公司深度报告：原料药制剂一体化央企化药平台，改革提效盈利能力有望提升

国药现代公司深度报告

1. 公司概况

国药现代作为国药集团旗下的化药工业平台，历经多次重组整合，已发展成为集中间体原料药与制剂一体化的实力化药平台。该平台通过优化资源配置和技术创新，正逐步提升其盈利能力。

2. 经营业绩

• 收入与利润：国药现代2023年度实现总收入约120.7亿元，其中制剂业务贡献约69.2亿元，占总营收的56.62%。整体来看，公司收入和利润在过去五年保持稳定。
• 成本与费用：虽然面临集采降价带来的成本压力，但通过控制销售费用，公司实现了相对稳定的盈利。预计未来在精麻类制剂等高增长点的带动下，盈利能力有望进一步增强。

3. 业务板块分析

• 制剂业务：抗感染、心血管、泌尿生殖系统等药物为主要产品线，面对集采降价，公司通过调整策略，寻求产品差异化和市场细分以稳定盈利。
• 原料药业务：
  • 威奇达：专注于抗感染类原料药，公司通过优化生产流程和提升效率，预计盈利能力将逐步提升。
  • 上海天伟：作为辅助生殖特色原料药供应商，展现出稳健的增长潜力和突出的盈利能力。

4. 内部管理与激励

• 大股东参与：通过12亿元的增资，大股东展示了对公司的长期发展信心，同时也为公司提供了更多资金支持，便于外延式扩张。
• 管理层变动：新管理层的引入，旨在通过央企“一利五率”考核机制，激发团队活力，提升运营效率和盈利能力。

5. 未来展望与投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年，公司归母净利润分别为9.91亿元、11.53亿元、13.57亿元，复合年增长率约为17.7%。
• 估值与评级：考虑到公司估值低于行业平均水平，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示

• 市场开拓风险：新产品的市场接受度存在不确定性。
• 政策变动风险：政策导向可能影响产品定价和市场需求。
• 市场竞争风险：产品价格受市场供需关系影响，存在下降风险。
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响公司盈利能力。

结论

国药现代作为国药集团的重要组成部分，通过优化内部资源和强化研发能力，正逐步构建起原料药与制剂一体化的综合竞争力。在当前市场环境下，公司有望借助集采政策的调整、产品结构的优化以及管理层的变革，实现盈利能力的提升。投资者应关注公司创新战略的执行效果和市场响应，以把握投资机会。