锌周度报告：国内现库存拐点迹象

国内现库存拐点迹象 2024年6月10日 锌周度报告 创元研究 摘要： 本周回顾：本周锌价偏弱运行，沪锌主力周度跌2.9%（-725）至24165元/吨，伦锌跌7.1%（-213）至2772美元/吨。现货市场因近期价格大跌和节前补库影响大幅回温，基差由深贴水快速收拢。结构方面，国内结构本周相对走强，海外0-3M再度走弱。库存方面，国内社库19.97（-0.97）万吨，海外LME仓库26.00（+0.40）万吨。内外比价方面，3M比价回升至1.5上方，现货比价临近1.17。 基本面上，矿供应压力延续，本周国产锌矿TC均价2500（-100）元/金属吨，进口TC与上周持平为20美元/干吨。SMM报告称五月份国内炼厂库存天数再度下降，钢联统计国内港口锌精矿库存再度环减。当前北方矿山存在贫化问题，同时海外矿增量暂未投放，6月份矿供应改善不大，需待三季度可见矿端供应出现好转。目前沪伦比回升完成矿进口利润修复，但短期内海外增量未释放，后续进口矿改善或有限。锭端方面，国内6月排产预减0.93万吨，减量主要源于湖南和内蒙地区炼厂，三季度国内仍有减产预期，或延续低产；海外方面，Budel、Nordenham重启和Sekpo等减产互抵，三季度内外冶炼方面锭端预期变动较小。需求方面，短期内随压铸开工随原料成本下降和检修结束明显回调，但消费淡季将至，终端暂缺发力点，专项债有待进一步落实，节前补库完成后现货短暂火爆难以延续。 后市展望：从库存去化形势判断，国内供需矛盾不显，今年缺矿的影响将迎转折，锌的基本面故事或转弱。但冶炼厂亏损仍旧对价格底部有一定支撑作用。 关注点：矿进口、炼厂检修、消费 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：吴开来 邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、行情回顾3 二、供应端：国内减产预期兑现，进口矿利润修复4 三、需求端：原料价格回调提振节前补库情绪5 四、去库拐点迹象显现7 一、行情回顾 上周锌价偏弱运行，沪锌主力周度跌2.9%（-725）至24165元/吨，伦锌跌7.1%（-213）至2772美元/吨。现货市场因近期价格大跌和节前补库影响大幅回温，基差由深贴水快速收拢。结构方面，国内结构上周相对走强，海外0-3M再度走弱。库存方面，国内社库19.97（-0.97）万吨，海外LME仓库26.00（+0.40）万吨。内外比价方面，3M比价回升至1.5上方，现货比价临近1.17。 宏观方面，上周美国初请失业金人数增超预期加上加拿大、欧央行降息，宏观情绪出现回温，但周五国内收盘后，受贵金属行情带动和美国非农数据远强于预期影响，外盘锌价大幅滑落。本周一小幅回升，需警惕国 内周二开盘跟随大跌。 图1.1：内外盘锌价 图1.2：LMECash-3M(美元/吨) 图1.3：上海锌锭现货升贴水(元/吨) 图1.4：海外锌锭区域溢价(美元/吨) 图1.5：本周沪锌期限结构 图1.6：本周LME锌结构(美元/吨) 图1.7：连续-连1图1.8：连1-连2图1.9：连1-连3 图1.10：沪伦比(除汇)图1.11：沪锌持仓量（手）图1.12：LME投资基金持仓(手) 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端：国内减产预期兑现，进口矿利润修复 （1）矿端：当前北方矿山存在贫化问题，同时进口矿缺乏问题依旧未改善。增量方面，国内主要增量火烧云铅锌矿据称存在资金问题；生产活动或受影响，实际情况有待验证；海外环比增量主要在于刚果金Kipush矿和澳洲Endeavor矿的投产、以及南非Gamsberg矿和秘鲁Yauli项目的扰动改善，同比增量方面主要是Penasquito的复工、两个新矿山投产，减量方面由Antamina、Aljustrel和MidTennessee等减停产所致。整体来看矿端供应存在放宽预期。 （2）锭端：SMM公布五月统计锌锭产量53.62万吨，环比增6.3% （+3.16万吨），同比减5.02%（-2.8万吨），1-5月累计产量263.6万吨，同比减1.43%。