公司动态点评：业绩略超预期，新签订单提速

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年01月17日 高能环境（603588.SH） 公用事业/环保工程及服务 业绩略超预期，新签订单提速 ——高能环境（603588.SH）公司动态点评 公司点评 邱懿峰（分析师） 赵腾辉（联系人） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002 010-83561349 zhaotenghui@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020015  2018年净利润预增60%到80%，业绩中枢略超预期 公司发布2018年度业绩预增公告，预计实现归母净利润为3.07亿元至3.46亿元，同比增长60%至80%；扣非净利润3.01亿元至3.39亿元，同比增长60%至80%，业绩中枢略超预期。公司业绩增长主要原因是：（1）危废资产持续扩容：新增贵州宏达、中色东方及山东扬子化工并表，靖远宏达产能由11.9万吨/年改扩建至17.5万吨/年，新德环保产能由1.5万吨/年改扩建至3万吨/年，合计危废产能超过50万吨/年。（2）工程订单加速推进：实施及确认的土壤修复及垃圾焚烧工程订单增多。  新签订单持续突破，保障未来业绩高增长 截至2018年三季度，公司新增订单金额为27.18亿元，同比增加24.05%，在手订单金额共计107.23亿元，尚可履行85.65亿元。其中，公司前三季度环境修复类新增订单达到10.06亿元（+107.85%），占2017年全年公司环境修复类新签订单的96.27%，表现尤为亮眼。自2018年10月以来，公司新签订单继续突破，接连中标了苏州溶剂厂项目（3.97亿元）、西藏玉龙铜矿项目（约2.63亿元）、常丰农化项目（0.51亿元）、杭州市望江项目（1.2亿元）、荆门垃圾处臵项目（5.21亿元）、内江垃圾处臵项目（22.56亿元）、滦州垃圾处臵项目（2.54亿元）、徐州修复项目（1.37亿元）、石狮治理项目（0.63亿元）、天津新能源环保发电项目（7.91亿元）、滨江土壤修复项目（1.65亿元），仅公司公告的合计中标订单就超过50亿元（含联合体），在手订单充沛。  融资渠道畅通，看好土壤修复龙头的发展前景，维持“推荐”评级 在融资环境偏紧的大背景下，公司融资渠道畅通，公司8.4亿可转债已发行完成，且已于2018年6月提交了发行总额不超过12亿绿色公司债券的申请，于2018年8月收到挂牌转让无异议函，如果最终能够顺利落地，对公司未来两年的资金需求都有较好的支撑。由于公司新签订单突破较快，我们上调盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为0.49（+0.05）、0.64（+0.07）和0.86（+0.12）元，对应PE分别为17.0、13.1和9.7倍，维持“推荐”评级。  风险提示：土壤修复政策不及预期，项目推进不及预期，融资环境恶化。 财务摘要和估值指标 指标 TRUE 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1565 2,305 3,513 4,819 6,524 增长率(%) 53.6 47.3 52.4 37.2 35.4 净利润(百万元) 156.5 192 325 422 567 增长率(%) 47.1 22.7 69.3 29.8 34.5 毛利率(%) 27.4 27.6 28.4 28.0 28.1 净利率(%) 10.0 8.3 9.2 8.8 8.7 ROE(%) 7.7 9.7 13.0 14.8 16.8 EPS(摊薄/元) 0.24 0.29 0.49 0.64 0.86 P/E(倍) 35.29 28.8 17.0 13.1 9.7 P/B(倍) 2.80 2.5 2.2 1.9 1.6 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.01.17 收盘价(元)： 8.19 一年最低/最高(元)： 7.52/12.66 总股本(亿股)： 6.61 总市值(亿元)： 54.1 流通股本(亿股)： 6.54 流通市值(亿元)： 53.59 近3月换手率： 34.4% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.73 7.96 0.71 绝对 -2.9 8.85 -25.82 相关报告 《环境修复类新签订单翻倍增长，前三季度业绩持续向好》2018-10-17 《三季度业绩预增良好，土壤污染防治法落地助力公司长期向好》2018-10-11 《三大主业持续发力，土壤修复龙头扬帆起航》2018-08-13 《业绩及新签订单均翻倍增长，费用管控良好》2018-08-09 《上半年业绩预增翻倍，大股东承诺股权激励保底》2018-06-27 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 高能环境 沪深300 2019-01-17 高能环境 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) TRUE 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2248 2505 5342 6319 9460 营业收入 1565 2305 3513 4819 6524 现金 353 355 1377 1889 2557 营业成本 1135 1668 2516 3469 4690 应收账款 146 134 293 292 500 营业税金及附加 6 9 14 20 27 其他应收款 268 239 533 526 908 营业费用 50 61 93 127 172 预付账款 35 132 122 226 245 管理费用 175 235 359 492 666 存货 