2024年半年报点评：各业务板块共同向上，分红比例提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|潍柴动力（000338） 2024年半年报点评：各业务板块共同向上，分红比例提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月25日 证券研究报告 |报告要点 各业务板块共同向上，驱动公司收入稳健增长。2024Q2行业重卡批发销量为23.2万辆，同比下滑6.1%，环比下滑14.9%。公司实现收入561.1亿，同比增长6.5%。分业务板块看，2024年上半年公司发动机销量40万台，同比增长9.8%；重卡销量6.3万辆，同比增长3.3%；变速器销售47.7万台，同比增长12.1%。中重卡发动机上牌销量13.0万台，份额达32.3%。潍柴雷沃销售收入98.0亿元，同比增长28.1%，创历史新高；主要受益于农机产品整体销量同比增长17%，规模稳居行业第一。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月25日 潍柴动力(000338) 2024年半年报点评：各业务板块共同向上，分红比例提升 潍柴动力 沪深300 70% 40% 10% -20% 2023/82023/122024/42024/8 股价相对走势 相关报告 1、《潍柴动力（000338）：盈利能力显著提升，业绩大超预期》2024.07.15 2、《潍柴动力（000338）：年报深度拆解系列四：多业务板块共振向上，天然气发动机拉动业绩增长》2024.05.13 扫码查看更多 事件： 行 业： 汽车/汽车零部件 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 13.34元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 8,726.6/6,912.2 流通A股市值(百万元) 66,288.63 每股净资产(元) 9.62 资产负债率(%) 65.55 一年内最高/最低(元) 19.02/11.58 公司发布2024年半年度报告，2024H1实现收入1124.9亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润59.0亿元，同比增长51.4%，其中二季度收入561.1亿，同比增长6.5%，环比下滑0.5%，归母净利润33.0亿，同比增长61.7%，环比增长27.1%。 各业务板块共同向上，驱动公司收入稳健增长 2024Q2行业重卡批发销量为23.2万辆，同比下滑6.1%，环比下滑14.9%。公司实现收入561.1亿，同比增长6.5%。分业务板块看，2024年上半年公司发动机销量40万台，同比增长9.8%；重卡销量6.3万辆，同比增长3.3%；变速器销售47.7万台，同比增长12.1%。中重卡发动机上牌销量13.0万台，份额达32.3%。潍柴雷沃销售收入98.0亿元，同比增长28.1%，创历史新高；主要受益于农机产品整体销量同比增长17%，规模稳居行业第一。 产品结构改善+子公司经营向上，利润率显著提升 二季度公司归母利润率为5.9%，环比提升1.3pct，同比提升2.0pct，主要受益于产品结构改善。二季度公司天然气上牌销量3.7万辆，占国内销量69%，占比提升5.1pct。大缸径发动机M33、M55全系列发电产品功率、性能全面提升，赢得广泛认可。公司3月更改会计政策，将销售费用中的质保费用调入营业成本中，导致毛利率环比降低0.7pct，但销售费用率也同时降低0.7pct。管理/研发/财务费用率分别环比-0.2/+0.2/-0.3pct。陕汽业绩改善明显，2024H1净利润3.2亿，同比扭亏。 股权激励目标有望实现，分红率提升 从股权激励目标来看，2024-2026年收入目标分别为2102/2312/2589亿元，销售利润率目标分别为8%/9%/9%，上半年公司实现收入1124.9亿元，目标完成率过半；销售利润率为7.9%，与目标8%仅差0.1pct。下半年重卡行业迎来销售旺季，叠加以旧换新政策的助力，公司在市场份额稳定的基础上，有望实现业绩考核条件。2024H1公司现金分红32.4亿，分红比例从50%提升至55%，提高股东回报。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为115.4/139.2/156.2亿元，同比增速分别为28.0%/20.6%/12.3%，EPS分别为1.32/1.59/1.79元/股，3年CAGR为20.1%。鉴于公司处于行业龙头地位，产品竞争力强，维持“买入”评级。 风险提示：天然气价格上涨；重卡行业复苏不及预期；出口节奏放缓。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 175158 213958 216506 242760 258500 增长率（%） -13.95% 22.15% 1.19% 12.13% 6.48% EBITDA（百万元） 16325 25701 38668 42983 46621 归母净利润（百万元） 4905 9014 11538 13912 15614 增长率（%） -47.00% 83.77% 28.00% 20.58% 12.23% EPS（元/股） 0.56 1.03 1.32 1.59 1.79 市盈率（P/E） 23.1 12.6 9.8 8.1 7.3 市净率（P/B） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 5.4 3.8 2.2 1.4 0.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 1.风险提示 天然气价格上涨。若天然气价格上涨，导致柴油-天然气价差缩小，天然气卡车经济性削弱，或导致渗透率放缓，公司天然气发动机销量受影响。 重卡行业复苏不及预期。若物流行业持续低迷，物流车销量或将不及预期。 出口节奏放缓。