2023Q3业绩预告点评：Q3利润中值同比高增，行业回暖向上趋势明显

中国重汽（000951） 证券研究报告·公司点评报告·商用车 2023Q3业绩预告点评：Q3利润中值同比高 增，行业回暖向上趋势明显 买入（维持） 2023年10月16日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 28,822 38,779 51,761 65,500 同比 -49% 35% 33% 27% 归属母公司净利润（百万元） 214 900 1,393 1,895 同比 -79% 321% 55% 36% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.18 0.77 1.19 1.61 P/E（现价&最新股本摊薄） 86.36 20.50 13.25 9.74 关键词：#市占率上升投资要点 股价走势 中国重汽沪深300 公告要点：中国重汽披露2023年三季报业绩预告，2023年前三季度归母净利润6.25~6.95亿元，同比+75%~95%；扣非后归母净利润5.84~6.50亿元，同比+75%~95%；对应2023Q3归母净利润1.46~1.64亿元，同比 +300~350%，扣非后归母净利润1.30~1.46亿元，同比+300~350%；Q3归母净利润中值1.55亿元，环比-43%，业绩表现略低于我们预期。 Q3重汽销量/业绩表现跟随行业波动，出口边际小幅下滑&费用率环比提升影响Q3业绩。行业整体来看，2023Q3实现批发销量21.82万辆，同环比分别+52.4%/-11.7%；综合季度销量表现依然略超预期，天然气重卡在低气价驱动下保持较高的销量增速核心贡献增量；Q3出口同比增速保持高位，但环比小幅下行，7/8月出口累计实现4.78万辆，我们预计Q3重卡整体出口环比约-5%。公司维度，低基数背景下，23Q3行业以及出口同比高增，环比表现均下滑，公司产批量随行业整体波动环比下行，产能利用率降低或带来毛利率下滑；此外，Q3费用率或环比Q2小幅提升，主要系Q2管理费用率在一次性因素影响下基数较低。 以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力：展望后续，随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司降抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑行业出口环比阶段性下行，我们下调公司2023~2025年盈利预测，归母净利润由之前的10.0/14.3/20.2亿元下调至9.0/13.9/19.0亿元，分别同比+321%/+55%/+36%，对应EPS分别为0.77/1.19/1.61元，对应PE估值分别为21/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。 54% 47% 40% 33% 26% 19% 12% 5% -2% -9% 市场数据收盘价(元) 15.71 一年最低/最高价 10.71/18.49 市净率(倍) 1.31 流通A股市值(百万元) 18,455.73 总市值(百万元) 18,457.20 基础数据每股净资产(元,LF) 12.03 资产负债率(%,LF) 60.05 总股本(百万股) 1,174.87 流通A股(百万股) 1,174.78 2022/10/172023/2/142023/6/142023/10/12 相关研究 《中国重汽(000951)：2023半年报点评：Q2行业同环比继续复苏，业绩符合预期》 2023-09-01 《中国重汽(000951)：2023半年报业绩预告：出口持续爆发向上，Q2业绩表现靓丽》 2023-07-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中国重汽三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 27,504 23,692 39,054 39,126 营业总收入 28,822 38,779 51,761 65,500 货币资金及交易性金融资产 13,154 7,751 9,942 10,838 营业成本(含金融类) 27,042 35,761 47,315 59,361 经营性应收款项 10,562 9,264 20,722 17,847 税金及附加 98 116 207 262 存货 3,591 6,343 8,115 10,023 销售费用 321 465 673 917 合同资产 0 0 0 0 管理费用 264 233 414 524 其他流动资产 196 334 275 418 研发费用 433 388 595 852 非流动资产 6,868 6,491 6,076 5,614 财务费用 (95) (107) (52) (74) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 10 19 26 33 固定资产及使用权资产 4,424 4,197 3,963 3,720 投资净收益 20 23 31 39 在建工程 715 615 465 265 公允价值变动 0 25 30 35 无形资产 850 850 850 850 减值损失 (215) (151) (231) (301) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 4 1 1 2 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 578 1,840 2,466 3,466 其他非流动资产 878 828 798 778 营业外净收支 9 15 17 18 资产总计 34,372 30,183 45,131 44,740 利润总额 586 1,855 2,483 3,484 流动负债 19,345 13,592 26,429 23,076 减:所得税 61 278 372 523 短期借款及一年内到期的非流动负债 501 501 501 501 净利润 526 1,577 2,111 2,961 经营性应付款项 12,735 9,119 21,110 16,815 减:少数股东损益 312 676 718 1,066 合同负债 1,238 1,109 1,467 1,900 归属母公司净利润 214 900 1,393 1,895 其他流动负债 4,871 2,863 3,351 3,861 非流动负债 436 436 436 436 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.18 0.77 1.19 1.61 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 460 1,886 2,664 3,718 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 781 2,113 2,898 3,961 其他非流动负债 436 436 436 436 负债合计 19,780 14,027 26,864 23,512 毛利率(%) 6.18 7.78 8.59 9.37 归属母公司股东权益 13,740 14,628 16,021 17,917 归母净利率(%) 0.74 2.32 2.69 2.89 少数股东权益 851 1,528 2,245 3,311 所有者权益合计 14,591 16,156 18,267 21,228 收入增长率(%) (48.62) 34.55 33.48 26.54 负债和股东权益 34,372 30,183 45,131 44,740 归母净利润增长率(%) (79.41) 321.23 54.75 36.05 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 7,030 (5,430) 2,187 907 每股净资产(元) 11.69 12.45 13.64 15.25 投资活动现金流 (349) 39 (1) (21) 最新发行在外股份（百万股 1,175 1,175 1,175 1,175 筹资活动现金流 (1,507) (37) (25) (25) ROIC(%) 2.69 10.10 12.78 15.61 现金净增加额 5,174 (5,428) 2,161 861 ROE-摊薄(%) 1.56 6.15 8.70 10.58 折旧和摊销 322 227 235 243 资产负债率(%) 57.55 46.47 59.53 52.55 资本开支 (448) 16 18 20 P/E（现价&最新股本摊薄） 86.36 20.50 13.25 9.74 营运资本变动 6,052 (7,345) (336) (2,529) P/B（现价） 1.34 1.26 1.15 1.03 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于