合，建议关注公司未来的战略转型。 盈利预测调整 ：根据2021年年报 ， 我们调整盈利预测 。预计2022/2023/2024年营业收入为2208.18/2424.02/2659.71亿元，增速为8.0%/9.8%/9.7%；归母净利润为599.88/647.20/697.21亿元，增速为7.8%/7.9/7.7%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为4.95%/4.95%/4.95%； 债券投资收益率为2.70%/2.70%/2.70%。2.公司存款付息率稳健向好，调整存付息率为2.00%/2.00%/2.00%。3.公司存量风险持续出清，资产质量向好，拨备额收窄，调整拨备支出/平均贷款为1.72%/1.74%/1.76%。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表：中信银行2021年报数据明细 图表：中信银行盈利预测表