业绩持续增长，原料药制剂一体化布局稳步推进

2024年上半年公司业绩持续增长，单季利润再创新高。上半年实现营收64.29亿元（+8.0%），归母净利润6.25亿元（+4.0%），扣非归母净利润6.02亿元（+1.2%）；其中第二季度收入32.31亿元（+12.6%），归母净利润3.81亿元（+5.4%），扣非归母净利润3.63亿元（+0.5%），单季利润达历史新高。毛利率24.7%（-1.9pp），净利率9.7%（-0.4pp），费用控制得当。

各业务板块稳健发展，制剂板块表现突出。原料药中间体业务营收47.04亿元（+11.9%），毛利润7.63亿元（-2.0%），毛利率16.22%（-2.30pp）；CDMO业务营收10.28亿元（-9.8%），毛利润4.11亿元（-19.3%），毛利率40.09%（-4.68pp）；制剂业务营收6.80亿元（+18.4%），毛利润4.09亿元（+41.7%），毛利率60.30%（+9.92pp）。公司推进业务转型升级，从“起始原料药+注册中间体”向“API+制剂”发展。

研发全力推进，项目数持续增长。研发费用3.15亿元（-10.5%），占营收比例4.9%（-1.0pp）。CDMO报价项目731个（+51%），进行中项目876个（+44%），商业化阶段项目317个（+28%），研发阶段项目559个（+54%）。API项目103个（+49%），其中18个商业化，13个验证，72个小试。制剂在研项目51个，完成验证9个，申报6个。

生产能力同步提升，原料药制剂一体化布局稳步推进。API方面，303、304高端车间投入使用，多个品种工艺升级扩产；CDMO方面，美国波士顿实验室投入使用，生物发酵提取中试车间收尾；制剂方面，新建头孢固体制剂生产线完成试生产和工艺验证，计划建设国际化高端制剂车间。

风险提示：地缘政治风险、行业竞争加剧风险、研发失败风险。投资建议维持“优于大市”评级，下调2024-2026年盈利预测至11.23/13.25/15.94亿元（原12.21/14.02/15.95亿元），同比增速6.4%/18.0%/20.3%。