年报点评报告：2024年业绩符合预期，2025年期待公司稳健增长

特步国际2024年业绩符合预期，公司整体表现稳健。2024年公司持续经营业务营收同比增长6.5%至135.77亿元，毛利率提升1.4个百分点至43.2%，归母净利润增长20.2%为12.38亿元。派息比率为138.2%，剔除特别股息后派息率为50%，同比保持稳定。非经常性因素中，原时尚运动分部剥离大幅减亏，向香港汇款产生约7500万元一次性股利税，剔除后净利润增长10%。

特步主品牌方面，2024年收入稳健增长3.2%至123亿元，毛利率下降0.2个百分点至41.8%，经营利润率提升0.1个百分点至15.9%。公司通过产品力与品牌力提升，2025年计划启动DTC转型以提升零售效率。电商业务表现优异，收入同比增长20%，占比超30%。线下渠道优化，成人门店数量同比减少189家，新开九代店平均客单价及店效持续增长。

儿童业务表现优异，2024年门店数量同比净关119家至1584家，预计收入快速增长。与上海体育大学建立长期战略合作，持续提升品牌影响力。

新品牌方面，专业运动分部（索康尼&迈乐）营收同比增长57.2%至12.5亿元，毛利率提升17.2个百分点至57.2%，经营利润率提升5.2个百分点至6.3%。索康尼在跑步领域声量持续提升，2024年收入增长强劲，品牌重塑进程启动，长期规模扩张空间较大。

展望2025年，预计公司归母净利润增长10%左右。消费环境波动复苏，索康尼快速增长，特步主品牌将采取谨慎乐观策略，DTC业务推进下预计收入增长7%，归母净利润增长10%。

盈利预测和投资建议：预计2025-2027年归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2025年PE为11倍，维持“买入”评级。风险提示包括消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼经营表现不及预期等。