业绩简评
2024年公司实现营收239.84亿元，同比-7.36%；归母净利8.92亿元，同比-59.90%；扣非归母净利3.84亿元，同比-80.48%。Q4实现营收71.73亿元，同比-6.33%；归母净利2.84亿元，同比-45.08%；扣非归母净利0.60亿元，同比-87.17。年报业绩高于前期预告中值。
经营分析
分板块业绩拆分（叶片、锂膜非全资持股）：
- 整体归母净利8.92亿元，其中玻纤贡献3.7亿元、叶片贡献1.86亿元、锂膜贡献0.22亿元，倒减其他业务贡献3.14亿元（主要为高压复合气瓶、南玻院、北玻有限）。
- 2024年公司资产减值8423万元、信用减值4750万元，对业绩影响较大。
（1）玻纤：
- 2024年玻纤及制品销售136万吨、同比基本持平，实现营收77.4亿元，净利润3.7亿元。
- 吨价格5692元（同比-247元），吨成本4686元（同比+573元），吨净利272元（同比-465元）。
- 行业周期底部明确，期待高端产品如风电纱量价齐升。公司拥有4条低介电玻纤生产线，成为世界第三家、国内第一家第二代低介电产品批量供货的供应商。
（2）风电叶片：
- 2024年销售24GW，实现收入85.7亿元，子公司中材叶片净利润3.18亿元，风电叶片销售量同比+11%。
- 叶片均价3.57亿元/GW（同比-0.82亿元/GW），单位成本3.09亿元/GW（同比-0.50亿元/GW），单位净利0.13亿元/GW（同比-0.14亿元/GW）。
- 叶片环节有望受益于风电需求高景气趋势、较好的供需关系以及原材料成本上升带来的提价逻辑，实现价格及盈利修复。
（3）锂膜：
- 2024年销售19亿平，同比+9%，实现收入14.7亿元，子公司中材锂膜净利润0.44亿元。
- 锂膜售价0.77元/平（同比-0.64元/平），单位净利0.02元/平（同比-0.4元/平）。
盈利预测、估值与评级
- 预计公司2025-2027年归母净利分别为15.62、20.16、23.19亿元，现价对应动态PE分别为16x、12x、11x，维持“推荐”评级。
风险提示
- Low-Dk电子布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期; 锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 25,889 | 23,984 | 32,074 | 33,139 | 35,925 |
| 营业收入增长率 | 17.10% | -7.36% | 33.73% | 3.32% | 8.40% |
| 归母净利润(百万元) | 2,224 | 892 | 1,562 | 2,016 | 2,319 |
| 归母净利润增长率 | -36.65%| -59.90%| 75.12% | 29.08% | 15.01% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.325 | 0.531 | 0.931 | 1.201 | 1.382 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 11.98% | 4.82% | 8.06% | 9.79% | 10.55% |
| P/E | 12.01 | 24.61 | 15.88 | 12.30 | 10.70 |
| P/B | 1.44 | 1.19 | 1.28 | 1.20 | 1.13 |
市场中相关报告评级
投资评级的说明
- 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
- 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
- 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
