2025年三季报点评：Q3盈利增长加速，新签订单、海外开拓表现亮眼

核心观点与关键数据

• 盈利增长加速：2025年前三季度实现营收73.56亿元，同比+16.7%，归母净利润6.44亿元，同比+22.9%；其中Q3单季营收26.4亿元，同比+10.6%，归母净利润2.36亿元，同比+36.0%。
• 毛利率提升：Q3单季毛利率27.2%，环比提升3.3pct，主要得益于集中采购、成本管控及规模效应。
• 费用率与现金流：Q3期间费用率分别为1.4%/7.0%/7.4%/0.1%（销售/管理/研发/财务），同比分别+0.3/-0.1/+1.9/-0.1pct；研发费用率提升以支持数智化转型及技术研发。前三季度经营活动净现金流8.83亿元，同比+173%，主要得益于应收账款回款管理强化。三季度末资产负债率为35.6%，较中报-1.3pct。
• 新签订单与国际化：Q3新签爆破服务工程类合同金额28.35亿元，同比+170%；前三季度累计108.26亿元，同比+36%。上半年境外收入占比4.26%，公司通过埃塞俄比亚、利比里亚、马来西亚等项目持续深耕南部非洲、西部非洲和亚太市场。

研究结论

• 投资评级：维持“增持”评级。公司作为国内民爆龙头，受益于新疆、西藏矿产资源开发、雅江水电等工程需求，以及河南松光民爆收购和海外市场布局，充足在手订单支撑业绩较快增长。预计2025-2027年归母净利润至8.7/10.3/12.0亿元。
• 风险提示：订单执行进度不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。

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