东证化工草根调研十五：PX产业近况调研

调研报告-PX 东证化工草根调研十五：PX产业近况调研 走势评级：PX:震荡 报告日期：2024年5月31日 ★国内PX库存有明显下降，华东区域较华南相对偏紧 在PX装置计划外检修增加的情况下，24Q2国内PX环比去库力度不弱。分区域看，华东地区现货相对偏紧，随着�三方仓库的PX被工厂及贸易商陆续提走，后续PX库存主要还是集中在PTA工厂里。而华南地区的PX相对偏宽松，但因运费成本原因，不会轻易跨区域运输到华东市场。 ★库存降低后，后续仓单注册压力或明显下降 能国内PX库存压力下降，海外库存也偏低。近期美金货源价格偏源高，后续2409仓单注册压力可能会明显下降。对于买方而言，PX内外价差能够覆盖运费和汇率差的情况下买内盘的货会更划算。 化从交割逻辑看，PX2409再现2405交割压力的概率偏低。 工 ★调油预期明显走弱，下半年PX支撑更多来自PTA的高开工 全球汽油裂解价差表现均低于市场预期，市场对调油预期走弱。后续PX的支撑更多来自PTA装置的高开工。24Q2集中检修的PTA装置在六月中下旬将逐步回归，同时，汉邦PTA220万吨/年装置正在重启。PX后续表现大概率强于PTA。 ★投资建议 近期PX及PTA价格从低位反弹，一是商品整体氛围偏强带动，二是两个环节24Q2去库、基本面边际好转支撑。但今年需求端并未出现超预期增长，后续若供应没有进一步计划外损失，产业供需的矛盾也不算突出，PX及PTA绝对价格突破宽幅震荡区间的难度还是较大。就目前PX库存和内外盘价格来看，后续2409仓单注册压力可能会明显下降，PX9-1月差适宜偏正套思路对待。同理，PTA05盘面加工费是在PX交割压力的基础上被动走阔至500元/吨以上，09合约再重复该情景的可能性偏低，09盘面加工费头寸逢高布空的逻辑相对更顺畅。 ★风险提示 原油价格大幅波动，PTA装置计划外检修。 杨枭化工首席分析师从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com 吴思怡化工分析师（联系人）从业资格号：F03107623 Tel:8621-63325888-1591 Email:siyi.wu@orientfutures.com主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、PX产业调研目的 鉴于PX今年并无新产能投放，年初市场对PX的供需错配和调油逻辑都有所期待。但在上半年的行情中，PX价格一度因为较高的现实库存压力表现偏弱，PX2405-2409的月差也因交割压力持续走反套逻辑，同时带动盘面PTA加工费被动走阔。二季度起，国内部分PX装置的检修使得PX供需格局由累库转向去库。同时，PX2405合约也顺利进行了首次交割。 近期我们走访了部分PX工厂、PTA工厂、PX国内外贸易商、交割库以及船运公司，了解当前PX产业情况。这次调研中，我们最为关注的是PX内盘首次交割大致情况如何？在二季度PX装置集中检修之后，当前PX环节库存水平如何？后续的合约是否还会有潜在的仓单交割压力？PX环节生产商、贸易商对后续行情的观点几何？我们对调研结果加以梳理分析，帮助投资者了解当前PX环节实际情况以及边际可能发生的潜在变化。 图表1：PX2405-PX2409图表2：PX2409-PX2501 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、PX产业调研核心结论 本次调研信息汇总如下： 1）二季度国内PX库存有明显下降，华东区域较华南区域相对偏紧 从23Q4至24Q1，亚洲PX装置负荷持续维持高位，导致PX现实端库存压力持续攀升，内外盘价差也大幅走弱。