主业短期承压，提升分红积极回馈股东

业绩简评 3月25日公司发布24年度报告，24全年实现营收24228亿元， 同比38，归母净利润1396亿元，同比86，扣除股份支付 后的归属于上市公司股东的净利润1446亿元，同比28。其中 Q4营收749亿元，同比504，归母净利润374亿元，同比 135。 经营分析 传统核心：终端动销表现短期承压，积极布局IP二次元文创。 传统核心业务24年营收933亿元（21），Q1Q2Q3Q4同比 117571937。书写学生办公文具营收243347357亿元同比670117，尽管终端需求偏弱，但公司仍积极进行产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，自主孵化及与外部IP合作相结合，扶持渠道提升终端动销。晨光科技延续快速成长，24年营收1144亿元（335）。毛利率角度，24年书写学生办公其他产品毛利率同比099持平 持平096pct，后续关注新品产品力提升兑现。 人民币元成交金额百万元 科力普受招标节奏影响阶段性放缓，九木2H加快展店单店波动、 奇只好玩快速成长。1）科力普：24年营收1383亿元（同比39）， 公司积极通过拓客户、拓品类（MRO等）保证成长，毛利率69 （同比021pct），剔除股份支付影响后净利率29（01pct）。2）零售大店：保持高速展店，终端客流承压导致单店表现短期波动，24年营收1479亿元（同比108），单店收入8净利润 1629万元。截至24年底，零售大店共计779家，同比121家，其中九木741家（同比123家，Q3Q4新增3139家）。3）奇只 公司基本情况（人民币） 好玩：通过自主IP孵化和与国内外热门IP合作相结合的方式进行IP产品矩阵的深度运营，开发“谷子加文具”一盘货，24年净利润942万元。4）海外：积极拓展东南亚市场，24收入1038 亿元（21）。 高额现金分红回购保障股东权益，看好中长期穿越周期。24年派发现金红利916亿元，加上回购股份金额101亿元，合计分 红金额1017亿元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的7285。传统业务看好公司用IP赋能文具、从批发商向品牌零售服务商的积极转变，中期出海、IP潮玩业务等新业务条线成长性值得期待。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘成长点，预计2527年公 4500 4100 3700 3300 2900 2500 240325 240625 240925 241225 成交金额晨光股份沪深300 1400 1200 1000 800 600 400 200 250325 0 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 23351 24228 26914 29916 33446 营业收入增长率 1678 376 1109 1115 1180 归母净利润百万元 1527 1396 1549 1793 2009 归母净利润增长率 1905 858 1094 1579 1202 摊薄每股收益元 1648 1511 1676 1941 2174 每股经营性现金流净额 282 248 206 198 254 ROE归属母公司摊薄 1949 1567 1593 1672 1687 PE 2279 1933 1743 1505 1343 PB 444 303 278 252 227 司归母净利分别为155、179、201亿元，同比 10915812当前股价对应PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 19996 23351 24228 26914 29916 33446 货币资金 3363 5239 4962 5189 5814 6987 增长率 168 38 111 112 118 应收款项 3225 3892 4145 4458 5035 5640 主营业务成本 16124 18947 19650 21855 24419 27428 存货 1625 1578 1546 1856 2007 2254 销售收入 806 811 811 812 816 820 其他流动资产 1785 1568 2905 2760 2783 2798 毛利 3872 4404 4578 5059 5497 6018 流动资产 9998 12277 13558 14263 15639 17679 销售收入 194 189 189 188 184 180 总资产 768 802 817 799 811 830 营业税金及附加 76 97 96 108 120 134 长期投资 48 46 96 96 106 109 销售收入 04 04 04 04 04 04 固定资产 1816 1730 1676 1875 1918 1904 销售费用 1358 1550 1738 1911 2004 2174 总资产 139 113 101 105 99 89 销售收入 68 66 72 71 67 65 无形资产 602 625 608 734 752 758 管理费用 794 817 982 1050 1137 1238 非流动资产 3025 3037 3029 3584 3638 3618 销售收入 40 35 41 39 38 37 总资产 232 198 183 201 189 170 研发费用 184 178 189 215 239 268 资产总计 13023 15314 16587 17847 19277 21298 销售收入 09 08 08 08 08 08 短期借款 380 412 546 190 190 190 息税前利润（EBIT） 1461 1763 1574 1775 1997 