点评报告：精细化管理实现降本增效，溢价发行股权激励彰显公司信心

证券研究报告|计算机 增持(维持) 精细化管理实现降本增效，溢价发行股权激励彰显公司信心 2023年08月30日 ——恒生电子（600570）点评报告 事件: 公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入约28.27亿元，同比增 长18.49%；实现归属于上市公司股东的净利润约为4.46亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比增长142.55%。非经常性损益约1.82亿元，主要为公司所持金融资产公允价值的变动收益相比去年同期大幅增加。 投资要点: 精细化管理效果显著，扣非归母净利润同比大幅度增长。公司Q2实现 营业收入17.0亿元，同比增长20.2%；实现归母净利润2.24亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.90亿元，同比增长102.6%。公司员工总数较2022年末基本持平，上半年销售/管理/研发费用率分别为14.69%/14.16%/41.42%，同比分别下降0.15/0.19/2.22pct，降本增效成果持续体现，带动了公司扣非利润大幅增长。 七大业务板块各有进展，持续签约新客户带动业绩增长。分业务看，公 司财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务/风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务23H1营收分别为6.61/6.61/5.33/2.18/1.73/2.44/2.47亿元，同比分别增长11.10%/7.6%/27.48%/28.07%/27.80%/22.49%/53.22%。其 中，财富科技服务和资管科技服务23H1合计营收占比约47%，整体增速相对平稳是由于投顾交易产品牌照发放、部分项目竣工进度放缓，叠加新产品处于推广期的原因；运营与机构科技服务、风险与平台科技服务、数据服务业务和创新业务23H1合计营收占比约41%，整体增速稳健，主要受益于产品的持续落地交付，以及各业务线均持续签约新客户、中标新项目所致；企金、保险核心与金融基础设施科技服务23H1实现大幅增长，主要受益于产品的持续落地和新客户签约，且公司在电力交易、生态环境、数字资产交易、货币经纪等领域均有所突破。 信创生态稳步推进，数智新品助力赋能金融业务。公司23H1信创建设 2022A2023E2024E2025E 稳步推进,33个主产品信创项目竣工覆盖率达到29%，信创合同覆盖率提升到58%。在大模型热潮下，公司提前布局大数据和人工智能，于六月发布智能投研平台WarrenQ、金融智能助手“光子”及金融行业大模型LightGPT，助力金融数字化建设，利用AI赋能全流程金融业务环节。 营业收入(百万元)6502.397931.559494.2911293.63 基础数据 总股本（百万股）1,900.01 流通A股（百万股）1,900.01 收盘价（元）35.68 总市值（亿元）677.92 流通A股市值（亿元）677.92 个股相对沪深300指数表现 恒生电子沪深300 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩稳健增长，大模型有望带来新机遇费用控制成效显著，新产品推广进展顺利 控费降本成效显著，“AI+金融”带来发展新机遇 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 增长比率(%)18.3021.9819.7018.95 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-25.4566.6122.6724.01 净利润(百万元)1091.091817.842229.952765.38 市盈率(倍)62.1337.2930.4024.51 每股收益(元)0.570.961.171.46 市净率（倍）9.957.866.244.98 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 拟计划实行股权激励，溢价发行彰显公司信心。公司2023年股票期权 激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量为1539万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.81%。本激励计划授予的激励对象总人数为1613人，业绩考核目标为2023-2025年净利润较上一年净利润增长率不低于10%。本激励计划授予的股票期权的行权价格为39.44元 /股，高于8月29日收盘价35.68元，溢价发行彰显公司信心。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为79.32/94.94/112.94亿元，归母净利润分别为18.18/22.30/27.65亿元，对应2023年8月29日的收盘价PE分别为37.29/30.40/24.51倍，维持“增持”评级。 风险因素：产品交付上线不及预期；数智产品落地不及预期；资本市场 景气度不及预期；技术研发不及预期。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6502 7932 9494 11294 货币资金2873 4436 6036 8338 同比增速(%) 18.30% 21.98% 19.70% 18.95% 交易性金融资产1498 1898 2348 2848 营业成本 1719 2095 2521 2956 应收票据及应收账款923 1062 1333 1595 毛利 4783 5837 6974 8338 存货541 774 911 1052 营业收入(%) 73.56% 73.59% 73.45% 73.83% 预付款项14 21 25 30 税金及附加 75 92 109 131 合同资产47 79 95 113 营业收入(%) 1.16% 1.16% 1.15% 1.16% 其他流动资产58 61 70 80 销售费用 617 738 883 1016 流动资产合计5954 8331 10818 14055 营业收入(%) 9.49% 9.30% 9.30% 9.00% 长期股权投资1271 1454 1661 1852 管理费用 870 952 1139 1333 固定资产1618 1696 1855 2051 营业收入(%) 13.38% 12.00% 12.00% 11.80% 在建工程124 224 424 524 研发费用 2346 2855 3418 4122 无形资产404 505 600 684 营业收入(%) 36.08% 36.00% 36.00% 36.50% 商誉678 846 1043 1249 财务费用 16 -48 -73 -102 递延所得税资产193 193 193 193 营业收入(%) 0.24% -0.61% -0.77% -0.91% 其他非流动资产2763 2750 2735 2720 资产减值损失 -59 -3 -3 -3 资产总计13005 15999 19329 23328 信用减值损失 -55 -30 -25 -20 短期借款55 0 0 0 其他收益 289 388 456 539 应付票据及应付账款556 689 829 1053 投资收益 259 317 427 565 预收账款4 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债3023 3770 4411 5024 公允价值变动收益 -166 0 0 0 应付职工薪酬872 1089 1260 1478 资产处置收益 -3 1 1 1 应交税费235 297 349 417 营业利润 1124 1921 2354 2920 其他流动负债555 532 574 618 营业收入(%) 17.29% 24.22% 24.79% 25.86% 流动负债合计5245 6377 7424 8589 营业外收支 1 -1 1 1 长期借款116 116 116 116 利润总额 1125 1920 2354 2921 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 17.29% 24.20% 24.79% 25.86% 递延所得税负债46 46 46 46 所得税费用 5 58 71 88 其他非流动负债123 123 123 123 净利润 1120 1862 2283 2833 负债合计5530 6662 7709 8874 营业收入(%) 17.22% 23.48% 24.05% 25.09% 归属于母公司的所有者权益6812 8630 10860 13625 归属于母公司的净利润 1091 1818 2230 2765 少数股东权益663 707 761 828 同比增速(%) -25.45% 66.61% 22.67% 24.01% 股东权益7474 9337 11620 14453 少数股东损益 29 44 54 68 负债及股东权益13005 15999 19329 23328 EPS（元/股） 0.57 0.96 1.17 1.46 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1138 2505 2628 3176 投资638 -597 -670 -704 基本指标 资本性支出-294 -600 -779 -728 2022A 2023E 2024E 2025E 其他-58 317 427 565 EPS 0.57 0.96 1.17 1.46 投资活动现金流净额286 -880 -1022 -868 BVPS 3.59 4.54 5.72 7.17 债权融资0 0 0 0 PE 62.13 37.29 30.40 24.51 股权融资221 0 0 0 PEG -2.44 0.56 1.34 1.02 银行贷款增加（减少）657 -55 0 0 PB 9.95 7.86 6.24 4.98 筹资成本-189 -7 -6 -6 EV/EBITDA 58.28 31.68 25.98 20.41 其他-1171 0 0 0 ROE 16% 21% 21% 20% 筹资活动现金流净额-482 -62 -6 -6 ROIC 14% 19% 18% 18% 现金净流量938 1563 1600 2302 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并