业绩增长略超市场预期，新签订单延续高速增长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月30日 业绩增长略超市场预期，新签订单延续高速增长 昭衍新药 沪深300 22% 10% -2% -14% -25% -37% 2021/082021/112022/022022/05 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：常态化股权激励，为未来业绩增长提供支撑 2022.08.16 2.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：业绩高速增长，上游供应链收购强化生物药安评服务能力 2022.07.17 3.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：正式实现云南英茂生物并表，完善公司多元化业务布局 2022.06.12 评级及分析师信息 昭衍新药(603127) 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：最新收盘价： 77.9 股票代码： 603127 52周最高价/最低价： 182.02/74.43 总市值(亿) 416.14 自由流通市值(亿) 416.14 自由流通股数(百万) 534.19 事件概述 公司公告2022年中报，其实现营业收入7.77亿元，同比增长45.33%、实现归母净利润3.71亿元，同比增长141.40%、实现扣非净利润3.45亿元，同比增长166.79%。 分析判断: 相对股价% ►业绩增长略超市场预期，新签订单延续高速增长公司22H1实现收入7.77亿元，同比增长45.33%，其中Q2单季度实现收入5.06亿元，同比增长51.67%，业绩增长略超市场预期、继续呈现高速增长。公司22H1扣非净利润为3.45亿元，同比增长166.79%，其中22H1生物资产公允价值未实现收益为 1.20亿元、利息收入0.67亿元、汇兑收益为0.19亿元，若扣除上述因素影响，公司扣非净利润同比增长70.32%，表征业务利润延续高速增长。 截止22H1末，公司在手订单规模超过41亿元，为未来业绩增长提供保障：公司22H1整体新签订单超过20亿元，其中境内公司新签订单超过18亿元，同比增长超过50% （其中境内公司签海外客户订单同比增长超100%）、海外Biomere新签订单近2亿元，同比增长近30%，均继续呈现高速增长的趋势。另外从资产负债表维度来看，22H1末合同负债和存货中的未完成专题成本分别为13.86亿元和 7.07亿元，分别同比增长70.45%和75.27%，也表征公司整体在手订单和在执行订单均呈现高速增长、为未来业绩增长奠定基础。 临床前CRO业务继续呈现高速增长，临床业务逐渐贡献业绩增量：公司22H1临床前CRO业务实现收入7.55亿元，同比增长43.83%，其中境内客户实现收入5.84亿元，同比增长41.17%、境外客户实现收入1.71亿元，同比增长53.69%，业绩继续呈现高速增长；公司22H1临床业务及其他实现收入0.20亿元，同比增长366.87%，考虑到公司临床服务上半年新签订单同比实现大幅增长，预期未来临床业务能逐渐为公司贡献业绩增量。 人才队伍和实验室产能持续扩张：截止22年7月底，公司拥有2600人团队规模，相对21年底增加近500人，员工规模持续持续扩张中，另外叠加公司在2018-2021年连续4年实施股权激励，核心绑定公司核心团队、实现业务的良性增长。公司苏州昭衍I期工程8000多平实验室于22年1月投入运营，同时也在积极建设苏州昭衍II期项目（20000平 米）和广州昭衍安评基地建设，预期在22-25年将继续投产、为公司未来的业绩增长提供保障。 ►多点布局深耕国内安评市场，国际化战略带来市场空间扩容 展望未来，公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展 实现业务持续性成长： 昭衍新药立足北京和苏州的安评中心，发行H股募集资金、为新建重庆和广州安评中心筹备，实现全国区域化多点布局和产能扩建，满足公司中长期产能需求；公司通过区域化网点布局和产能的持续提升，深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升； 公司于2013年6月在美国成立昭衍加州，负责国际化项目市场拓展，并于2019年12月成功实现美国Biomere的并表。未来借助美国Biomere平台加速拓展国际市 场、实现市场空间的扩容，即从国内“50亿元的小市场”向全球“45亿美元的大市场”拓展，支撑公司中长期业绩持续性快速增长。 员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定：公司已在2018-2021年已连续4年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划，能够更好的吸引留住人才，鼓励核心员工和公司一起成长，实现员工利益与公司利益的绑定，利好公司中长期的高速成长。 投资建议 公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。考虑到订单高速增长以及国内生物药安评行业继续处于高景气度，略微上调前期盈利预测，即22-24年营收从21.62/30.46/40.21亿元调整为22.13/31.58/41.70 亿元，EPS从1.53/2.18/2.85元调整为1.55/2.30/3.01元，对应2022年08月30日77.9元/股收盘价，PE分别为50.33/33.89/25.89倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响；拟收购两家公司尚未完成，存在不确定性。