业绩持续增长，原料药制剂一体化布局稳步推进

2024H1业绩持续增长，单季利润再创新高。公司2024年上半年实现营收64.29亿元（+8.0%），归母净利润6.25亿元（+4.0%），扣非归母净利润6.02亿元（+1.2%）。其中，第二季度收入32.31亿元（+12.6%），归母净利润3.81亿元（+5.4%），扣非归母净利润3.63亿元（+0.5%），单季利润达到历史新高。 各业务板块稳健发展，制剂板块表现突出。2024年上半年，公司原料药中间体业务、CDMO业务、制剂业务分别实现营收47.04/10.28/6.80亿元（+11.9%/-9.8%/+18.4%） ，分别实现毛利润7.63/4.12/4.10亿元（-2.0%/-19.3%/+41.7%） ， 毛利率分别为16.22%/40.09%/60.30%（-2.30pp/-4.68pp/+9.92pp）。公司注重各板块的协同管理与发展，未来增长潜力可期。 研发全力推进，项目数持续增长。2024年上半年，公司研发费用3.15亿元（-10.5%），占营业收入比例4.9%（-1.0pp）。CDMO方面，项目数显著增加：2024年上半年，公司报价项目731个（+51%）；进行中项目876个（+44%），其中，商业化阶段项目317个（+28%）；研发阶段项目559个（+54%）。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，2024年上半年，API项目103个（+49%）；其中18个已经进入商业化阶段，13个正在验证阶段，72个API项目处于小试研发阶段。制剂方面，加快推进“多品种”发展策略，在研项目已有51个，完成验证项目9个，申报项目6个。 生产能力同步提升，原料药制剂一体化布局稳步推进。1）API方面，303、304高端原料药生产车间已投入使用，多个战略品种正在进行工艺升级和产能扩建。2）CDMO方面，美国波士顿实验室建设完成并逐步投入使用，生物发酵提取中试车间进入收尾阶段。3）制剂方面，新建的头孢固体制剂生产线已完成试生产和工艺验证，公司同步计划建设国际化高端制剂综合车间，大幅提升制剂生产能力。 风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；研发失败风险。 投资建议：原料药制剂一体化布局稳步推进，维持“优于大市”评级。 基于原料药业务的价格端压力及地缘政治带来的海外拓展压力，下调2024/2025/2026年盈利预测 ， 预计2024-2026年归母净利润11.23/13.25/15.94亿元（原2024/2025/2026年12.21/14.02/15.95亿元），同比增速6.4%/18.0%/20.3%。 盈利预测和财务指标 2024H1业绩持续增长，单季利润再创新高。公司2024年上半年实现营收64.29亿元（+8.0%），归母净利润6.25亿元（+4.0%），扣非归母净利润6.02亿元（+1.2%）。其中，第二季度收入32.31亿元（+12.6%），归母净利润3.81亿元（+5.4%），扣非归母净利润3.63亿元（+0.5%），单季利润达到历史新高。 图1：普洛药业营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：普洛药业单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：普洛药业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：普洛药业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利水平保持稳健，费用控制得当。2024年上半年，公司毛利率为24.7% （-1.9pp），净利率为9.7%（-0.4pp）。销售费用率为4.4%（-0.1pp），管理费用率为3.6%（-0.5pp），财务费用率为-0.7%（+0.4pp）。公司通过加强内部管理，有效控制各项费用，整体盈利水平保持稳健。 图5：普洛药业毛利率、净利率变化情况 图6：普洛药业三项费用率变化情况 各业务板块稳健发展，制剂板块表现突出。2024年上半年，公司原料药中间体业务 、CDMO业务 、 制剂业务分别实现营收47.04/10.28/6.80亿元（+11.9%/-9.8%/+18.4%） ， 分别实现毛利润7.63/4.11/4.09亿元（-2.0%/-19.3%/+41.7%） ， 毛利率分别为16.22%/40.09%/60.30%（-2.30pp/-4.68pp/+9.92pp）。三大业务板块发展各具特点：CDMO侧重技术服务，原料药强化核心产品竞争力，制剂聚焦市场开拓。公司注重板块间的协同管理与发展，未来增长潜力充足。 图7：普洛药业2019-2024H1年各板块收入（亿元） 图8：普洛药业2024H1年各板块收入（%） 研发全力推进，项目数持续增长。2024年上半年，公司研发费用3.15亿元（-10.5%），占营业收入比例4.90%（-1.01pp）。CDMO方面，项目数显著增加：2024年上半年，公司报价项目731个（+51%）；进行中项目876个（+44%），其中，商业化阶段项目317个（+28%）；研发阶段项目559个（+54%）。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，2024年上半年，API项目103个（+49%）；其中18个已经进入商业化阶段，13个正在验证阶段，72个API项目处于小试研发阶段。制剂方面，加快推进“多品种”发展策略，在研项目已有51个，完成验证项目9个，申报项目6个。 表1：普洛药业CDMO项目数量情况 生产能力同步提升，原料药制剂一体化布局稳步推进。1）API方面，303、304高端原料药生产车间已投入使用，多个战略品种正在进行工艺升级和产能扩建。2）CDMO方面，美国波士顿实验室建设完成并逐步投入使用，生物发酵提取中试车间进入收尾阶段。3）制剂方面，新建的头孢固体制剂生产线已完成试生产和工艺验证，公司同步计划建设国际化高端制剂综合车间，大幅提升制剂生产能力。 表2：普洛药业产能建设进度 投资建议：原料药制剂一体化布局稳步推进，维持“优于大市”评级。基于原料药业务的价格端压力及地缘政治带来的海外拓展压力，下调2024/2025/2026年盈利预测 ， 预计2024-2026年归母净利润11.23/13.25/15.94亿元（原2024/2025/2026年12.21/14.02/15.95亿元），同比增速6.4%/18.0%/20.3%。 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）