公司首次覆盖报告：肝素原料药制剂一体化龙头，业绩有望企稳修复

海普瑞（002399）作为全球肝素原料药制剂一体化的龙头企业，其业务涵盖了肝素产业链、生物大分子CDMO和创新药物的投资、开发及商业化。公司自1998年成立以来，已在全球范围内建立了强大的生产和销售网络，包括欧洲、美国及中国等多个市场。

肝素业务分析

肝素原料药：2023年，海普瑞的肝素原料药业务受到下游客户去库存的影响，导致收入下滑51%，毛利率下降7个百分点至20.7%。然而，随着2024年上游原材料成本的回落及下游去库存周期的结束，预计该业务将在2024年实现显著修复。

肝素制剂：海普瑞的肝素制剂业务在欧美市场表现出色，在中国市场则得益于集采政策的推动，销量实现了大幅提升。2023年，肝素制剂业务收入为29.79亿，毛利率提升8.25个百分点至43.58%。

大分子CDMO业务

海普瑞通过其两家全资子公司赛湾生物及SPL，提供从天然来源产品到mRNA生物制品的CDMO服务。虽然2023年由于关键酶服务合同的完结，CDMO业务面临增长压力，但从第四季度开始，业务已显示出回暖迹象，预计未来几年将实现超过10%的复合增长率。

创新药进展

海普瑞在多个创新药项目上取得了进展，有3款药物处于全球III期临床阶段，展现了公司在药物研发领域的实力。

盈利预测与投资建议

考虑到公司2024-2026年的盈利预测及估值分析，预计海普瑞的业绩有望企稳并实现显著修复。鉴于其在肝素原料药制剂一体化领域的领先地位以及海外市场的稳定增长，同时CDMO业务亮点突出，首次覆盖该公司并给出“增持”评级。

风险提示

海普瑞面临着市场竞争加剧、产品和业务集中度高、原材料价格波动、CDMO业务风险、新药研发失败等潜在风险，投资者需关注这些因素可能对业绩造成的影响。

综上所述，海普瑞凭借其在肝素原料药制剂一体化领域的强大实力和多元化业务布局，展现出良好的业绩修复潜力，尤其是随着CDMO业务的逐步恢复和创新药项目的推进，预计未来将呈现稳健增长态势。