公司发布2024年半年报，实现营业收入79.57亿元，同比增加17.1%；毛利率为34.0%，同比增加0.8pct；实现归母净利润19.08亿元，同比增加36.0%。商管业务实现营收28.50亿元，同比增长23.4%，实现逆势增长；物管业务实现营收51.02亿元，同比增长13.8%。新增外拓合约面积2433万平方米，其中88%为城市空间项目。公司积极调整现金流和费用管理，2024H1销售和管理费用率为6.5%，同比降低1.5pct，经营性现金流净额为15.82亿元，同比增长55.2%。公司积极回报股东，中期派息共计19.49亿元。
商管业务延续高增，购物中心业务彰显韧性。2024H1公司商业运营及物业管理服务实现营收28.50亿元，同比增长23.4%。购物中心营收为18.90亿元，同比增长34.1%。截止2024H1，公司共108个在营购物中心，整体零售额达1007亿元，同比增长19.7%。在营购物中心出租率达96.7%，较2023年末提升0.6pct。写字楼业态的营收为9.60亿元，同比增长6.6%。截止2024H1，在管项目共206个，在管面积达1523万平方米，同比增长2.8%。
物管业务稳健增长，城市空间项目带来新的增长极。2024H1公司物业管理服务实现营收51.02亿元，同比增长13.8%，其中社区空间和城市空间营收分别为42.77、8.24亿元，同比分别增长11.9%、24.9%。截止2024H1，公司物业在管面积达3.98亿平方米，较2023年末增长7.5%。新增外拓合约面积2433万平方米，其中88%为城市空间项目。非业主增值服务营收为3.37亿元，同比下降16.2%。业主增值服务营收为7.23亿元，同比增长25.6%。
降本增效成果显著，资金充沛，分红积极。2024H1公司毛利率为34.0%，同比增长0.8pct。其中，商管业务和物管业务的毛利率分别为60.9%、18.9%，同比分别+2.4、-1.2pct。公司积极调整现金流和费用管理，2024H1销售和管理费用率为6.5%，同比降低1.5pct，经营性现金流净额为15.82亿元，同比增长55.2%。公司资金充沛，现金及短期银行存款达126.14亿元，同时积极回报股东，中期派息共计19.49亿元。
盈利预测、估值与评级。预计公司2024-2026年收入分别178.05/207.92/241.29亿，同比分别+20.6%/+16.8%/+16.1%；归母净利润分别35.68/41.89/48.59亿，同比分别+21.8%/+17.4%/+16.0%；EPS分别为1.56/1.84/2.13元/股，3年CAGR为18.4%。考虑到公司商管业务的稀缺性，以及高品质的物管业务，维持“买入”评级。
风险提示：关联方销售不及预期；市场外拓增速不及预期；收购整合风险。
