2024年年报点评：量利环比回升，精细化管理降本增效

2024年公司业绩表现不佳，营收215.6亿元同比减少18.67%，归母净利润2.48亿元同比减少64.02%。Q4营收26.95亿元环比减少55.90%，但归母净利润0.59亿元环比增加125.16%。扣非归母净利1.76亿元同比减少73.87%，Q4扣非归母净利0.23亿元环比转盈，同比减少76.92%，业绩低于预告。

核心观点与数据：

1. 量： 2024年生产钢材434.24万吨同比增3.68%，Q4生产113.5万吨环比增2.46%同比降2.08%。螺纹销量增长最多（+14.01万吨），2025年目标产销量402万吨，板簧产量10.5万吨销量11万吨与2024年持平。
2. 价&利： Q4螺纹价格环比+7%，行业利润回升，公司吨钢毛利179元/吨环比回升130元/吨。2024年产品毛利率：螺纹1.25%、优线4.09%、弹簧扁钢12.16%、汽车板簧10.64%，弹簧扁钢和汽车板簧毛利率较高且稳定。
3. 业绩拆分： 环比增利项：毛利（+1.80亿）、营业外利润（+0.71亿）、费用及税金（+0.47亿）；减利项：公允价值变动（-1.2亿，投资阳光保险H股信托净值减少）、所得税（-0.72亿）、减值损失等（-0.43亿）、其他/投资收益（-0.35亿）。
4. 分红预案： 拟每10股派现0.33元（含税），合计0.75亿元（含税），占全年归母净利润30.13%。

投资亮点：

• 普特结合战略，坚持精细化管理，通过产品结构优化巩固优势品种，开发普特结合产品。
• 弹簧扁钢是战略产品，在汽车弹簧用钢市场占有率较高，议价能力强，汽车板簧产品线覆盖全系列。

研究结论： 伴随下游需求复苏和信托资产拖累减轻，公司业绩或逐步修复。预计2025-27年归母净利润依次为3.55/4.41/5.37亿元，对应3月14日收盘价PE为28x、23x和19x，维持“推荐”评级。

风险提示： 下游需求不及预期，钢价大幅下跌，原材料价格大幅波动。