沪铜周度报告：海外库存偏低叠加矿端偏紧显著支撑铜价

沪铜周度报告 姓名：王竣冬 从业资格号：F3024685 交易咨询从业证书号：Z0013759联系电话：15972738401 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 海外库存偏低叠加矿端偏紧显著支撑铜价 宏观降息预期回升： 海外方面，美国4月cpi同比3.4%基本符合市场预期，核心cpi降至3.6%，通胀回落最主要的带动项还是来自住宅通胀。4月住宅通胀同比仍有4.5%，而且权重有45%，不过Zillow观察租金指数4月已经回落到3.58%，大概率后续cpi房租通胀将继续回落，且剔除了租金后的超级核心通胀率从上月的0.65%下降至本月的0.42%，似乎显示通胀下行顺畅，不过由于移民支撑美国就业市场依旧带动租房需求增长叠加财政刺激作用，预计在今年二、三季度，美国去通胀进展（尤其是核心通胀）或依然倾向停滞。长期考虑超额未来美国储蓄耗尽，消费乏力叠加就业市场降温下，预计通胀大概率仍将回落，年内仍将降息。 国内方面，4月规模以上工业增加值同比实际增长6.7%，1—4月规模以上工业增加值同比增长6.3%，国民经济运行延续回升向好态势以及央行等部门连发3条通知，针对公积金贷款利率、商贷利率政策下限、购房首付比例等进行了调整。且商务部财政部等7部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确资金补贴范围和标准，统筹新能源车和燃油车发展。地产和汽车需求均有较大改善叠加电力订单托底下，预计精铜需求将有提升。 二季度矿端紧缩，海外库存偏紧不变： 4月国内铜矿进口同比增速受抑，短期原料紧张局面未改，目前现货矿端加工费跌破0美元/吨。由于矿端偏紧，国内外大量炼厂已事实上开始减产，卫星监测全球冶炼活动下滑，不过目前实际减产量低于前期预估，但二季度总体偏紧局面不变。当前受铜价驱动海外印尼等国矿产限制陆续解禁，自由港预计得到铜矿出口许可延长6月开始铜矿运量将多运90万吨。矿端干扰因素有所减少，港口库存缓慢恢复，3季度随海外铜矿发运量提升，预计原料紧张有所缓解。且伦交所宣布暂停为4月13日后生产的俄罗斯金属出具仓单，海外库存预计长期偏紧，由于上周COMEX铜可交割量有限出现的逼仓情况有可能仍会发生，铜价支撑显著。 现货需求受抑： 铜价飙升，现货深度贴水，高铜价背景下游冷清。五一期间停产铜杆厂陆续复产，周内开工率回升至节前水平，但周内由于铜价高企，部分铜杆厂再次停产，且目前由于粗铜加工费走高，原本供应不足的废铜供应更多转向冶炼端，未来铜杆企业复产仍有阻碍，开工随时可能转下。当前国内库存已无明显累库，海外去库不变，全球库存小幅下滑，铜市重心支撑显著。 核心： 海外：美国通胀降温符合预期。 国内：短期矿端紧缩+二季度减产背景+海外库存偏低，供应紧缩。 策略：逢低做多 风险：美国货币政策转向；中东冲突扩大 请务必阅读正文之后的声明部分 Part1宏观 美国4月cpi同比3.4%基本符合市场预期，核心cpi降至3.6%，通胀回落最主要的带动项还是来自住宅通胀。4月住宅通胀同比仍有4.5%，而且权重有45%。住宅通胀里面，主要包括三个分项，分别是居所、燃料和公用事业、家用家具和功能，其中居所的权重最高。而对住宅通胀有领先指标意义的房价和房租数据都指向住宅通胀或将继续回落。Zillow其中新签租约的新租户与所有租户的区分可能导致大约三个季度的滞后，Zillow观察租金指数4月已经回落到3.58%，大概率后续cpi房租通胀将继续回落。不过由于移民支撑美国就业市场依旧带动租房需求增长叠加财政刺激作用，预计在今年二、三季度，美国去通胀进展（尤其是核心通胀）或依然倾向停滞，甚至出现反弹风险。 美国CPI同比 美国:CPI:同比美国:核心CPI:当月同比(右轴) 10 8 6 4 2 0 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 -2 Zillow租客搬家&房东涨价 7 6 5 4 3 2 1 2022-10 2023-07 2024-04 0 美国个人储蓄走弱美国:未来12个月经济衰退概率 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2008-01 2008-10 2008-09 2009-05 0 美国:个人储蓄存款总额:季调:折年数美国银行信用卡消费贷拖欠率（右轴） 美国银行信用卡消费贷撇帐率（右轴）12 10 8 6 4 2 2009-07 2010-04 2011-01 2011-10 2012-07 2013-04 2014-01 2014-10 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10 0 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-01 2024-09 0.00 美国:未来12个月经济衰退概率 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 失业率 美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:季调：同比 