东证化工草根调研七：华北苯乙烯下游

调研报告-苯乙烯 东证化工草根调研七：华北苯乙烯下游 走势评级：苯乙烯:震荡 报告日期：2023年8月22日 ★乙苯调油需求高峰已过 根据本次调研信息看，乙苯调油用量在此前高峰期约为6-8万吨/月（挤压苯乙烯供应约5%），低于市场预估。随着山东某企业乙苯脱氢装置的重启，现阶段乙苯调油量或已不足4万吨/月，乙苯调油需求高峰已过，后续乙苯调油热度或延续下行趋势。 ★“金九银十”在即，但下游厂商心态谨慎，备货意愿较低 传统需求旺季即将到来，但华北下游PS厂商在手订单状况整体较差，对金九银十预期不高，心态整体偏谨慎，认为后续需求回暖 能幅度可能极为有限。从库存看，目前华北地区的PS、EPS厂家的 源苯乙烯原料库存处于中性偏低状态，而产成品库存则中性偏高。 化★需求负反馈或从PS端开始扩散传导 工 弱势的终端需求使得下游跟涨乏力，苯乙烯三大下游利润均出现 了较大幅度的压缩。华北PS成品多用于生产挤塑板，受地产低迷冲击极大，开工率下滑最为明显且有持续下行预期。 ★下游产能快速扩张下，厂家寻求差异化突围与出口增量 苯乙烯下游行业正处投产高峰期，激烈竞争下厂家开始寻求差异化突围，如有厂商瞄准被动房需求，发力石墨聚苯板业务；另有PS厂家正往偏高端专用料方向发展。此外，还有部分厂商在寻求出口增量，但目前外需较为疲软，出口市场扩展较慢。 ★投资建议 短期看，现阶段苯乙烯矛盾仍在纯苯端，下游对盘面影响有限。但后续需求负反馈存在持续演绎可能性，下游开工率继续下行概率较大，叠加自身供应增量释放，中期对EB远月合约或可谨慎偏空看待。不过值得注意的是，当前苯乙烯库存偏低，若后续终端订单阶段性超预期恢复，则下游补库需求或对现货价格形成支撑，在此情形下亦可关注逢低做扩苯乙烯10-11月差等机会。 ★风险提示 油价剧烈波动，抽样调研误差。 杨枭化工首席分析师从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com 联系人王嘉钰 从业资格号：F03117867 Tel:8621-63325888-1591 Email:jiayu.wang@orientfutures.com主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、调研对象及调研目的 1）调研对象： 2023年8月14日至18日期间，我们对华北地区的苯乙烯产业链进行了调研走访，具体调研对象涵盖苯乙烯生产商、下游PS厂家和EPS厂家，调研地域覆盖山东、河北、天津三省市。 2）调研目的： 此次调研目的在于三方面：一是通过对此前外售乙苯的苯乙烯生产企业进行走访调研，了解乙苯调油需求情况，并对未来乙苯调油市场发展做出研判；二是通过与华北苯乙烯下游PS、EPS企业主交流，了解其对目前华北下游市场的观点，判断其对即将到来的“金九银十”的预期，探讨行业远期发展格局；三是基于下游开工率、未来开工意愿、库存情况等维度的调研，判断需求负反馈风险的发生概率与潜在传导模式。 图表1：2023年上半年苯乙烯下游需求分布 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2、华北苯乙烯产业链调研核心结论 1）乙苯调油需求高峰已过 2023年6月30日，财政部、国家税务总局联合发布了《关于部分成品油消费税政策执 行口径的公告》，新增17种应征收消费税的产品，其中对混合芳烃、重芳烃、混合碳八、稳定轻烃、轻油、轻质煤焦油按照石脑油征收消费税。该政策使得混合芳烃、重芳烃等传统调油组分的调油经济性大幅下降。与之对应的是，未被纳入征税清单的乙苯调油经济性有所上升，部分苯乙烯工厂开始外售乙苯。 此前市场一度传言，乙苯调油用量在今年7月高峰期达到10-12万吨/月，但根据本次 调研信息及测算结果看，乙苯调油用量即使在高峰期也只有6-8万吨/月（挤压苯乙烯供应约5%）。