普洛药业股份有限公司（000739）是一家主营原料药、CDMO、药品、医美及化妆品原料业务的医药产业平台，旗下拥有原料药生产工厂7家，制剂生产工厂2家。公司确立了“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的发展战略，并于2024年8月进一步确立2030发展战略“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美”，引领公司迈入新发展阶段。
核心观点：
- 原料药业务： 公司为国内特色原料药头部企业，主要产品覆盖口服头孢系列、口服青霉素系列、兽药原料药中间体系列、精神类系列和心脑血管类系列，其中头孢克肟、盐酸金刚烷胺、（伪）麻黄碱等原料药占有重要市场地位。公司近年大幅增加API的立项数量，布局恩格列净、玛巴洛沙韦、阿维巴坦、阿格列汀等专利悬崖品种，并在布局药用的多肽和美容肽。未来3-5年内预计将增加API的DMF数量30-50个，新产品有望贡献新增量。兽药业务方面，随着产能持续出清，供需有望逐渐平衡，产品价格上涨可期，公司兽药原料药盈利能力有望修复。
- CDMO业务： 公司CDMO业务收入快速增长，由2020年的10.55亿元增长至2024年的18.40亿元，年复合增长率达15.60%。研发阶段项目高速增长，2024年达641个，同比增长42%，占比达到64%，形成了良好的漏斗形的状态，预计未来2-3年随着公司前端项目向后端延伸，商业化订单数量将实现较快增长，CDMO业务有望逐步进入收获期。公司持续加大CDMO研发投入，已构建起涵盖流体化学、晶体与粉体技术、合成生物学、酶催化技术以及多肽、PROTAC、ADC等领域的核心技术平台，在横店本部、上海浦东和美国波士顿设有CDMO研发中心，研发人员超过500人，预计未来两年将扩充至1000人左右。
- 制剂业务： 公司制剂品种种类丰富，已打造天立威、巨泰、立安、百士欣等知名品牌，拥有120多个制剂品种，核心产品包括头孢克肟系列、阿莫西林克拉维酸钾胶囊、琥珀酸美托洛尔缓释片、安非他酮缓释片、乌苯美司胶囊、注射用氟氯西林钠、左乙拉西坦片、盐酸金刚乙胺片、左氧氟沙星片、丁二磺酸腺苷蛋氨酸肠溶片、注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸、磷酸奥司他韦胶囊以及注射用头孢他啶（合作）等。公司制剂业务毛利率大幅提升，2024年达60.81%，同比+7.67pct。公司加快推进“多品种、多渠道”发展策略，持续加大制剂的研发投入，ANDA数量快速增长，2024年公司制剂品种ANDA申报17个，相较2023年增加12个。未来计划每年新立项开发的制剂项目超过25个，从2025年起每年获批15-20个制剂产品。
关键数据：
- 2024年公司营业收入为120.22亿元，同比增长4.77%；归母净利润为10.31亿元，同比下降2.29%。
- 2024年，原料药及中间体、CDMO、制剂业务销售收入分别为86.51亿元、18.40亿元、18.84亿元，占总收入比重分别为71.96%、15.67%和15.67%。
- 2024年，原料药及中间体、CDMO、制剂业务毛利率分别为14.97%、41.06%、60.81%。
- 公司拟以1.50-2.00亿元回购股份，最终累计回购股份1,088.00万股，占公司总股本的比例为0.93%，回购总金额为1.53亿元（不含交易费用），拟全部注销减少注册资本。2025年2月19日，公司发布公告，拟以0.75-1.50亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过22元/股（含）。
研究结论：
- 公司原料药中间体业务基本盘稳固，加快医美业务布局，未来增长点包括兽药价格回暖、加大API新产品布局、拓展医美及化妆品原料业务。
- CDMO有望迎来新通胀时代，公司研发阶段项目高速增长，CDMO业务有望逐步进入收获期。
- 政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”发展策略助力制剂业务快速增长。
- 预测公司2025/26/27年收入为130.58/143.93/159.58亿元，归母净利润为11.53/13.24/15.48亿元，对应当前PE为16/13/12X。
- 考虑到CDMO有望迎来新通胀时代，公司研发阶段项目高速增长，CDMO业务将逐步进入收获期，同时原料药制剂一体化布局加速，随着CDMO及制剂业务占比提升，公司利润增长有望提速，估值应具备溢价，维持“买入”评级。
风险提示：
- 行业政策风险
- 市场竞争加剧风险
- 研发项目增长不及预期风险
- 原料药产品价格下滑风险
- 外汇汇率波动风险
