2022年前三季度业绩预告点评：CDMO业务再次腾飞，原料药制剂一体化加速推进

事件：2022.10.16，九洲药业发布2022年前三季度业绩预告：公司预计2022年前三季度实现归母净利润为7.33-7.57亿元，同比增长55%-60%；预计2022年前三季度扣非归母净利润为7.43-7.65亿元，同比增长70%-75%。 持续推进“做深”和“做广”战略，助力CDMO业务再次腾飞。 单季度来看，公司2022Q3预计实现归母净利润为2.65-2.89亿元，同比增长34%-46%，环比增长2%-11%；预计实现扣非归母净利润为2.75-2.97亿元，同比增长44%-55%，环比增长0.7%-9%。我们认为公司2022年前三季度业绩高增长主要是由于，产能加速释放下持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，目前公司主要的CDMO中心浙江瑞博、瑞博苏州产能利用率在70%左右，且正在进行验证的项目上市进入商业化生产后，产能利用率还将进一步提升。另外，公司2022年募投建设项目的实施，是基于现有产品商业化的需求以及未来可预见的新产品订单需求，将进一步提升公司CDMO产能以及业务的承接能力。公司凭借多年积攒的研发能力、高效的产品交付能力以及客户服务能力，持续拓展稳定、优质的客户资源。未来公司将持续优化项目管线，项目数保持稳步增长，同时提升早期项目向后端导流效率，助推公司业务快速增长。 收购Sandoz制剂工厂，进一步加快推进原料药制剂一体化进程。 今年9月，公司发布公告，将改变部分募集资金用途用于收购山德士（中国）所属中山制剂工厂100%股权。工厂厂区占地面积5万平方米，主要从事固体制剂和口服液体制剂的生产，其中固体制剂生产能力达6亿片/年，液体制剂的生产能力达400万瓶/年。此次部分募投资金变更用途，将收购代替自建（山德士原有项目仍继续生产），使公司快速拥有6亿片/年的制剂产能，节约了投资成本。 未来中山制剂工厂将作为公司的高水准制剂生产基地，承接南京康川济医药制剂产能，并帮助公司进一步加快推进原料药制剂一体化进程，使业务保持较快增长势头。 投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，并推动公司CDMO原料药和制剂一站式业务的更好发展，我们预计2022-2024年归母净利润分别是9.15、12.18及15.11亿元；2022-2024年对应当前股价的PE为40、30和24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：医药行业政策变化的风险，CDMO行业市场竞争加剧的风险，收购整合风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）