结合产量库存数据推断，五月表需约为55.3万吨，环比增 2.0万吨，同比减6.5%（-3.9万吨），1-5月累计表需265万吨，同比减0.87%。SMM6月排产预期减产0.93万吨，减量主要源于湖南和内蒙地区炼厂。国内三季度仍有减产预期，三季度产量或延续低产。海外方面，Budel、Nordenham重启和Sekpo减产及印度季节性减产互抵。三季度内外冶炼方面锭端预期变动较小。 （3）矿端紧缺局面延续，本周国产锌矿TC均价为2500（-100）元/金属吨，进口TC与上周持平为20美元/干吨。SMM报告称五月份国内炼厂库存天数再度下降，钢联统计国内港口锌精矿库存再度环减。沪伦比回升完成矿进口利润修复，但短期内海外增量未释放，后续进口矿改善或有限。 图2.1：国内锌精矿产量(万金属吨)图2.2：国内锌精矿进口量(万实物吨)图2.3：SMM国内锌精矿消费(万金属吨) 图2.4：国内精炼锌产量(万吨)图2.5：国内锌锭净进口量(万吨)图2.6：SMM国内精炼锌消费量(万吨) 图2.10：锌精矿TC 图2.11：冶炼利润（元/吨） 图2.12：SMM矿锭进口盈亏（元/吨） 图2.13：SMM炼厂原料库存(万金属吨) 图2.14：SMM炼厂月度原料库存天数 图2.15：MS锌精矿港口库存 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 图2.7：ILZSG全球锌矿产量(万吨)图2.8：ILZSG全球锌锭产量(万吨)图2.9：ILZSG全球锌锭消费(万吨) 三、需求端：原料价格回调提振节前补库情绪 近期锌价大幅回调，下游原料成本降低促进采买情绪，加上端午节前补库，下游厂家原料库存累增。华东地区压铸厂家复工，压铸端开工环增 9.7个百分点。相较之下，镀锌端受黑色板块影响，开工小幅下滑2.3pct。 图3.1.1：镀锌结构件开工率:%图3.1.2：压铸件开工率:%图3.1.3：氧化锌开工率:% 图3.1.4：镀锌结构件原料库存:万吨图3.1.5：压铸件原料库存:万吨图3.1.6：氧化锌原料库存:万吨 图3.1.7：镀锌结构件成品库存:万吨 图3.1.8：压铸件成品库存:万吨 图3.1.9：氧化锌成品库存:万吨 图3.1.10：镀锌板卷产量:万吨 图3.1.11：镀锌板卷总库存:万吨 图3.1.12：镀锌板卷表观需求:万吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 图3.2.1：乘用车产量:万辆 图3.2.2：商用车产量:万辆 图3.2.3：镀锌板带出口量:万吨 图3.2.4：空调产量:万台图3.2.5：家用电冰箱产量:万台图3.2.6：家用洗衣机产量:万台 图3.2.7：基础设施建设投资：累计同比%图3.2.8：房地产开发统计数据：累计同比 图3.2.9：新增光伏装机容量:万千瓦 图3.2.10：国内电网投资月度完成额:亿元 资料来源：SMM、Mysteel、创元研究 四、去库拐点迹象显现 库存方面，国内社库19.97（同比减0.97，环比周一减0.60）万吨，海外LME仓库26.00（+0.40）万吨。 当前去库拐点显露迹象，后续主要是去库速度的问题。短期来看，当前现货市场对24000价格的接纳度提升，但近期的现货火爆不具备持续性， 后续消费将回归理智，而供应方面6月排产减量并没有很大。长期来看，国内去库海外交仓背景下，进口窗口存在开启的希望，供应端没有想象的那么弱，而今年消费欠缺亮点下，市场供需预期不会有较大缺口。从平衡表推测，未来去库速度相对较缓，另外由于库存拐点迟来，今年的库存水位相对安全。 图4.1：国内七地社会库存（万吨）图4.2：锌锭保税区周度库存:万吨图4.3：锌锭厂库:万吨 图4.4：SHFE仓单库存:吨图4.5：SHFE交割库库存:万吨图4.6：LME锌库存:万吨 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号： F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大