盈利能力逆势增长，积极分红回馈股东

证券研究报告 港股公司|公司点评|华润万象生活（01209） 盈利能力逆势增长，积极分红回馈股东 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月29日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，实现营业收入79.57亿元，同比增加17.1%；毛利率为34.0%，同比增加0.8pct；实现归母净利润19.08亿元，同比增加36.0%。公司商管业务实现营收28.50亿元，同比增长23.4%，实现逆势增长；物管业务实现营收51.02亿元，同比增长13.8%。新增外拓合约面积2433万平方米，其中88%为城市空间项目。公司积极调整现金流和费用管理2024H1销售和管理费用率为6.5%，同比降低1.5pct，经营性现金流净额为15.82亿元，同比增长55.2%。公司积极回报股东，中期派息共计19.49亿元。 |分析师及联系人 杜昊旻 姜好幸 SAC：S0590524070006SAC：S0590524070008 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年08月29日 华润万象生活(01209) 盈利能力逆势增长，积极分红回馈股东 行业： 房地产/房地产服务 投资评级：买入（维持） 当前价格：23.25港元 股价相对走势 华润万象生活 10% -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《华润万象生活（01209）：物管商管携手高增，数字化有望创新增》2024.04.01 2、《华润万象生活（01209）：提质增效，业务规模稳健发展》2023.08.30 扫码查看更多 事件 8月28日公司发布2024年半年报，实现营业收入79.57亿元，同比增加17.1%； 毛利率为34.0%，同比增加0.8pct；实现归母净利润19.08亿元，同比增加36.0% 董事会决议宣派中期股息每股0.279元，及特别股息每股0.575元。 商管业务延续高增，购物中心业务彰显韧性 基本数据总股本/流通股本(百万股) 2,282.50/2,282.50 流通市值(百万港元) 53,068.13 每股净资产(元) 8.04 资产负债率(%) 43.39 一年内最高/最低(港元) 37.35/20.45 2024H1公司商业运营及物业管理服务实现营收28.50亿元，同比增长23.4%。购物中心营收为18.90亿元，同比增长34.1%。截止2024H1，公司共108个在营购物中心，整体零售额达1007亿元，同比增长19.7%。在营购物中心出租率达96.7%较2023年末提升0.6pct。写字楼业态的营收为9.60亿元，同比增长6.6%。截止2024H1，在管项目共206个，在管面积达1523万平方米，同比增长2.8%。 物管业务稳健增长，城市空间项目带来新的增长极 2024H1公司物业管理服务实现营收51.02亿元，同比增长13.8%，其中社区空间和城市空间营收分别为42.77、8.24亿元，同比分别增长11.9%、24.9%。截止2024H1，公司物业在管面积达3.98亿平方米，较2023年末增长7.5%。新增外拓 合约面积2433万平方米，其中88%为城市空间项目。非业主增值服务营收为3.37 亿元，同比下降16.2%。业主增值服务营收为7.23亿元，同比增长25.6%。 降本增效成果显著，资金充沛，分红积极 2024H1公司毛利率为34.0%，同比增长0.8pct。其中，商管业务和物管业务的毛利率分别为60.9%、18.9%，同比分别+2.4、-1.2pct。公司积极调整现金流和费用管理，2024H1销售和管理费用率为6.5%，同比降低1.5pct，经营性现金流净额为 15.82亿元，同比增长55.2%。公司资金充沛，现金及短期银行存款达126.14亿元，同时积极回报股东，中期派息共计19.49亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别178.05/207.92/241.29亿，同比分别 +20.6%/+16.8%/+16.1%；归母净利润分别35.68/41.89/48.59亿，同比分别 +21.8%/+17.4%/+16.0%；EPS分别为1.56/1.84/2.13元/股，3年CAGR为18.4%。 考虑到公司商管业务的稀缺性，以及高品质的物管业务，维持“买入”评级。 风险提示：关联方销售不及预期；市场外拓增速不及预期；收购整合风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12016 14767 17805 20792 24129 增长率（%） 35.4% 22.9% 20.6% 16.8% 16.1% EBITDA（百万元） 3228 4304 5584 6395 7274 归母净利润（百万元） 2206 2929 3568 4189 4859 增长率（%） 27.9% 32.8% 21.8% 17.4% 16.0% EPS（元/股） 0.97 1.28 1.56 1.84 2.13 市盈率（P/E） 24.1 18.1 14.9 12.7 10.9 市净率（P/B） 3.7 3.3 3.0 2.6 2.3 EV/EBITDA -3.6 -2.3 -2.9 -3.2 -3.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 风险提示 1.关联方销售不及预期。公司业务仍然有一定比例来自关联方房企，目前新房市场销售承压，关联方带来的业务支持力度或有所下降。 2.市场外拓增速不及预期。受市场下行影响，物管行业对存量市场的拓展竞争加剧，公司外拓的规模和盈利能力或不及预期。 