非息业务支撑收入高增，资产质量保持稳健

瑞丰银行（601528.SH） 非息业务支撑收入高增，资产质量保持稳健 证券研究报告|半年报点评 2024年08月28日 事件：瑞丰银行发布2024半年报，营业收入22亿元，同比增14.9%，归母利润8亿元，同比增15.4%，6月末不良率0.97%，环比持平。 瑞丰银行2024上半年收入、利润增速分别为14.9%、15.4%，均较一季度基本持平，拆分来看： 行业前次评级 农商行Ⅱ买入 1）利息净收入：2024H1同比下滑2.4%，其中上半年息差为1.54%，较Q1继续 08月27日收盘价（元） 4.84 下降6bps，降幅较Q1的13bps有所收窄。 总市值（百万元） 9,496.86 A、资产端，上半年贷款收益率4.34%，较去年下降39bps，其中对公和个人贷款 总股本（百万股） 1,962.16 利率分别下降31bps、50bps，预计主要是贷款竞争压力仍然较大（尤其是公司主 其中自由流通股（%） 86.92 业绩：收入、利润增速稳定，非息是主要贡献。 买入（维持） 股票信息 要业务小微领域），带动生息资产收益率较去年下降26bps至3.65%。 B、负债端，上半年存款成本率为2.24%，较去年下降4bps，其中定期存款利率较去年下降9bps，活期存款也下降3bps。 2）非息收入：上半年同比高增94%，其中手续费占比较低（占总收入不到1%），主要是其他非息收入同比增91%，其中投资净收益+公允价值变动损益实现6.2 亿，同比增88%。 3）贴息：上半年其他收益（预计主要是普惠小微补助）0.2亿，同比增长47%。资产质量：零售端仍有压力，但相对可控。 1）6月末不良率0.97%，环比持平，关注率为1.56%，环比提升19bps，逾期 率为1.77%，较年初下降7bps。动态来看，上半年不良生成率（考虑核销和收回） 为0.49%，较去年提升12bps。 分行业看，压力仍主要来自零售端。6月末对公不良率为0.40%，较年初下降20bps，零售不良率提升28bps至1.77%，预计仍主要是微贷业务1不良生成压力 提升。 2）拨备覆盖率、拨贷比提升明显：全行资产质量整体稳定下，公司上半年继续加大拨备计提力度，信贷减值损失同比多提51%，带动6月末拨备覆盖率、拨贷比 分别达到324%、3.15%，环比提升19pc、0.2pc。资产负债：票据压降明显，贷款结构改善。 1）资产端：6月末公司总资产达到2104亿，较年初增6.9%，其中贷款达到1217 亿，较年初增7.3%。其中24Q2总贷款环比下降8亿，主要是票据压降20亿， 对公、零售贷款分别增长9亿、4亿。上半年整体看，对公贷款增长70亿，零售 仅增9亿，主要是按揭和信用卡分别下滑11亿、7亿，主要是需求不足+提前还 款现象仍存在，经营贷则正增长24亿。 2）负债端：6月末存款余额1592亿，较年初增长10.4%，上半年存款增加150 亿，主要来自个人定期存款，增加102亿，全行定期存款占比67%，较年初提升 1pc。 投资建议：瑞丰银行上半年业绩增速维持同业领先水平，下半年来看，全行息差降幅有望收窄，资产质量预计继续保持稳定，业绩表现有望继续优于同业，给予“买 入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。 30日日均成交量（百万股13.40 股价走势 瑞丰银行沪深300 10% 4% -2% -8% -14% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师倪安峰 执业证书编号：S0680524070008邮箱：nianfeng@gszq.com 相关研究 1、《瑞丰银行（601528.SH）：规模高增+投资收益表现较优，支撑收入、利润增速双提升》2024-04-28 2、《瑞丰银行（601528.SH）：息差环比降幅收窄，非息支撑下收入增长提速》2024-03-28 3、《瑞丰银行（601528.SH）：收入增长放缓，利润增 速保持平稳》2023-10-31 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,525 3,804 4,014 4,317 4,663 增长率yoy（%） 6.49% 7.90% 5.53% 7.56% 8.01% 拨备前利润（百万元） 2,440 2,635 3,028 3,262 3,507 增长率yoy（%） 9.70% 8.02% 14.88% 7.75% 7.51% 归母净利润（百万元） 1,528 1,727 1,874 2,057 2,276 增长率yoy（%） 20.20% 13.04% 8.48% 9.78% 10.63% 每股净收益（元） 1.01 0.88 0.95 1.05 1.16 每股净资产（元） 10.05 8.60 9.37 10.22 11.15 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 1瑞丰银行2013年设立微小贷中心，2015年成立微贷事业部，业务主要扶持小企业主、小作坊、小个体、小摊贩等“四小”群体。 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率（未特殊标注为百万元） 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 1.01 0.88 0.95 1.05 1.16 净利息收入 3,188 3,054 3,036 3,142 3,310 BVPS 10.05 8.60 9.37 10.22 11.15 净手续费收入 -83 -13 -14 -15 -15 每股股利 0.15 0.18 0.20 0.21 0.24 其他非息收入 419 763 992 1,190 1,369 P/E 4.78 5.50 5.07 4.62 4.17 营业收入 3,525 3,804 4,014 4,317 4,663 P/B 0.48 0.56 0.52 0.47 0.43 税金及附加 