铜日报：矿端干扰近期较为频发，铜价震荡偏强

期货研究报告|铜日报2023-12-21 矿端干扰近期较为频发铜价震荡偏强 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 12月20日，沪铜主力合约开于68,580元/吨，收于68,900元/吨，较前一交易日收盘 上涨0.79%。当日成交量为78,203手，持仓量为135,836手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于68,750元/吨，收于68,850元/吨，较昨日午后收盘下降 0.12%。 现货情况： 据SMM讯，昨日内现货紧张态势延续，叠加盘面价格走高，市场成交偏弱。早盘盘初，持货商对主流平水铜报升水260-280元/吨几乎立刻成交，随后调价至升水280元/吨以上，进口铜如印尼、ISA、AE、OLYDA等升水200-240元/吨低价被抢。进入主流交易时段，主流平水铜报升水300元/吨附近成交，好铜如CCC-P报升水320-340元/吨成交，秘鲁大板报升水310-320元/吨成交，贵溪铜报升水350-380元/吨。因上海地区可交单的流通货源相对紧张，下游多寻找周边冶炼厂进行采购备货，上海地区市场成交进一步冷清。第二交易时段，冶炼厂报价亦上抬至320元/吨以上，部分成交。上海地区报价亦保持坚挺，但面对高固定价报价，多数买方选择压价进口铜及湿法价格。 观点： 宏观方面，据金十讯，费城联储主席哈克表示，美联储应该开始降息，但不是立即行动。他的一些同行近日开展“降息灭火”行动，大力反击市场普遍预期的2024年初降息，而上周鲍威尔在FOMC会议后的新闻发布会上表示官员们可能已经结束收紧政策后，交易员们纷纷押注明年3月开始放松政策。但本周其他决策者一直在抵制这种不断升温 的预期。相比之下，哈克的立场更为温和。国内方面，国家能源局数据显示，截至11 月底，全国累计发电装机容量约28.5亿千瓦，同比增长13.6%。 矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC下行速度再次加快，卖方继续快速下调报盘及可成交心理预期。巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵，部分市场参与者仍在权衡现货与长单的销售比重。长协谈判继续推进中，买卖双方的询报盘差距较往年有所增大。目前TC价格已经下降至69.48美元/吨。上周末所突发的红海商船遇袭或对少部分非洲铜矿运输产生影响，但程度有限。此外，上海金属网讯，12月20日，智利铜矿商Antofagasta已批准其Centinela第二选矿厂项目的建设，该项目将增加17万吨/年的铜当量产量。关键路径工程将立即开始，预计将在 2024年第一季度执行最终项目财务文件后开始全面施工。项目预计耗资44亿美元，将 包括新建一座日产9.5万吨选矿厂；扩建现有的原海水泵送和运输系统；建造一个新的尾矿储存设施；对能源和其他投入供应基础设施的能力增长进行投资等。Centinela第二选矿厂将生产约14.4万吨/年的铜、13万盎司/年的黄金和3500吨/年的钼。预计 2027年生产�第一批铜。 冶炼方面，上周国内电解铜产量24.1万吨，环比减少0.3万吨。周内产量小幅减少，周 内有部分冶炼厂进行小检修，对产量影响有所影响；进入12月份，部分冶炼厂年度计划产量未完成，12月进行追产，其他冶炼企业正常高产，因此产量小幅减少。 消费方面，据Mysteel讯，由于本周内铜价先抑后扬，下游消费仍表现相对一般，虽周内现货升水继续大幅回落，且日内一度转换成贴水行情，但由于加工企业新增订单表现偏少，且BACK月差高位波动，下游采购情绪表现谨慎，多数时间表现逢低刚需接货为主。 库存方面，上个交易日，LME库存为16.67万吨，较前一交易日下降0.20万吨，SHFE 仓单较前一交易日下降0.09万吨至1.13万吨。SMM社会库存下降0.14万吨至6.33万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.14，较前一交易日持平。 总体而言，目前消费进入淡季，供需矛盾并不突🎧，红海的突发事件对于铜矿端供应预期或有小幅影响，但并不十分显著，不过近期矿端干扰相对频发。当下宏观因素对于铜价影响或更为重要，在海外央行利率水平逐步见顶的情况下，铜仍建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@65,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/12/20 2023/12/19 2023/12/13 2023/11/20 SMM：1#铜 315 250 -15 725 升水铜 335 280 -10 735 现货(升贴平水铜 305 225 -20 715 水)湿法铜 250 175 -65 650 洋山溢价 81.5 90.5 105 103.5 LME（0-3） — -93 -92.6 -90.25 SHFE 期货(主力) LME 68990#N/A 684808586 678108339 679208447.5 LME — 168650 179550 179975 SHFE 库存 COMEX 34396— —17064 3034216985 3102619793 合计 — 185714 226877 230794 SHFE仓单 11312 12185 3593 4959 仓单LME注销仓单占 比 — 21.7% 24.7% 8.7% CU2403- CU2312连三-近 -210 -220 -830 -480 月 CU2401- CU2312主力-近 0 0 -510 0 套利月 CU2401/AL2401 3.63 3.61 3.70 3.58 CU2401/ZN2401 3.27 3.29 3.26 3.18 进口盈利 #N/A -896.5 309.7 86.6 沪伦比（主力） — 7.98 8.13 8.04 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/11/242023/12/072023/12/20 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/12/202021/12/202023/12/20 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/12/202021/12/202023/12/20 2019/12/202021/12/202023/12/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/12/192021/12/192023/12/19 019/12/192021/12/192023/12/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/12/20 2021/12/20 2023/12/20 2019/12/19 2021/12/19 2023/12/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/12/192021/12/192023/12/19 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4545 4040 3535 3030 2525 20 20 15 1510 105 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：