东证化工草根调研二十二：煤制乙二醇工厂走访

核心观点与关键数据

• 煤制乙二醇利润修复，但各工厂效益敏感度差异化：绝大部分煤制乙二醇工厂已实现正利润，陕蒙地区因自有煤炭成本低、煤质优良，转换系数更好，利润表现更优，但对利润敏感度偏低；华中地区对市场煤炭依赖度高，利润敏感度较高。
• 长协系数提升，长期格局预期向好：煤制乙二醇长约价格系数从0.98提升至0.985，折扣从96元/吨降至72元/吨，供应方议价能力增强。
• 节后华东物流运输拥堵，三月中下旬预计好转：节前发货延迟、春节较早导致节后集中到货，聚酯端上调原料使用比例需要时间，造成现货市场两极分化现象，预计三月中下旬卸货拥堵将逐步缓解。
• 煤制工厂库存不高，隐性库存集中在途和聚酯工厂：煤制工厂即产即销策略导致产成品库存低，隐性库存主要在途货物和聚酯工厂库存中，需三四月下游负荷提升逐步消化。

研究结论

• 短期价格震荡偏弱：MEG季节性累库压力逐步度过，但二季度检修预期带来的损失量尚不能完全消化一季度累库增量，3-5月社会库存去库幅度不够大，限制资金做多意愿，价格震荡偏弱运行。
• 中长期关注逢低试多机会：产业周期大方向已进入右侧格局，但利润被动扩张导致存量负荷较快提升至高位，需产业利润和负荷再平衡过程，价格下跌过程中需观察成本线边际装置负荷反应。

风险提示

• 原油/煤价格大幅波动。