事项：公司发布2024年报，全年实现营业总收入68.38亿元（同比-27.3%），归母净利润6.53亿元（同比-62.62%），扣非归母净利润6.26亿元（同比-60.78%）。单Q4营收11.05亿元（同比-31.99%），归母净利润-2.16亿元（同比-1.55亿元），扣非归母净利-1.81亿元（同比-2.01亿元）。
评论：
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竞争加剧与大单品迭代拖累收入：主品牌/健力多/Life-Space国内产品/LSG境外业务分别实现收入37.37/8.08/3.14/8.72亿元（同比-30.8%/-31.5%/-29.4%/-11.8%）。主要原因是行业线上竞争加剧、公司调整策略收缩业务，以及线下药店人流下滑叠加老品去库进度偏慢。Q4收入降幅环比收窄（主品牌/健力多/Life-Space国内产品/LSG境外业务同比-38.9%/-39.9%/-29.5%/-12.6%），主要系老品替换接近尾声。截至24年底，表观存货约6.1亿元（同比/环比下降约38%/8%），为18年以来最低。
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规模效应弱化导致盈利下降：全年毛利率同降2.2pcts至66.7%（产能利用率降低、产品结构变化、成本上行）。收入下滑、规模效应弱化下，销售/管理/研发费用率分别同比+3.3/+2.9/+0.3pcts，有效税率提升约9pcts至28%，最终净利率同比-9.0pcts至9.5%。Q4毛利率同降5.0pcts，销售费用率明显收缩（同比-14.8pcts），扣非净利润同比减亏0.2亿元，但归母净利润亏损扩大约0.6亿元（归母净利率同比-10pcts），主要因投资与公允价值变动收益减少约1.3亿元。
展望25年：
- 目标稳健、高质运营，费用有望收缩：公司以高质运营为指导思想，线上收缩低质费投与相关业务，线下推动大单品迭代升级，当前报表出清基本完成。25年业绩目标稳健，继续贯彻高质运营思路。分渠道看，线下以“零风险首发模式”推广新品，通过SKU差异化脱钩线上线下货盘，保障价盘稳定，逐步提升经销商服务力；线上坚持高质量投放，塑造品牌力并把握行业增长机会。利润端，强化费用精细化管控（季度考核改为月度、部门细化等），预计25年费用率优化驱动盈利提升。节奏上，1-2月弱需求下重视渠道健康、减轻任务压力，预计销售仍有下滑，Q2起基数走低，同比表现有望逐步企稳。
投资建议：
- 报表去库出清，静待经营修复：24年公司经营深度调整，当前报表出清、库存低位，预计25年低基数下销售逐步企稳，费用收缩带动利润修复。考虑深度调整后25年总体定调稳健修复，给予25-26年业绩预测8.7/10.2亿元（原预测11.4/13.0亿元），新增27年业绩预测11.4亿元，对应PE分别24/20/18倍，维持目标价13.5元（25EPE约26X），维持“中性”评级。
风险提示：行业竞争加剧，销售不达预期，监管政策收紧，食品安全风险等。
