24年核心盈利略超预期，四季度新签订单亮眼

2024年，药明康德收入同比减少2.7%至392.4亿元，剔除2023年新冠项目影响后同比增加5.2%；股东净利润同比下降12.5%至93.5亿元，剔除待出售资产减值损失后同比微降2.5%至105.8亿元。研发费用率下降0.4个百分点，核心业务盈利略超预期。

四季度新签长期订单表现亮眼，同比增长47.0%至493.1亿元，其中单季新增金额54.9亿元显著超预期，主要为两年以上兑现期的长期订单，对2025年贡献有限，但将夯实2026年后的收入。

预计2025年内美国生物法案出台可能性不高，因2025财年国防授权法案暂未提及该法案，且行业了解情况显示出台可能性不大。

公司计划派发10亿元特别股息并斥资10亿元回购A股，以提振市场信心。

目标价上调至79.50港元，给予“增持”评级。因2024年收入略逊预期，四季度新签订单以长期订单为主，对2025年收入贡献有限，因此将2025年收入预测下调6.1%，股东净利润与Non-IFRS经调整净利润预测分别下调4.6%与4.7%。尽管如此，四季度新签的长期订单超预期，将2026年收入预测上调0.6%，股东净利润与Non-IFRS经调整净利润预测分别上调3.0%。在美国生物安全法案不出台的假设下，预计2027年后公司收入仍将稳健增长。DCF模型中的永续增长率假设上调至2%，另考虑到香港市场市况的好转，下调DCF模型中的风险溢价假设。

风险提示：（一）如美国生物法案最终出台，公司股价可能再次大跌；（二）如客户减少研发支出，公司业绩将受影响；（三）项目进展中出现问题可能导致中断。