受地缘政治影响，海外需求转弱，海运效率下降，或导致重卡行业出口不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 70842 92857 93970 115130 135196 营业收入 175158 213958 216506 242760 258500 应收账款+票据 42036 43924 45792 51345 54674 营业成本 144011 168842 168550 189110 201113 预付账款 1473 1691 1734 1944 2070 营业税金及附加 481 749 433 728 1034 存货 33374 37930 36466 40914 43511 营业费用 10661 13410 12341 13352 13959 其他 20761 21523 21166 22348 23056 管理费用 15823 17502 18187 19566 20422 流动资产合计 168484 197925 199128 231681 258507 财务费用 -909 560 1025 549 41 长期股权投资 5341 5175 5185 5195 5205 资产减值损失 -875 -1084 -970 -1088 -1158 固定资产 42929 49144 38836 30383 23316 公允价值变动收益 1011 -363 0 0 0 在建工程 7980 7451 12177 13919 12677 投资净收益 243 746 477 477 477 无形资产 22759 23071 17322 12182 6736 其他 366 711 430 385 357 其他非流动资产 46173 51481 49714 49435 49292 营业利润 5834 12905 15908 19228 21607 非流动资产合计 125182 136322 123233 111114 97227 营业外净收益 251 246 221 221 221 资产总计 293666 334247 322362 342794 355734 利润总额 6085 13151 16129 19449 21828 短期借款 4609 2047 1023 2226 870 所得税 403 1940 2102 2535 2845 应付账款+票据 67585 87754 78663 88258 93860 净利润 5683 11212 14027 16914 18983 其他 47549 56415 53655 60031 63790 少数股东损益 778 2198 2490 3002 3369 流动负债合计 119743 146215 133341 150515 158520 归属于母公司净利润 4905 9014 11538 13912 15614 长期带息负债 33264 31082 21907 12909 4089 长期应付款 8015 10094 10094 10094 10094 财务比率 其他 28534 34170 34170 34170 34170 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 69813 75346 66171 57174 48354 成长能力 负债合计 189555 221561 199512 207689 206873 营业收入 -13.95% 22.15% 1.19% 12.13% 6.48% 少数股东权益 30926 33351 35840 38842 42211 EBIT -61.95% 164.87% 25.11% 16.58% 9.36% 股本 8727 8727 8727 8727 8727 EBITDA -32.55% 57.44% 50.45% 11.16% 8.46% 资本公积 11350 11013 11013 11013 11013 归属于母公司净利润 -47.00% 83.77% 28.00% 20.58% 12.23% 留存收益 53107 59596 67270 76524 86910 获利能力 股东权益合计 104111 112686 122850 135106 148860 毛利率 17.78% 21.09% 22.15% 22.10% 22.20% 负债和股东权益总计 293666 334247 322362 342794 355734 净利率 3.24% 5.24% 6.48% 6.97% 7.34% ROE 6.70% 11.36% 13.26% 14.45% 14.64% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 5.18% 15.01% 25.02% 29.70% 43.02% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5683 11212 14027 16914 18983 资产负债率 64.55% 66.29% 61.89% 60.59% 58.15% 折旧摊销 11148 11989 21513 22985 24752 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 1.6 财务费用 -909 560 1025 549 41 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.2 1.3 存货减少（增加为“-”） -1789 -4556 1465 -4448 -2597 营运能力 营运资金变动 -19743 1340 -11940 4578 2600 应收账款周转率 5.4 6.1 6.1 6.1 6.1 其它 3260 6926 607 4080 2229 存货周转率 4.3 4.5 4.6 4.6 4.6 经营活动现金流 -2349 27471 26697 44658 46008 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -4918 515 -