业绩短期仍承压，持续高分红回馈股东

证券研究报告|公司点评报告 2024年09月02日 业绩短期仍承压，持续高分红回馈股东 富森美(002818) 评级： 买入 股票代码： 002818 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 14.69/10.52 目标价格： 总市值(亿) 81.51 最新收盘价： 10.89 自由流通市值(亿) 32.49 自由流通股数(百万) 298.36 事件概述 公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营收7.34亿元，同比-5.18%；归母净利润3.40亿元，同比-20.73%；扣非后归母净利为3.77亿元，同比-13.24%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为6.84亿元，比去年同期+93.83%，主要系公司发放和收回小贷贷款、保理款以净额列示于经营活动，本期净收回额大于上期所致。单季度看，2024年Q2公司实现营收3.53亿元，同比-7.95%；实现归母净利润1.53亿元，同比-25.00%。公司拟进行中期分红：每10股派发4元（含税），中期派息率为88%，持续高分红回馈股东。 分析判断: ►收入端：当前环境下承压，期待天府新区项目推进 2024年H1公司实现营收7.34亿元，同比-5.18%。2024年Q2公司实现营收3.53亿元，同比-7.95%，收入增速环比下降了7.00pct，主要系地产链需求端承压下公司装饰业务略有下滑所致。分业务来看，租金主业、营销广告、委托经营、装饰装修分别实现收入6.45亿元、0.041亿元、0.055亿元、0.43亿元，同比分别-1.40%、 +11.31%、-13.08%、-41.95%，在当前整体需求不足和竞争加剧下，面临一定压力。 公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的大型装饰建材家居流通企业，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利；根据公司23年年报天府新区项目进展顺利，公司按照“总部港”“直播港”一体两港总体定位，规划布局家居生活、直播电商、总部经济等产业生态，广泛链接政府和行业招商资源。随着国务院主导的家装以旧换新刺激政策逐步出台、根据海报新闻成都二手房交易回暖，以及公司积极调整面对和天府新区项目的持续推进，有望逐渐加码公司业绩，后续值得关注。 ►利润端：新项目转固和投资收益拖累利润端 盈利能力方面，公司2024年H1毛利率，净利率分别为69.47%，47.81%，同比分别-1.2pct、-9.47pct。单季度看，2024年Q2公司毛利率、净利率分别为70.29%，44.48%，同比分别-0.94pct、-9.95pct；我们预计主要系在收入端承压下，天府新项目转固增加成本以及投资收益减少所致（主要系本期公司投资业务随二级市场价值波动致公允价值变动）。费用端，2024年Q2，公司期间费用率为4.89%，同比-0.97pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.38%、4.55%、-0.04%，同比-0.24pct、-0.78pct、+0.06pct。 投资建议 中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，当前拥有自营卖场建筑面积超过110万平方米，入驻商户超过3500户，交易额和市场占有率有望继续稳居区域前列。我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为15.30/16.11/17.07亿元（前值15.95/17.12/18.54亿元），EPS分别为1.00/1.08/1.16（前值1.11/1.19/1.31元），对应2024年9月2日 10.89元/股收盘价，PE分别为11/10/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,483 1,524 1,530 1,611 1,707 YoY（%） -3.5% 2.8% 0.4% 5.3% 6.0% 归母净利润(百万元) 783 806 752 807 869 YoY（%） -14.7% 3.0% -6.7% 7.3% 7.6% 毛利率（%） 69.0% 70.2% 69.2% 70.2% 70.9% 每股收益（元） 1.05 1.08 1.00 1.08 1.16 ROE 13.2% 13.6% 12.7% 13.5% 14.2% 市盈率 10.37 10.08 10.84 10.10 9.38 盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,524 1,530 1,611 1,707 净利润 826 771 828 890 YoY(%) 2.8% 0.4% 5.3% 6.0% 折旧和摊销 194 200 199 199 营业成本 454 472 480 496 营运资金变动 -317 124 -30 12 营业税金及附加 88 92 97 102 经营活动现金流 629 1,030 949 1,050 销售费用 8 12 19 20 资本开支 -172 -239 -234 -231 管理费用 74 84 81 84 投资 -51 -18 -18 -20 财务费用 -1 0 0 0 投资活动现金流 -144 -158 -203 -200 研发费用 0 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 114 46 48 51 筹资活动现金流 -814 -749 -748 -748 营业利润 965 917 986 1,060 现金净流量 -329 123 -3 101 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 968 917 986 1,060 成长能力（%） 所得税 142 147 158 170 营业收入增长率 2.8% 0.4% 5.3% 6.0% 净利润 826 771 828 890 净利润增长率 3.0% -6.7% 7.3% 7.6% 归属于母公司净利润 806 752 807 869 盈利能力（%） YoY(%) 3.0% -6.7% 7.3% 7.6% 毛利率 70.2% 69.2% 70.2% 70.9% 每股收益 1.08 1.00 1.08 1.16 净利润率 52.9% 49.2% 50.1% 50.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 11.4% 10.5% 11.2% 11.7% 货币资金 135 259 256 357 净资产收益率ROE 13.6% 12.7% 13.5% 14.2% 预付款项 11 23 21 20 偿债能力（%） 存货 431 350 390 414 流动比率 2.84 2.69 2.68 2.70 其他流动资产 1,988 1,944 1,952 1,959 速动比率 1.47 1.52 1.49 1.54 流动资产合计 2,566 2,575 2,620 2,749 现金比率 0.15 0.27 0.26 0.35 长期股权投资 460 483 504 528 资产负债率 13.0% 13.7% 13.7% 13.9% 固定资产 120 87 53 19 经营效率（%） 无形资产 1,311 1,291 1,261 1,232 总资产周转率 0.22 0.22 0.22 0.23 非流动资产合计 4,499 4,566 4,618 4,671 每股指标（元） 资产合计 7,065 7,140 7,238 7,419 每股收益 1.08 1.00 1.08 1.16 短期借款 10 10 10 10 每股净资产 7.92 7.93 8.01 8.17 应付账款及票据 60 53 56 60 每股经营现金流 0.84 1.38 1.27 1.40 其他流动负债 835 895 910 946 每股股利 1.08 1.00 1.00 1.00 流动负债合计 905 958 976 1,016 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 10.08 10.84 10.10 9.38 其他长期负债 17 17 17 17 PB 1.57 1.37 1.36 1.33 非流动负债合计 17 17 17 17 负债合计 922 975 993 1,033 股本 748 748 748 748 少数股东权益 213 232 252 274 股东权益合计 6,143 6,166 6,245 6,387 负债和股东权益合计 7,065 7,140 7,238 7,419 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行