美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:商品:耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:商品:非耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:服务:季调：同比 美国:新增非农就业人数:总计:季调失业率（右轴） 15 13 11 9 7 5 3 1 (1) 40% 30% 20% 10% 0% 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 -10% 美国个人消费支� 联储总资产隔夜逆回购 所有联储银行总资产所有联储银行持有美国国债（右轴） 美国:隔夜逆回购:第一批:利率:国库券美国:隔夜逆回购:第一批:出让数:国库券（右轴） 9.008.00 5.50 65 30002500 7.00 4.50 4 2000 6.00 3.50 3 1500 5.00 4.00 3.00 2008-12-18 2009-12-18 2.00 2.502 1.501 2010-12-18 2011-12-18 2012-12-18 2013-12-18 2014-12-18 2015-12-18 2016-12-18 2017-12-18 2018-12-18 2019-12-18 2020-12-18 2021-12-18 2022-12-18 2023-12-18 2016-07-06 2017-07-06 2018-07-06 2019-07-06 2020-07-06 2021-07-06 2022-07-06 0.500 1000 500 2023-07-06 0 12000 80% 11000 70% 10000 60% 9000 50% 8000 40% 7000 30% 6000 20% 5000 10% 4000 0% 美国财政部TGA账户余额LME铜&Ted利差 美国财政部TGA账户余额 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2016-12-18 2017-06-18 2017-12-18 2018-06-18 2018-12-18 2019-06-18 2019-12-18 2020-06-18 2020-12-18 2021-06-18 2021-12-18 2022-06-18 2022-12-18 2023-06-18 2023-12-18 2013-10-18 2014-10-18 2015-10-18 2016-10-18 2017-10-18 2018-10-18 2019-10-18 2020-10-18 2021-10-18 2022-10-18 2023-10-18 0 Ted利差：美债3月收益率-3月Libor（右轴）期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 美国房贷利率&成屋销售量美国成屋销售库存 美国:成屋销售:折年数:季调美国30年抵押贷款固定利率（右轴）2019年2020年2021年2022年2023年2024年 7009 6508 6007 5506 5005 4504 4003 3502 210 190 170 150 130 110 90 2016-02-13 2016-08-13 2017-02-13 2017-08-13 2018-02-13 2018-08-13 2019-02-13 2019-08-13 2020-02-13 2020-08-13 2021-02-13 70 美国潜在购房者流量指数 50 2021-08-13 2022-02-13 2022-08-13 2023-02-13 2023-08-13 2024-02-13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美国cpi：住房租金 美国潜在购房者流量指数 标普/CS房价指数:20个大中城市同比(领先16月)美国CPI:住房租金:同比(右轴) 90259 8 7 6 5 4 3 2 8020 70 15 60 5010 405 300 20-5 101 2001-03 2002-03 2003-03 2004-03 2005-03 2006-03 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 2011-9-30 2012-9-30 2013-9-30 2014-9-30 2015-9-30 2016-9-30 2017-9-30 2018-9-30 2019-9-30 2020-9-30 2021-9-30 2022-9-30 2023-9-30 2024-9-30 0-100 美国库存美国中间品库存 美国:制造商库存:季调美国:零售商库存:季调美国:批发商库存:季调美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI制造商月度中间品库存（右轴） 9