1409 1603 2940 3324 5146 财务费用 24 76 129 177 243 其他流动资产 38 42 76 63 104 资产减值损失 16 14 22 30 41 非流动资产 2183 3457 4385 5384 6652 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 409 467 569 684 816 投资净收益 26 31 42 54 70 固定资产 156 460 716 976 1284 营业利润 184 282 422 559 755 无形资产 547 1175 1765 2396 3218 营业外收入 4 0 2 2 2 其他非流动资产 1072 1355 1334 1327 1334 营业外支出 3 8 5 6 6 资产总计 4432 5962 9727 11703 16112 利润总额 184 274 420 555 751 流动负债 2158 3025 6401 7895 11644 所得税 21 34 52 69 93 短期借款 547 1482 3734 4810 7046 净利润 164 240 368 486 658 应付账款 601 833 1330 1653 2381 少数股东损益 7 48 43 64 91 其他流动负债 1010 710 1336 1433 2217 归属母公司净利润 156 192 325 422 567 非流动负债 158 460 502 522 547 EBITDA 245 429 631 874 1189 长期借款 150 404 446 466 491 EPS（元） 0.24 0.29 0.49 0.64 0.86 其他非流动负债 8 56 56 56 56 负债合计 2316 3485 6903 8417 12190 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 146 289 332 396 487 成长能力 股本 331 662 662 662 662 营业收入(%) 53.6 47.3 52.4 37.2 35.4 资本公积 914 602 602 602 602 营业利润(%) 55.7 52.9 50.1 32.2 35.2 留存收益 835 1010 1336 1770 2356 归属于母公司净利润(%) 47.1 22.7 69.3 29.8 34.5 归属母公司股东权益 1970 2187 2492 2890 3434 获利能力 负债和股东权益 4432 5962 9727 11703 16112 毛利率(%) 27.4 27.6 28.4 28.0 28.1 净利率(%) 10.0 8.3 9.2 8.8 8.7 现金流量表(百万元) TRUE 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 7.7 9.7 13.0 14.8 16.8 经营活动现金流 -111 102 -234 624 -42 ROIC(%) 7.2 8.0 7.2 8.2 8.3 净利润 164 240 368 486 658 偿债能力 折旧摊销 28 49 66 95 130 资产负债率(%) 52.3 58.5 71.0 71.9 75.7 财务费用 24 76 129 177 243 净负债比率(%) 16.2 63.8 103.2 107.5 131.8 投资损失 -26 -31 -42 -54 -70 流动比率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 -332 -235 -754 -80 -1002 速动比率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 30 2 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -370 -774 -952 -1039 -1327 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 233 626 826 884 1137 应收账款周转率 12.2 16.5 16.5 16.5 16.5 长期投资 -117 -15 -102 -59 -131 应付账款周转率 2.2 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 -254 -163 -229 -214 -322 每股指标（元） 筹资活动现金流 587 676 -45 -148 -199 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.29 0.49 0.64 0.86 短期借款 -2 936 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 -0.07 -0.35 0.94 -0.06 长期借款 150 254 42 20 25 每股净资产(最新摊薄) 2.98 3.31 3.77 4.38 5.20 普通股增加 169 331 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -45 -312 0 0 0 P/E 35.29 28.77 16.99 13.09 9.74 其他筹资现金流 315 -533 -87 -168 -224 P/B 2.80 2.52 2.22 1.91 1.61 现金净增加额 106 3 -1231 -564 -1568 EV/EBITDA 24.59 17.4 14.0 10.9 9.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-01-17 高能环境 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4