2024年中报点评：经营承压静待政策催化，积极分红回馈股东

证券研究报告 非金融公司|公司点评|老板电器（002508） 老板电器2024年中报点评： 经营承压静待政策催化，积极分红回馈股东 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 上半年地产竣工面积下滑叠加偏弱的消费大环境，使得老板电器收入承压；公司为挖掘增量积极推动定位大众消费的子品牌增长；低盈利能力的子品牌占比提升&规模效应减弱，公司盈利能力也有所下滑。展望后续，以旧换新政策落地有望刺激厨房大电行业需求，公司经营或将逐步回暖；值得一提的是，公司中期现金分红比例达到62%，低估值背景下股息率优势突出。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 老板电器(002508) 老板电器2024年中报点评： 经营承压静待政策催化，积极分红回馈股东 行业： 家用电器/厨卫电器 投资评级：买入（维持） 当前价格：18.31元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 944.13/932.74 流通A股市值(百万元) 17,078.47 每股净资产(元) 11.40 资产负债率(%) 31.70 一年内最高/最低(元) 30.95/18.18 股价相对走势 老板电器 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《老板电器（002508）：2023A&2024Q1业绩点评：经营表现稳健，长期激励保驾护航》2024.04.25 扫码查看更多 事件 老板电器发布2024年中报 2024H1，公司实现营收47.29亿，同比-4.16%，归母净利润7.59亿，同比-8.48% 扣非净利润6.58亿，同比-11.91%；2024Q2，公司实现营收24.92亿，同比-9.63% 归母净利润3.61亿，同比-18.15%，扣非净利润3.05亿，同比-24.76%。此外， 公司每10股派现金红利5元（含税），现金分红4.72亿元，占H1归属净利润62% 营收同比下滑，传统品类相对稳健 H1地产竣工面积下滑叠加消费环境偏弱，公司收入承压小幅下滑，其中传统烟机 /灶具在更新需求支撑下收入相对平稳，同比分别-3%/-1%；而偏可选的第二品类群（蒸/烤箱/一体机）、第三品类群（洗碗/净水/热水器/集成灶等）压力更大。分品牌，定位大众消费的名气品牌收入同比+40%，销量增速更亮眼；分渠道，工程渠道预计在去年同期保交楼高基数下增速压力大，零售及电商渠道表现则相对平稳 产品结构有所调整，毛利率承压下行 H1&Q2公司毛利率分别同比-3.1及-2.4pct，主要由于定位大众消费、毛利率偏低的名气品牌收入占比提升，此外预计传统品牌产品均价有所下滑。费用端，公司加强营销费用管控，Q2销售费用率同比-1.2pct；但受收入下滑影响，管理/研发费用率分别同比+0.7/+0.6pct；进一步结合利息收入、其他收益增加、信用减值损失增加等因素对净利率分别影响+0.5/+0.8/-0.8pct，Q2归属净利率同比-1.5pct。 维持高比例分红，政策有望催化需求 H1经营性现金流净额同比-57%至4.14亿，主要由于回款节奏放缓，应付银承到期兑现增加；值得一提的是，公司中期维持较高分红，H1现金分红4.72亿，占H1归属净利润62%。后续考虑到全国以旧换新政策逐步落地，厨房大电作为重点补贴的家电品类，需求有望获得提振；公司渠道、品牌优势突出，经营有望受益回暖 高股息&政策潜在催化，维持“买入”评级 虽然上半年基本面承压，但基于中央“以旧换新”政策潜在催化，公司龙头地位保障下经营回暖可期；预计2024-2026年营收分别同比+2%/+8%/+8%至114/123/132亿；归母净利润分别同比0%/+8%/+8%至17.3/18.6/20.2亿，对应估值分别10/9/8X。参考上半年62%的分红率，公司潜在股息率约6%，维持“买入”评级。风险提示：1、地产影响的新房需求下滑压力超出预期；2、行业价格竞争压力超出预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10272 11202 11400 12265 13210 增长率（%） 1.22% 9.06% 1.77% 7.58% 7.70% EBITDA（百万元） 1785 1990 2496 2712 2959 归母净利润（百万元） 1572 1733 1732 1864 2021 增长率（%） 18.07% 10.20% -0.02% 7.57% 8.47% EPS（元/股） 1.67 1.84 1.83 1.97 2.14 市盈率（P/E） 11.0 10.0 10.0 9.3 8.6 市净率（P/B） 1.8 1.6 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 11.1 8.4 4.6 3.7 3.