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,076 1,517 2,213 3,158 4,170 YoY（%） 68.3% 41.0% 45.9% 42.7% 32.1% 归母净利润(百万元) 315 557 827 1,228 1,607 YoY（%） 68.7% 77.0% 48.3% 48.5% 30.9% 毛利率（%） 51.4% 48.7% 49.7% 50.6% 51.6% 每股收益（元） 1.00 1.51 1.55 2.30 3.01 ROE 25.7% 7.8% 10.6% 13.6% 15.1% 市盈率 77.90 51.59 50.33 33.89 25.89 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,517 2,213 3,158 4,170 净利润 556 824 1,225 1,603 YoY(%) 41.0% 45.9% 42.7% 32.1% 折旧和摊销 102 104 123 126 营业成本 778 1,114 1,558 2,019 营运资金变动 157 227 -39 480 营业税金及附加 9 13 18 24 经营活动现金流 686 942 982 1,828 销售费用 16 25 34 44 资本开支 -237 -217 -273 -245 管理费用 256 401 553 721 投资 -1,853 -213 -319 -366 财务费用 -19 -104 -118 -136 投资活动现金流 -2,070 -216 -265 -230 研发费用 48 87 112 143 股权募资 5,432 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 -4 0 0 0 投资收益 17 14 28 31 筹资活动现金流 5,290 -138 0 0 营业利润 643 949 1,412 1,847 现金净流量 3,845 588 717 1,598 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 642 949 1,412 1,847 成长能力 所得税 86 125 187 244 营业收入增长率 41.0% 45.9% 42.7% 32.1% 净利润 556 824 1,225 1,603 净利润增长率 77.0% 48.3% 48.5% 30.9% 归属于母公司净利润 557 827 1,228 1,607 盈利能力 YoY(%) 77.0% 48.3% 48.5% 30.9% 毛利率 48.7% 49.7% 50.6% 51.6% 每股收益 1.51 1.55 2.30 3.01 净利润率 36.8% 37.4% 38.9% 38.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 6.5% 8.5% 10.6% 11.5% 货币资金 4,154 4,743 5,460 7,057 净资产收益率ROE 7.8% 10.6% 13.6% 15.1% 预付款项 39 80 95 135 偿债能力 存货 701 755 1,373 1,326 流动比率 4.79 4.01 3.64 3.48 其他流动资产 921 1,300 1,647 2,263 速动比率 4.08 3.43 2.92 2.92 流动资产合计 5,814 6,878 8,574 10,782 现金比率 3.42 2.76 2.32 2.28 长期股权投资 25 38 57 73 资产负债率 16.3% 19.5% 21.9% 23.5% 固定资产 493 510 525 528 经营效率 无形资产 137 153 167 182 总资产周转率 0.28 0.24 0.30 0.33 非流动资产合计 2,723 2,848 3,016 3,151 每股指标（元） 资产合计 8,537 9,726 11,591 13,933 每股收益 1.51 1.55 2.30 3.01 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 18.72 14.65 16.95 19.96 应付账款及票据 54 139 110 225 每股经营现金流 1.80 1.76 1.84 3.42 其他流动负债 1,161 1,578 2,246 2,870 每股股利 0.36 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,214 1,716 2,356 3,096 估值分析 长期借款 5 5 5 5 PE 51.59 50.33 33.89 25.89 其他长期负债 173 173 173 173 PB 6.17 5.32 4.60 3.90 非流动负债合计 178 178 178 178 负债合计 1,393 1,895 2,535 3,274 股本 381 534 534 534 少数股东权益 8 6 3 -2 股东权益合计 7,144 7,831 9,056 10,659 负债和股东权益合计 8,537 9,726 11,591 13,933 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合