近日随着山东某企业乙苯脱氢装置的重启及乙苯调油经济性的转弱，市场上的乙苯调油量或已不足4万吨/月，乙苯调油需求高峰已过。 展望未来，成品油需求旺季已开始步入尾声，汽油裂解价差较难继续保持高位运行，乙苯调油热度或延续下行趋势。同时，乙苯调油亦存在潜在的政策风险。在当前时间节点，厂家再改造装置外售乙苯的性价比已明显下降，短期内市场较难再度将乙苯调油作为交易重心。 图表2：苯乙烯-二甲苯价差图表3：美国汽油裂解价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：Refinitiv，东证衍生品研究院 图表4：欧洲汽油裂解价差图表5：新加坡汽油裂解价差 资料来源：Refinitiv，东证衍生品研究院资料来源：Refinitiv，东证衍生品研究院 2）“金九银十”在即，但下游厂商心态偏谨慎 从时间节点上看，后续即将进入施工及装修旺季，EPS、PS、ABS等苯乙烯下游需求存在回暖预期。但就调研走访情况来看，下游PS厂商在手订单状况整体较差，对“金九银十”预期不高，心态整体偏谨慎，认为后续需求或能环比回暖，但回升幅度可能极为有限。究其原因，本次调研的下游PS厂家均位于华北地区，其产品大多用于生产挤塑板，与地产竣工端挂钩紧密。虽然近期竣工数据较好，但厂家担心后续将面临21年后地产开工端显著下行向竣工端的传导。不过亦有部分厂家对“保交楼”目标及潜在的地产新政策所带来的正向影响怀有期待。 图表6：房屋竣工面积累计值及同比增速图表7：房屋新开工面积累计值及同比增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3）原料库存与产成品库存有所分化 苯乙烯下游PS、EPS厂家的订单情况及谨慎预期带来的直接结果就是，其在采购苯乙烯原料时基本采取刚需采购策略。同时近期较高的苯乙烯价格进一步降低了其备货意愿。整体来看，目前华北地区的PS、EPS厂家的苯乙烯原料库存处于中性偏低状态，而产成品库存处于中性偏高状态。而从终端挤塑板客户情况来看，其亦多为刚需采购，PS原料库存较低，产成品库存较高。 图表8：PS周度库存图表9：EPS周度库存 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 4）需求负反馈或从PS端开始扩散传导 6月中下旬后，纯苯及苯乙烯价格上涨迅猛，但相对弱势的终端需求使得下游跟涨乏力，三大下游PS、EPS、ABS利润均出现了较大幅度的压缩。在此背景下，在苯乙烯的三大核心下游中，华北地区PS行业负反馈或最先发生且最为剧烈，EPS次之，ABS最后。主要原因如下：①华北PS产品多用于生产挤塑板，受地产低迷冲击最大，而ABS多用于生产家电，在今年家电行业景气度较好的情况下，ABS开工率尚能维持较高位置。②相较ABS，PS与EPS装置的开停工成本更低（EPS装置短停成本接近于0，且重启极快），负荷调整更为灵活，故利润波动对PS行业和EPS行业的开工率影响更大。③展望未来，若终端地产需求回暖幅度不及预期，终端客户对高价原料的抵触心理将延续，在持续亏损状态下，PS、EPS开工率可能进一步下行；另外高温季后，白电排产有边际走弱倾向，ABS供过于求概率上升，ABS开工率亦有下行可能性。 图表10：苯乙烯下游加权利润图表11：PS开工率 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表12：EPS周度开工率图表13：ABS周度开工率 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 5）下游产能快速扩张背景下，厂家寻求差异化突围与出口增量 近年苯乙烯下游行业产能加速扩张。