公司点评：2024年业绩符合预期，2025年期待新客户加速放量

华利集团2024年业绩符合预期，2025年有望凭借新客户放量实现增长。2024年公司实现营业收入240.1亿元（同比增长19%），归母净利润38.4亿元（同比增长20%），全年销售运动鞋2.23亿双（同增18%），销售单价略有增长。2024Q4公司营业总收入65.0亿元（同比+12%），归母净利润10.0亿（同比+9%），销售运动鞋0.60亿双（同增+12%），销售单价同比持平。公司拟派发23.34亿元股利，股息率约3.1%。

新客户Adidas预计快速放量，On、New Balance等核心客户继续成长。公司与Nike、Deckers、VF、On、New Balance、Puma等核心品牌保持深度合作，2023年五大客户销售占比分别为38%/20%/12%/7%/6%，其他客户销售占比为18%。展望2025年，新客户拓展和老客户份额提升有望带动订单销售增长约15%，预计公司将继续领先行业水平：Adidas合作订单预计快速放量，On、New Balance订单增速强劲，Deckers订单健康增长，Nike订单稳健。

产能有望加速扩张，增强国际化基地布局，盈利质量有望保持在良好水平。公司产能利用率仍处于饱和状态，2024年内新投产工厂4家（越南3家+印尼1家），2025年另有1家印尼新工厂、1家中国新工厂开始投产，预计2025~2026年产量CAGR有望达到15%左右。公司增强国际化产能布局，分散国际贸易风险。公司以可持续大规模订单为主，员工成熟度高，生产管理效率领先行业，2024Q1~Q3毛利率同比提升2.5pct至27.8%，盈利质量有望保持在相对较好水平。

2025年业绩成长性预计继续领先行业。展望2025年，新客户合作推进顺利，产能加速扩张，预计公司收入/业绩同比增长约15%，成长性将持续领先行业。略调整盈利预测，估计公司2025~2026年归母净利润分别为43.8/50.5亿元，对应2025年PE为17倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求及库存波动风险；产能扩张及改造不及预期风险；外汇波动风险。