30 39 32 36 40 业绩增长率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业务及管理费 1,173 1,319 1,144 1,209 1,306 净利息收入 6.44% -4.22% -0.58% 3.48% 5.35% 营业外净收入 119 190 190 190 190 净手续费收入 -37.82% -83.89% 5.00% 5.00% 5.00% 拨备前利润 2,440 2,635 3,028 3,262 3,507 营业收入 6.49% 7.90% 5.53% 7.56% 8.01% 资产减值损失 822 845 1,085 1,130 1,148 拨备前利润 9.70% 8.02% 14.88% 7.75% 7.51% 税前利润 1,618 1,791 1,943 2,133 2,359 归母净利润 20.20% 13.04% 8.48% 9.78% 10.63% 所得税 66 42 46 50 55 盈利能力（测算） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 税后利润 1,551 1,749 1,897 2,083 2,304 净息差 2.15% 1.71% 1.46% 1.38% 1.32% 归母净利润 1,528 1,727 1,874 2,057 2,276 生息资产收益率 4.26% 3.87% 3.58% 3.46% 3.37% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 计息负债成本率 2.35% 2.39% 2.33% 2.29% 2.25% 存放央行 9,870 12,035 8,238 9,144 10,061 ROAA 33.28% 34.69% 28.50% 28.00% 28.00% 同业资产 4,646 7,723 8,109 8,514 8,940 ROAE 1.03% 0.97% 0.90% 0.90% 0.91% 贷款总额 102,896 113,382 124,720 137,192 150,912 成本收入比 10.54% 10.78% 10.63% 10.71% 10.85% 贷款减值准备 3,114 3,355 3,922 4,308 4,731 资产质量 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款净额 99,982 110,199 120,988 133,093 146,410 不良贷款余额 1,110 1,103 1,208 1,320 1,441 证券投资 42,228 63,682 76,694 84,482 91,505 不良贷款净生成率 0.50% 0.45% 0.50% 0.50% 0.50% 其他资产 2,896 3,249 3,592 3,947 4,311 不良贷款率 1.08% 0.97% 0.97% 0.96% 0.95% 资产合计 159,623 196,888 217,621 239,181 261,228 拨备覆盖率 280.50% 304.12% 324.56% 326.30% 328.27% 吸收存款 4,436 15,118 15,874 16,668 17,501 拨贷比 3.03% 2.96% 3.14% 3.14% 3.13% 同业负债 126,052 147,230 164,763 182,881 201,228 资本状况 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 5,976 5,598 5,878 6,172 6,480 资本充足率 15.58% 13.88% 13.59% 13.41% 13.33% 负债合计 144,447 180,018 199,237 219,135 239,343 核心资本充足率 14.43% 12.69% 12.52% 12.43% 12.43% 股东权益合计 15,176 16,870 18,384 20,046 21,884 核心一级资本充足率 14.42% 12.68% 12.51% 12.42% 12.42% 负债及股东权益合计 159,623 196,888 217,621 239,181 261,228 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 图表1：业绩增速（亿元，累计）图表2：业绩增速（亿元，单季度） 营收（累计） 归母净利润（累计）营收同比增速（右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024H 25% 20% 15% 10% 5% 0% 营业收入（单季度）归母净利润（单季度） 营业收入同比增速（右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 12 10 8 6 4 2 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：息差走势图表4：资本充足情况 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 净息差贷款平均收益存款平均成本 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 资本充足率 一级资本充足率 核心一级资本充足率 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：资产质量图表6：不良生成情况（亿元） 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 不良率关注率 不良生成额不良生成率（右轴） 逾期率拨备覆盖率（右轴）60.8% 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0%