3.收购整合风险。公司通过收购整合项目时，可能存在回款不及预期、盈利能力偏低等问题，从而影响公司整体的业绩表现。 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 12723 11647 18157 22399 27143 营业额 12016 14767 17805 20792 24129 应收账款 1558 1996 2269 2649 3075 销售成本 8405 10073 12121 14103 16321 预付款项、按金及其他应收款项其他应收款 14100 16210 19650 22950 26630 其他费用销售费用 38 151 49 285 52 320 61 353 71398 存货 148 203 244 283 328 管理费用 1053 950 1157 1310 1496 其他流动资产 0 4053 0 0 0 财务费用 87 117 -52 -71 -87 流动资产总计 15839 19518 22634 27626 33208 其他经营损益 0 0 0 0 0 长期股权投资 2 4 4 4 4 投资收益 1 3 0 0 0 固定资产 569 552 465 379 292 公允价值变动损益 43 39 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 营业利润 2326 3336 4205 5035 5930 无形资产 1573 1686 1405 1124 843 其他非经营损益 580 577 560 560 560 长期待摊费用 0 0 0 0 0 税前利润 2906 3912 4765 5595 6490 其他非流动资产 7855 6023 7685 7182 6679 所得税 693 969 1187 1394 1617 非流动资产合计 9999 8265 9560 8689 7818 税后利润 2213 2943 3578 4201 4873 资产总计短期借款 25838 0 27783 0 32194 0 36315 0 41026 0 归属于非控制股股东利润归属于母公司股东利 7 2206 14 2929 10 3568 12 4189 14 4859 应付账款 1339 1546 1818 2116 2448 润EBITDA 3228 4304 5584 6395 7274 其他流动负债 6700 6794 8929 10403 12055 NOPLAT 1805 2568 3118 3727 4387 流动负债合计 8040 8340 10748 12519 14503 EPS(元) 0.97 1.28 1.56 1.84 2.13 长期借款 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3473 3408 3408 3408 3408 财务比率 非流动负债合计 3473 3408 3408 3408 3408 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 11512 11747 14155 15926 17911 成长能力 股本 0 0 0 0 0 营收额增长率 0.35 0.23 0.21 0.17 0.16 储备 14280 15948 15948 15948 15948 EBIT增长率 0.24 0.35 0.17 0.17 0.16 留存收益 0 0 1992 4331 7043 EBITDA增长率 0.27 0.33 0.30 0.15 0.14 归属于母公司股东权益归属于非控制股股东 14280 46 15948 88 17940 98 20279 110 22992 124 税后利润增长率盈利能力 0.28 0.33 0.22 0.17 0.16 权益权益合计 14326 16036 18038 20389 23116 毛利率 0.30 0.32 0.32 0.32 0.32 负债和权益合计 25838 27783 32194 36315 41026 净利率 0.18 0.20 0.20 0.20 0.20 ROE 0.15 0.18 0.20 0.21 0.21 现金流量表 ROA 0.09 0.11 0.11 0.12 0.12 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E ROIC 1.09 0.92 0.53 2.24 63.45 税后经营利润 1738 2477 3157 3781 4452 估值倍数 折旧与摊销 235 275 871 871 871 P/E 24.05 18.12 14.88 12.67 10.92 财务费用 87 117 -52 -71 -87 P/S 4.42 3.59 2.98 2.55 2.20 其他经营资金 -168 172 5802 1021 1146 P/B 3.72 3.33 2.96 2.62 2.31 经营性现金净流量 1891 3042 9778 5601 6383 股息率 0.02 0.04 0.03 0.03 0.04 投资性现金净流量 -1064 -1827 -1745 420 420 EV/EBIT -3.83 -2.50 -3.45 -3.66 -3.84 筹资性现金净流量 -1936 -2228 -1524 -1779 -2059 EV/EBITDA -3.55 -2.34 -2.91 -3.16 -3.38 现金流量净额 -1109 -1013 6510 4242 4744 EV/NOPLAT -6.36 -3.93 -5.22 -5.42 -5.61 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另