营收增速回正，资产质量稳健

2025-09-02 王剑,刘睿玲国信证券飞鹤萘酚

核心观点：公司上半年营收、归母净利润分别同比增长0.77%、1.61%，增速较一季度回升。业绩增长主要来自资产规模扩张，但净息差拖累营收增长，拨备反哺利润趋势减弱。

基础数据：总资产同比增长8.87%至15.44万亿元，信贷主要由对公拉动，新增信贷投放4433.77亿元，其中对公及票据分别多增929.27亿元、445.46亿元。6月末不良贷款率1.28%，拨备覆盖率209.56%，资产质量稳健。

关键数据：上半年净息差1.21%，降幅收窄，生息资产平均收益率同比下滑44bps至3.04%，计息负债平均成本率同比下降41bps至1.95%。非利息净收入同比增长0.02%至481.21亿元。

投资建议：维持“优于大市”评级，略微上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为934/965/1005亿元，对应同比增速为-0.2%/3.3%/4.1%。当前股价对应的PE为7.4/7.1/6.8x，PB为0.62/0.58/0.55x。

风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

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