锌周度报告：国内库存表现略超预期，海外传递偏紧信号

核心观点与关键数据

• 行情回顾：本周美元回升，锌价受基本面过剩压力下行，但消费修复阶段价格回落刺激下游补库，国内库存去化提供支撑。沪锌跌1.5%，现货升水小幅回升；伦锌跌1.9%，LME0-3M维持窄幅contango结构。
• 供应端：北方矿山逐步恢复，三月进口矿延续放量，但沪伦比下滑导致进口窗口关闭，影响后续矿进口。国产TC维持3250元/金属吨，进口TC维持35美元/干吨。冶炼厂利润修复，四五月预计有新产能投放，国内锭端维持增量预期。海外Boliden扩建项目提升产能至35万吨/年。
• 需求端：下游开工整体回升，北方环保影响结束，镀锌开工率提升。锌价回落刺激补库，初端原料库存累增。1-2月镀锌板、压铸锌合金、氧化锌出口同比增幅显著，主因美关税政策抢出口。
• 库存：国内库存去化0.49万吨至13.10万吨，三月累计去化1.43万吨，部分因进口锌滞留保税区及下游补库。LME库存大幅注销，注销仓单比例提高至60%，短期海外锭端供应或偏紧。
• 研究结论：过剩预期未兑现导致锌价下行受阻，短期锌价维持震荡，长期偏空观点不变。