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 图表1：2024Q2公司营业收入同比-10%图表2：2024Q2公司归属净利润同比-18% 35 30 25 20 15 10 5 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0 营业收入（亿）营收同比(右轴） 60%6 50% 5 40% 30%4 20%3 10% 2 0% -10%1 -20%0 -30% -1 归属净利润（亿）同比(右轴） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 -20% -30% 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：老板电器收入拆分（单位：亿元） 2024H1 占营业收入比重 2023H1 占营业收入比重 同比 营业收入合计 47.29 100.0% 49.35 100% -4% 分行业 家电厨卫 46.05 97.4% 47.93 97% -4% 其他业务 1.25 2.6% 1.42 3% -12% 分产品 第一品类群 其中：吸油烟机 22.59 47.8% 23.25 47% -3% 燃气灶 11.69 24.7% 11.83 24% -1% 消毒柜 1.79 3.8% 2.09 4% -14% 第二品类群 其中：一体机 2.82 6.0% 3.18 6% -11% 蒸箱 0.28 0.6% 0.34 1% -18% 烤箱 0.26 0.5% 0.33 1% -23% 第三品类群 其中：洗碗机 3.18 6.7% 3.32 7% -4% 净水器 0.15 0.3% 0.19 0% -24% 热水器 1.11 2.3% 0.96 2% 15% 集成灶 1.83 3.9% 2.05 4% -11% 其他小家电 0.35 0.8% 0.39 1% -10% 其他业务收入 1.25 2.6% 1.42 3% -12% 资料来源：iFinD，公司公告，国联证券研究所 图表4：老板电器利润表项目变化 2024Q2 2023Q2 同比变动 2024H1 2023H1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 52.71% 50.32% 2.38pct 51.12% 48.07% 3.05pct 毛利率 47.29% 49.68% -2.38pct 48.88% 51.93% -3.05pct 营业税金及附加 0.85% 0.77% 0.07pct 0.74% 0.65% 0.09pct 销售费用率 23.75% 24.96% -1.21pct 25.16% 27.58% -2.42pct 管理费用率 4.75% 4.08% 0.67pct 4.53% 4.12% 0.41pct 研发费用率 4.37% 3.78% 0.59pct 3.77% 3.50% 0.27pct 财务费用率 -1.76% -1.26% -0.50pct -2.02% -1.40% -0.62pct 其他收益 1.68% 0.86% 0.82pct 1.80% 1.43% 0.37pct 投资净收益 0.80% 0.45% 0.35pct 0.38% 0.44% -0.06pct 公允价值变动净收益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 信用减值损失 0.58% -0.19% 0.77pct -0.07% -0.47% 0.40pct 资产减值损失 0.24% 0.14% 0.10pct 0.14% 0.08% 0.06pct 资产处置收益 -0.02% -0.01% -0.01pct -0.02% -0.01% 0.00pct 营业利润率 16.97% 18.68% -1.71pct 18.79% 19.73% -0.94pct 营业外收入 -0.02% 0.06% -0.07pct 0.02% 0.06% -0.04pct 营业外支出 0.06% 0.01% 0.05pct 0.07% 0.03% 0.04pct 利润总额 16.89% 18.72% -1.83pct 18.74% 19.76% -1.01pct 所得税 2.69% 2.90% -0.21pct 2.91% 3.08% -0.17pct 净利润 14.20% 15.82% -1.62pct 15.84% 16.68% -0.85pct 少数股东损益 -0.28% -0.17% -0.11pct -0.22% -0.13% -0.09pct 归属母公司股东净利润 14.48% 15.99% -1.51pct 16.06% 16.81% -0.76pct 资料来源：iFinD，公司公告，国联证券研究所 风险提示 1、地产影响的新房需求下滑压力超出预期；厨房大电的产品需求中，受新房装修驱动的比例仍然较高，但近年来地产销售及传导至竣工的下滑压力偏大，后续可能对厨 房大电的需求产生较大负面干扰。 2、行业价格竞争压力超出预期；厨房大电行业龙头历来定位中高端，当前行业逐步走向存量市场阶段，对于早期竞争相对缺位的中低端市场，龙头或加大布局的力度，行业价格竞争压力或较大。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5293 1985 3959 5264 6734 营业收入 10272 11202 11400 12265 13210 应收账款+票据 2571 2506 2898 3118 3358 营业成本 5137 5528 5683 6113 6584 预付账款 178 140 162 174 188 营业税金及附加 79 99 94 102 111 存货 1610 1524 1810 1948 2098 营业费用 2614 3002 2942 3140 3356 其他 2593 5431 3705 3779 3860 管理费用 823 857 872 938 1011 流动资产合计 12244 11587 12535 14283 16238 财务费用 -157 -189 -8 -16 -21 长期股权投资 9 8 8 8 8 资产减值损失 -25 -71 -50 -66