2206 应付款项 4492 5391 5525 5990 6354 7134 销售收入 73 75 65 66 67 66 其他流动负债 542 730 669 714 794 879 财务费用 41 55 40 71 82 106 流动负债 5414 6534 6740 6893 7338 8203 销售收入 02 02 02 03 03 03 长期贷款 0 30 6 6 6 6 资产减值损失 0 0 0 84 11 1 其他长期负债 357 399 405 652 580 509 公允价值变动收益 32 27 54 26 20 20 负债 5770 6963 7151 7552 7924 8717 投资收益 0 4 0 3 3 3 普通股股东权益 6849 7833 8910 9719 10727 11904 税前利润 00 na na 02 01 01 其中：股本 927 927 924 924 924 924 营业利润 1608 1931 1759 1876 2171 2420 未分配利润 5222 6287 6944 7754 8761 9939 营业利润率 80 83 73 70 73 72 少数股东权益 403 518 526 576 626 676 营业外收支 56 49 63 50 50 60 负债股东权益合计 13023 15314 16587 17847 19277 21298 税前利润利润率 1665 83 1979 85 1821 75 1926 72 2221 74 2480 74 比率分析 所得税 310 336 367 327 378 422 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得税率 186 170 201 170 170 170 每股指标 净利润 1355 1644 1455 1599 1843 2059 每股收益 1384 1648 1511 1676 1941 2174 少数股东损益 73 117 59 50 50 50 每股净资产 7389 8454 9644 10521 11612 12886 归属于母公司的净利润 1282 1527 1396 1549 1793 2009 每股经营现金净流 1458 2824 2478 2063 1983 2538 净利率 64 65 58 58 60 60 每股股利 0400 0500 0800 0800 0850 0900 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1872 1949 1567 1593 1672 1687 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 985 997 842 868 930 943 净利润 1355 1644 1455 1599 1843 2059 投入资本收益率 1528 1634 1238 1383 1415 1414 少数股东损益 73 117 59 50 50 50 增长率 非现金支出 547 556 594 352 327 354 主营业务收入增长率 1357 1678 376 1109 1115 1180 非经营收益 34 4 19 8 51 68 EBIT增长率 1351 2068 1071 1281 1249 1044 营运资金变动 517 413 260 53 287 0 净利润增长率 1551 1905 858 1094 1579 1202 经营活动现金净流 1352 2617 2289 1906 1832 2344 总资产增长率 1399 1760 831 760 801 1048 资本开支 162 204 325 496 285 244 资产管理能力 投资 5 204 1263 26 10 17 应收账款周转天数 427 511 561 570 580 580 其他 15 30 13 3 3 3 存货周转天数 359 309 290 310 300 300 投资活动现金净流 151 30 1575 467 272 224 应付账款周转天数 771 853 916 900 850 850 股权募资 2 0 507 0 0 0 固定资产周转天数 318 256 230 221 206 187 债权募资 13 31 131 343 0 0 偿债能力 其他 936 802 1336 768 813 853 净负债股东权益 6358 7423 7397 7345 7211 7440 筹资活动现金净流 922 771 699 1111 813 853 EBIT利息保障倍数 353 322 397 251 245 207 现金净流量 289 1880 19 327 748 1267 资产负债率 4431 4547 4311 4231 4111 4093 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 3 4 7 36 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 1 1 2 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 100买入；10120增持；20130中性 评分 100 125 120 122 100 30140减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价人民币 序号 日期 评级 市价 目标价 1 20230330 买入 4759 NA 2 20230428 买入 4520 NA 3 20230826 买入 4020 NA 4 20231028 买入 3809 NA 5 20240330 买入 3598 NA 6 20241029 买入 3127 NA 来