镍周报：矿端干扰 期价震荡偏强

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货镍周报 矿端干扰期价震荡偏强 20250316 作者：姜世东 076922110802 从业资格号：F03126164交易咨询号：Z0020059 审核：孙伟涛交易咨询号：Z0014688 1 周度观点及策略 2 产业链结构 3 期现市场 4 供应端 5 中间品 6 需求端 7 库存端 周度观点及策略 周度观点 宏观：国家统计局：2月份CPI环比下降02，同比下降07；PPI环比下降01，同比下降22。美国2月通胀超预期全线降温。美国劳工统计局公布数据显示，美国2月CPI同比放缓至28，环比上涨02。2月核心CPI同比上涨31，创2021年4月来新低，环比上涨02，均低于市场预期。 供应：镍矿方面，2025年RKAB审批额度已达298亿湿吨，为冶炼厂提供了充足的原料保障。但印尼镍矿RKAB审批额度能否如期放量仍存不确定性，政策扰动风险仍在；2月份中国镍铁小幅增加；印尼镍铁保持高位回落；硫酸镍方面，硫酸镍企业开工率小幅增加，2月份产量环比小幅增加，硫酸镍供需双弱；精炼镍方面，2025年2月国内精炼镍总产量33097吨，环比变化不大，小幅减少。 需求：不锈钢方面，2月份产量受春节影响，产量下滑明显；国内不锈钢库存仍偏高，78家样本企业突破100万吨；新能源产业链方面，三元电池市占率下滑，需求增速滑坡，对硫酸镍需求增加有限。 库存：上周LME镍库存环比小幅增加；上期所库存环比小幅增加；精炼镍社会库存为44829吨，较上周小幅增加。 观点：行业方面，矿端价格坚挺，镍铁价格上涨。短期来看，2025年RKAB审批额度已达298亿湿吨，为冶炼厂提供了充足的原料保障。但印尼镍矿RKAB审批额度能否如期放量仍存不确定性，政策扰动风险仍在，宏观贸易摩擦压制市场情绪，政府报告提振金属，沪镍偏强运行；长期看，矿端的集中及干扰和产能的出清，需求的恢复将有利于底部的抬升。 策略：沪镍2505合约偏多交易为主，参考支撑位上移至125000元吨；期权方面：卖出虚值看跌期权。后期关注矿端、不锈钢产量、贸易争端的变化。 产业链结构 镍铁 不锈钢 红土镍矿 湿法中间品 高冰镍 镍矿 电池 高冰镍 硫化镍矿 电镀 电解镍 硫酸镍 产业链结构 合金 期现市场 现货价格及基差 图：LME镍升贴水：现货3个月（美元吨）图：SHE电解镍主力合约基差（元吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 供应端 图：镍矿进口量（吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年中国进口菲律宾矿下滑明显，2024年12月中国进口镍矿365763万吨，同比下降217，主要是受到中国镍铁大幅减产影响。考虑到2025年中国镍铁厂处在停减产状态，需求下滑或继续拖累菲矿表现。 图：中国镍生铁产量（万镍吨）图：印尼镍生铁产量（万镍吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年印尼镍铁产量15138万镍吨，同比增加59，相较于2023年的增速明显放缓；2025年2月产量1341万吨。2024年国内镍铁产量2964万镍吨，同比降低209，2025年2月产量23665万吨，供应大幅减少的原因是高成本产能逐步出清。 图：中国镍生铁进口量（万镍吨）图：中国镍生铁库存（万镍吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年12月中国镍铁进口量995万吨，同比增加216，由于印尼市场供给增速下滑以及国内不锈钢需求疲软，2024年镍铁进口增速也十分有限。对于2025年，印尼镍矿RKAB审批额度能否如期放量仍存不确定性，政策扰动风险仍在。 图：中国精炼镍产量（吨）图：精炼镍表观消费量（吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 随着电积镍产能持续释放，2024年纯镍供应维持扩张态势，2025年2月春节因素，国内精炼镍总产量33097吨。2025年中国和印尼仍将有大量产能待投放，目前电积镍成本线在高冰镍一体化成本线附近，高冰镍一体化制精炼镍仍有利润，因此新增规划产能投产概率相对较高，精炼镍供应释放压力不减。 图：中国镍进口量（吨）图：中国镍出口量（吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 中国2024年12月镍进口量1729万吨，环比出现增加；2024年12月中国对外出口195万吨，2024年5月起中国纯镍外贸结构持续转为净出口。 中间品 图：印尼湿法中间品产量（万镍吨）图：中国湿法中间品进口量（千克） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据MYSTEEL调研统计，2024年12月印尼MHP氢氧化镍钴产量388万镍吨，环比增长659，同比增长16575。2025年1月产量405万吨，环比增长438 图：印尼高冰镍产量（万镍吨）图：中国高冰镍进口量（千克） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 印尼高冰镍年内产量增速相对承压，2024年印尼高冰镍产量267万吨，同比增长854；2025年1月产量263万吨，从项目规划来看，20252027年中间品规划产能较多，中间品远期供应担忧较为有限，中间品制备精炼镍仍有利润空间，随着中间品产能释放，电积镍成本支撑有望下移。 图：中国硫酸镍产量（吨）图：中国硫酸镍进口量（吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年上半年硫酸镍价格偏强运行，主要是硫酸镍减产叠加一季度新能源板块回暖产生的供需错配，但随着三元电池占比持续回落，硫酸镍价格重回下跌区间，2024年国内硫酸镍排产受利润承压影响维持低位。2024年硫酸镍产量3861万镍吨，同比增加044。2025年受春节因素影响，2月份产量320332吨。 需求端 图：不锈钢粗钢产量（万吨）图：不锈钢社会库存（吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年不锈钢产能释放相对缓慢，2024年不锈钢43家样本企业产量382582万吨，同比增长743，受地产承压影响，2025年2月不锈钢产量31453万吨，不锈钢产量受春节影响。最新不锈钢社会总库存1077812吨，环比减少。 图：三元正极材料产量（吨）图：新能源汽车产量（辆） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年三元前驱体产量7731万吨，同比下降15。从动力电池的结构性来看，无论是产量还是装车辆，三元电池的市占率均已缩减至接近20。预计2025年在以旧换新政策驱动下，终端需求增长仍有惯性，2025年2月份产量485万吨。 库存端 图：精炼镍社会库存（吨）图：精炼镍保税区库存（吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据MYSTEEL调研统计，截至2025年3月7日，上周精炼镍社会库存为44829吨，较上周增加。 图：LME库存（吨）图：上期所库存（吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 截至2025年3月13日，LME镍库存199974吨，环比小幅增加。截至2025年3月13日，上期所库存26949，环比小幅增加。 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。