公司简评报告：CDMO业务快速增长，原料药制剂一体化发展

公司研究 2024年03月11日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 数据日期 2024/03/08 收盘价 13.27 总股本(万股) 117,852 流通A股/B股(万股) 117,809/0 资产负债率(%) 51.20% 市净率(倍) 2.51 净资产收益率(加权) 18.17 12个月内最高/最低价 23.83/10.66 % % % % % % 23-03 23-0623-0923-12 15% 4 -7% -18 -29 -40 -51 -62 普洛药业沪深300 相关研究 普洛药业（000739）：CDMO业务快速增长，原料药制剂一体化发展 ——公司简评报告 投资要点 公司2023年业绩增长稳健。2023年，公司实现营业收入114.74亿元，同比增长8.81%；归母净利润10.55亿元，同比增长6.69%；扣非后归母净利润10.26亿元，同比增长22.73%。其中Q4单季实现营业收入29.74亿元，同比下降0.67%；归母净利润2.04亿元，同比下降 38.54%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长14.71%。公司业绩基本符合预期。 原料药稳健发展，CDMO业务快速增长。分板块来看，1）原料药中间体：销售收入79.87亿元，同比增长3.23%；实现毛利14.03亿元，毛利率为17.56%，同比提升0.87pct，原料药中间体业务收入增速放缓盈利能力提升，我们预计主要是因原料药中间体以及上游原材 料价格下跌。报告期内，原料药业务新增客户25个，9个API品种注册获批，15个原料药品种递交国内外DMF。随着原料药品种增多，有望进一步巩固原料药板块市场竞争力。2）CDMO：实现收入20.05亿元，同比增长27.10%；实现毛利8.48亿元，毛利率42.29%，同比提升1.27pct，增长强劲。3）制剂：实现收入12.49亿元，同比增长15.69%；实现毛利6.64亿元，毛利率为53.14%。 深化“做强CDMO”战略，业务能力逐步提升。1）加大技术研发投入，公司已建成流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三个技术平台，多肽技术平台也已投入使用， PROTAC、ADC等新的技术平台正在建设中并部分提供服务。本部CDMO研发大楼已投入使用，CDMO研发人员超过500人。2）扩大产能建设，CDMO多功能中试车间、首个高活化合物车间已投入使用，AS21608生产线已投产，新增两个API多功能车间和2条头孢制剂生产线。3）项目数量快速增长，报告期内，公司报价项目905个，同比增长10%，进行中项目736个，同比增长40%；其中，商业化阶段项目285个，同比增长26%。研发阶段项目451个，同比增长51%。公司持续推进“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转 《普洛药业（000739）：各项业务均衡发展，业绩表现良好——公司简评报告》2023.08.16 型升级，API项目总共82个，同比增长49%，其中18个已经进入商业化阶段，10个正在验 证阶段，54个API项目处于研发阶段。 发挥“原料药+制剂”一体化优势，制剂品种不断增加。公司产业链完善，以自产原料药为主，剂型齐全，涉及治疗领域广泛，具备成本优势。公司现有制剂品种120多个，已立项25个新项目，2023年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种，制剂产品 线进一步完善。公司目前拥有院内和院外销售队伍150余人，实现全渠道覆盖。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的营收分别为126.79/143.17/160.14亿元，归母净利润分别为11.80/14.66/17.47亿元，对应EPS分别为1.00/1.24/1.48元，对应PE分别为13.25/10.67/8.95倍。维持“买入”评级。 2021A2022A2023A2024E2025E2026E 风险提示：汇率波动风险，药品研发风险，市场竞争风险等。盈利预测与估值简表 营业总收入（百万元）8,942.6210,544.9111,474.1612,679.4914,317.0416,013.78 增长率（%） 13.49% 17.92% 8.81% 10.50% 12.91% 11.85% 归母净利润（百万元） 955.55 989.17 1055.34 1180.36 1466.15 1746.77 增长率（%） 17.00% 3.52% 6.69% 11.85% 24.21% 19.14% EPS（元/股） 0.81 0.84 0.90 1.00 1.24 1.48 市盈率（P/E） 16.37 15.81 14.82 13.25 10.67 8.95 市净率（P/B） 3.09 2.84 2.51 2.10 1.76 1.47 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年3月8日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 11,474 12,679 14,317 16,014 货币资金 3,581 4,841 6,218 7,814 %同比增速 9% 11% 13% 12% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 8,529 9,391 10,443 11,481 应收账款及应收票据 2,106 2,219 2,426 2,624 毛利 2,945 3,288 3,874 4,533 存货 2,083 2,167 2,328 2,483 ％营业收入 26% 26% 27% 28% 预付账款 257 258 285 311 税金及附加 56 38 43 48 其他流动资产 341 365 415 463 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 8,368 9,851 11,671 13,696 销售费用 658 685 802 913 长期股权投资 85 90 96 103 ％营业收入 6% 5% 6% 6% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 467 507 573 641 固定资产合计 3,001 3,162 3,370 3,522 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 无形资产 320 322 327 345 研发费用 625 672 773 881 商誉 20 20 20 20 ％营业收入 5% 5% 5% 6% 递延所得税资产 247 247 247 247 财务费用 -104 19 21 22 其他非流动资产 726 787 835 992 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 资产总计 12,768 14,478 16,566 18,924 资产减值损失 -92 -50 -30 -20 短期借款 808 908 1,008 1,108 信用减值损失 -15 0 0 0 应付票据及应付账款 4,127 4,304 4,583 4,848 其他收益 104 34 41 0 预收账款 0 0 0 0 投资收益 -22 12 15 0 应付职工薪酬 186 207 240 276 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 131 152 179 208 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 1,056 1,193 1,329 1,463 资产处置收益 1 0 0 0 流动负债合计 6,308 6,764 7,339 7,902 营业利润 1,220 1,363 1,689 2,009 长期借款 19 69 119 169 ％营业收入 11% 11% 12% 13% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -15 -6 -4 -1 递延所得税负债 104 104 104 104 利润总额 1,205 1,357 1,685 2,008 其他非流动负债 107 104 101 99 ％营业收入 10% 11% 12% 13% 负债合计 6,537 7,040 7,662 8,273 所得税费用 149 176 219 261 归属于母公司的所有者权益 6,223 7,431 8,897 10,644 净利润 1,055 1,180 1,466 1,747 少数股东权益 8 8 8 8 ％营业收入 9% 9% 10% 11% 股东权益 6,230 7,438 8,904 10,651 归属于母公司的净利润 1,055 1,180 1,466 1,747 负债及股东权益 12,768 14,478 16,566 18,924 %同比增速 7% 12% 24% 19% 现金流量表 少数股东损益 0 0 0 0 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.90 1.00 1.24 1.48 经营活动现金流净额 1,031 1,733 1,952 2,283 基本指标 投资 -6 -6 -6 投资 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -622 -616 -689 -781 EPS 0.90 1.00 1.24 1.48 其他 -8 7 11 -3 BVPS 5.28 6.30 7.55 9.03 投资活动现金流净额 -677 -614 -683 -791 PE 17.05 13.25 10.67 8.95 债权融资 97 147 147 148 PEG 2.55 1.12 0.44 0.47 股权融资 0 0 0 0 PB 2.91 2.10 1.76 1.47 支付股利及利息 -383 -32 -38 -44 EV/EBITDA 9.13 6.71 4.98 3.70 其他 -15 0 0 0 ROE 17% 16% 16% 16% 筹资活动现金流净额 -301 114 109 104 ROIC 14% 14% 15% 15% 现金净流量 81 1,260 1,377 1,596 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年3月8日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能