但24Q2除了原计划的部分检修装置以外，浙石化、福化装置出现计划外停车，广东石化、福建联合等装置出现计划外降负，国内PX装置开工率明显下降，24Q2环比去库力度不弱。分区域看，受装置检修的影响，华东地区现货相对偏紧。随着�三方仓库的PX被工厂及贸易商陆续提走，后续PX库存主要还是集 2期货研究报告 中在PTA工厂里。而华南地区的PX相对偏宽松，但因运费成本原因，不会轻易跨区域运输到华东市场。 图表3：亚洲PX开工率图表4：中国PX开工率 资料来源：CCF，东证衍生品研究院资料来源：CCF，东证衍生品研究院 2）库存降低后，后续仓单注册压力或明显下降 目前PX国内库存水平明显下降，海外库存也处于偏低水平。近期美金货源价格偏高，后续2409仓单注册压力可能会明显下降。另一方面，首次交割中，工厂及国内外贸易商均有参与，单就交割流程和规则的熟悉程度均提升。对于买方而言，PX内外价差能够覆盖运费和汇率差的情况下买内盘的货会更划算。目前到各港口运费大约在120-150元/吨，汇率差大约80-100元/吨。所以，从交割逻辑看，PX2409合约再现PX2405交割压力的概率偏低。 图表5：PX仓单数量图表6：PX社会库存 资料来源：郑商所，东证衍生品研究院资料来源：CCF，东证衍生品研究院（基期2017/01/01=200） 3）调油预期明显走弱，下半年PX支撑更多来自PTA的高开工 尽管今年亚洲前往北美的芳烃绝对量不低，但一方面，全球汽油裂解价差表现均低于市场预期，调油料估值弹性较往年明显下降；另一方面，前期PX装置的高开工使得调油料分流并未对亚洲PX供需产生实质性的影响。市场对调油预期明显走弱，后续PX的支撑更多来自PTA装置的高开工。由于PX除上下游工厂以外的社会库存容量非常有限，PTA工厂集中检修的阶段，PX环节压力会相对较大。从下游检修的情况来看，二季度集中检修的PTA装置在六月中下旬将逐步回归。同时，汉邦PTA220万吨/年装置的重启也将给PTA市场带来增量。因此，PX供需格局环比在逐步好转，后续表现大概率强于PTA。 图表7：PTA开工率图表8：北美汽油裂解价差 资料来源：CCF，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 4）PX人民币贸易活跃度正在逐步提升 从调研过程中，我们也了解到今年国内市场开始尝试PX人民币贸易。目前除了美金浮动价和固定价两种模式报盘以外，也有基于内盘期货的基差报价，但成交量尚小。后续人民币报价活跃度主要取决于下游PTA工厂的接受度。除了实货贸易以外，今年PX相关企业内盘期货和外盘纸货的对冲头寸的增加也提升了纸货的流动性。 3、PX产业调研详细情况 3.1、PX交割库A 1）企业简介 企业总库容30万立方米，总共可存放品种有二十多个。整个库区大部分是包罐的，小部分是长约（按实际吨位来算）。客户主要是三桶油和民营炼化工厂。 2）库容 PX最大库容10万吨，但实际上放不了这么多量，有一些其他品种会占一部分库容。跟交易所签的是保留至少2.5万吨。今年PX货最多的时候放了8.5万吨，其中3万吨是附近PTA工厂储备的，库区通过管道输运过去。纯苯有3万立方的资质。 3）PX2405合约交割情况 交割过程顺利，参加的对象还是比较多，国内贸易商、工厂、外商都参加了。大家都熟悉了交割流程，例如郑商所注册仓单中质检、预报、出仓单等过程。库区要提醒工厂去预报、准备材料等流程。 4）仓储费 PX现货首期55元/吨（30天），提货装船会有5元/吨的费用。仓单预报定金160元、吨，仓储费3元/吨/天，出入库费用是入库方支付，期货没有损耗。 5）PX现货 华东地区PX最近可能会偏紧一点，但主要是贸易环节偏紧，工厂内部的货还没有特别缺。 3.2、PX交割库B 1）企业简介 企业有近20万吨库容。