361度2024年业绩增长优异，符合预期。公司全年营收同比增长19.6%至100.7亿元，毛利率同比+0.4pcts至41.5%，销售费用率同比-0.2pcts至21.9%，管理费用率同比-0.5pcts至6.9%，归母净利润同比增长19.5%至11.5亿元，归母净利率同比持平为11.4%。公司全年派发股息26.5港仙/股，派息比率45%。
361度成人业务：高性价比定位下，产品力和品牌力提升，店铺结构优化持续。2024全年成人营收同比增长19%至73.8亿元，其中鞋/服营收同比分别增长22.1%/15.1%。从品类层面来看，2024年公司搭建起顶级竞速、专业竞速、场地训练以及畅快开跑四大跑鞋矩阵，满足全阶段跑者需求，同时赞助多场马拉松赛事提升品牌曝光；篮球品类依托NBA球星约基奇等，通过中国行活动、推出签名鞋款等方式带动篮球品类销售。从渠道层面来看，2024年成人门店数量保持稳定，同比净开16家至5750家，单店面积以及渠道结构不断优化，2024年末成人门店面积同比净增加11㎡至149㎡，2025年随着十代店和超品店的拓展，预计门店结构优化持续。
361度童装业务：坚持青少年运动专家定位，快速增长持续。2024全年儿童品牌营收同比增长19.5%至23.4亿元，延续快速增长势头，通过专业性延续快速增长表现，2024年童装鞋服产品科技矩阵丰富，同时冠名赞助亚洲跳绳锦标赛等青少年赛事，行业领先地位稳固。从渠道端来看，截至期末童装门店数量为2548家，同比净开3家，单店平均面积同比增长9㎡至112㎡，最新五代门店逐步落地，渠道效率不断提升。
361度电商业务：2024年增速优异，长期电商渠道市占率仍在提升。2024年电商业务营收同比增长12.2%至26.1亿元，公司坚持线上线下货品差异化以充分发挥电商专供品的优势，同时通过电商平台和消费者进行深度互动，洞察市场需求。公司加大电商备货力度，2024年末存货同比大幅增长。截至2024年末公司应收贸易款项为43.5亿元，同比增长15%，存货为21.1亿元，同比增长56%，存货的大幅度增加主要系为了支持春节假期电商业务的增长，增加了产成品的库存所致。与此同时随着存货和应收账款的增加，公司来自经营活动产生的现金流净额同比下降至0.7亿元（2023年同期为4.1亿元）。
展望2025年，预计公司营收增长14%，利润率同比持平。随着消费环境的波动复苏，在春节假期带动下预计2025年以来居民运动鞋服需求向好，2025年国内运动鞋服行业仍有望实现稳健增长表现，361度定位大众，产品力和品牌力不断提升，综合考虑此前公司召开的订货会情况后，预计公司2025年营收增长14%，利润率保持稳定。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润为13.12/14.90/16.61亿元，现价对应2025年PE为7倍，维持“买入”评级。
风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。
