2025年年报及2026年一季报点评：业绩增长符合预期，期待JK07数据读出

业绩增长符合预期，期待JK07数据读出

市场数据与业绩表现
2025年公司营业总收入43.53亿元（同比+8.48%），归母净利润6.52亿元（+8.30%），扣非归母净利润5.54亿元（-2.84%）。销售毛利率74.76%（+2.11pct），销售净利率15.00%（-0.09pct）。2026年一季度营业收入12.28亿元（+15.65%），归母净利润2.25亿元（+12.45%），扣非归母净利润2.21亿元（+15.29%）。创新药收入19.99亿元（同比增长47.25%），器械业务收入3.80亿元（同比增长24.40%）。高价值业务营收占比超54%，创新转型逻辑持续兑现。研发费用5.39亿元（同比+28.04%），研发费用率12.39%，研发人员增至827人。销售费用率上行主要因新品推广，随放量有望优化。

核心产品进展
JK07（NRG-1/ErbB3融合蛋白）是核心估值弹性来源，282例II期HFrEF适应症入组完成。2025Q1中期安全性分析显示低剂量组耐受性良好且出现积极疗效信号，高剂量组随即启动。公司预计2026H1公布HFrEF低剂量组26周LVEF关键数据，高剂量组及HFpEF数据也将陆续披露。创新管线进入兑现期：S086（沙库巴曲阿利沙坦）预计2026年提交NDA，SAL0130（ARNI-CCB三联制剂）同年提交NDA，SAL056（长效特立帕肽）预计2026年获批上市；SAL0120（高选择性ETA拮抗剂）推进至CKD适应症III期，SAL0140（高选择性ASI）启动CKD及原发性醛固酮增多症II期，JK06（5T4 ADC）将于2026H2启动II期临床。

盈利预测与投资评级
维持2026-2027年营业收入预测55.63/67.75亿元（同比+27.80%/+21.79%），预测2028年78.34亿元（同比+15.63%），对应2026-2028年PE为61/45/37倍，维持"买入"评级。

风险提示
产品研发失败风险；药品销售不及预期；集采政策影响产品价格的不确定性。