其中，PX最大库容3万吨，跟交易所签的是保留至少2万吨。PX之前都装满了，现在全部提走了。目前库区没有扩容计划。主要客户是附近PTA工厂以及PX贸易商。 2）仓储费 PX现货首期一个月60元/吨，超期2元/吨/天。期货仓储费3元/吨/天。期货转现货没有费用，装船费是10元/吨，装车免费。现货有0.1%/月的损耗。 3.3、PX贸易商C 1）企业简介 目前PX贸易量2-3万吨/月，内外盘货源都有操作。PTA贸易量100万吨/年，其中80%是合约，出口量约20万吨/年。MEG贸易量90万吨/年。自有切片产能20万吨/年，主要供给下游薄膜客户。 2）PX2405合约交割情况 公司参与了PX2405交割，本次交割过程比较平稳，工厂、贸易商都有参与。目前�三方库库存去库明显，暂时来看PX09合约再重现仓单压力的概率较小。PX交割库仓单是多头自提，测算持有仓单成本会考虑交割库至工厂的运费成本，关于运费要考虑船型、气温、是否出江等因素。采购外盘成本会通过即期汇率进行测算，采购内盘则是通过中间价汇率进行测算，目前汇率差大约有80-100元/吨。市场已经逐步有PX基差成交，后续PX基差报价活跃性预计提升。 3）PX近况 最近美金货的价格比较贵，所以后续仓单注册的概率偏低。 3.4、PX生产商D 1）企业简介 自有炼厂及PX产能，大部分供给附近PTA工厂。企业没有参与PX2405交割。2）PX市场近况 今年可以看到市场上人民币贸易多一些了，公司也有人民币现货销售。PTA工厂会更关注加工利润，贸易商更关注加工指数的对赌。人民币报价还是要看PTA工厂的态度，市场还在培育这种模式中。PX人民币期货上了以后，因为市场头寸对冲需求，SGX纸货的流动性也好起来了。 3）PX行情观点 近期PX上涨找不到特别强的驱动，产业自身的基本面偏弱的。调油角度来说，虽然墨西哥新炼厂因为开得不顺畅而外采汽油，但这个每年都在发生。所以，二季度调油旺季预期可能要落空，油品端扰动今年应该减弱。尼日利亚新炼厂现在就开了一个重整装置，汽油还没有出来，但是欧洲市场小，所以对市场影响还是比较明显的。中东调油组分往西走消化不掉，所以在往东边市场走。 中国PX短流程效益不差，装置减负是因为故障或者MX较为紧俏，紧俏格局也是PX高开工带来的。中国PTA厂家为保证生产PX储备不会很低，现在约在中位水平以上。中国PX社会库存较小，韩国库存应该到中位偏低。下半年PX格局可能比上半年强，因为PTA的增量要多一些。对于PX社会库存较小的品种，如果PTA检修多会比较麻烦。 3.5、PTA生产商E 1）PTA销售 除了自用的PTA以外，每个月有5-6万吨的余量可以外售。销售以月度合约为主，主要辐射周边聚酯工厂，客户自提。装置计划五月底出料，现阶段周边工厂消化新品没有太大压力。目前市场会担心台风季影响，当下PTA港口库存也去化了很多，所以利好PTA销售。对PTA短期行情还是偏乐观。 2）需求 预期聚酯需求要转入淡季了。今年瓶片接单很一般，因为新增产能太多，而瓶片下游小厂的需求不佳。瓶片现在流通性不是很好，需要贸易商来调节和提供服务。 3）PX采购 目前PX贸易流程还是没有完全打开，仍是以点对点为主。工厂去年采购了一些PX美金和人民币货。今年主要是采购人民币货。上半年内盘便宜，PX市场里大家有开始尝试内盘点价合约，但大部分还是普氏+ICIS。内外价差在下半年说不定又会有扭转。 3.6、PX船运公司F 1）企业简介 公司主要从事国内沿海及长江中下游间化学品、油品运输，目前不涉及外贸。合作客户主要为国内大型化工企业。 2）业务模式 公司的主要业务模式有四种：期租（租家负责油水等费用）、包租、航次租船（类似零售）、光租（资产租赁）。国内成品油运价不高，所以公司目前主要还是运输化工品。船型有2千吨-5万吨的各