其中PS产能于2021和2022年分别增长72万吨/年 （同比+19%）与70万吨/年（同比+15%），2023年上半年新增产能103万吨/年，下 半年还有74万吨/年的投产预期；EPS方面，其产能在2022年亦有双位数增速，2023年预期将再扩产127万吨/年，年产能增速或达到19%。然而终端需求相对疲软，增速难以匹配，使得下游竞争愈发激烈，厂家纷纷开始寻求差异化突围与出口增量。 具体来看，有厂家瞄准被动房需求，在石墨聚苯板领域加大投入。石墨级产品相比普通EPS的热传导系数更低，具有更好的保温隔热性能，在低能耗被动房领域用量较大；如图15、16所示，该装配式被动房的EPS用量可达7-8万吨/套。也有部分PS厂家正往偏高端专用料方向转型。此外，还有厂商在寻求出口增量，但目前外需较为疲软，出口市场扩展较慢。 图表14：PS年产能增长情况图表15：EPS年产能增长情况 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：隆钢联，东证衍生品研究院 图表16：装配式被动房示例图表17：石墨聚苯乙烯在被动房上的应用-外墙保温 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 3、华北苯乙烯产业链调研详细情况 3.1、华北苯乙烯生产商A 1）企业信息 拥有50万吨/年苯乙烯装置。2）乙苯调油情况 此前企业外售乙苯并不是完全出于效益考量，而是因为裂解装置开停车较为复杂，且停车成本很高，故在脱氢装置检修时，乙烯裂解单元和乙苯单元并未停止运行。在此背景下，企业将产出的乙苯对外销售。目前脱氢装置已经重启，外售乙苯量已大幅减少。 3）开工情况 此前苯乙烯装置因故障检修，有零件返厂且工期较长，故停车时间较长。目前苯乙烯装置暂未满负荷运行，近期负荷在7成附近。考虑到装置运行稳定性等因素，负荷一 般不会低于6成。4）原料情况 纯苯产能32万吨/年（源于两套抽提装置），后续有12万吨/年新产能规划（加氢装置）。目前抽提装置因原料问题暂时未开，故纯苯暂时依赖外采（现货采购），日外采量目前千吨左右；乙烯可自供。 5）库存情况 企业纯苯库容有4万立，苯乙烯设计库容3万立。目前苯乙烯库存较低，合约和现货流通较顺畅。 6）对后市的看法 汽油价格有回落可能性，纯苯继续上涨动力或将减弱。 3.2、华北苯乙烯生产商B 1）企业信息 该企业拥有80万吨/年苯乙烯、40万吨/年ABS和20万吨/年PS产能。2）开工情况 企业苯乙烯装置处于接近满负荷生产状态；PS方面开了一条10万吨/年透苯线，生产牌号为535，主要应用于挤塑板、注塑等领域；10万吨/年改苯线暂时未开；ABS装置满负荷运行。 3）产销情况 企业目前整体产销较顺畅。4）后续检修计划 炼油装置计划于8月20号停车，检修时间在40天左右。但乙烯裂解装置不会停止运 行。常规检修周期一般为5年2检，3年1检。 3.3、华北苯乙烯企业C 1）企业信息 企业主营产品有：甲苯、液化石油气、氢气、石油醚、苯、混合二甲苯、硫磺、苯乙烯；现拥有8万吨/年苯乙烯装置、10万吨/年PS装置。 2）生产情况 公司苯乙烯装置目前约为7成负荷，PS装置近日停车，暂定停车1个月。3）原材料供应与产成品库存状况 公司拥有纯苯产能约3万吨/年，但仍需外采部分纯苯作为补充。公司苯乙烯库容为2个2000立，目前苯乙烯库存较低。虽然公司PS装置停车，但短期内生产的苯乙烯尚不考虑外售，备货待日后自用。 4）终端需求情况 从应用领域看，公司生产的PS产品有80%左右应用于挤塑板，少量用于注塑。从地域看，公司销售区域主要为京津冀地区，占比达到80%，另外也有部分产品销往山西、新疆等地。销售以现货为主。企业近期订单状态较差。 5）对未来的预期 整体心态较为悲观，终端短期内或难有起色。 3.3、华北PS企业D 1）企业信息 该企业现拥有1条透苯生产线，产能为10万吨/年，生产牌号为BS-525。该套装置于 2018年