2024年半年报点评：产线结构加快升级，精细化管理降本增效

华菱钢铁（000932.SZ）2024年半年报点评 产线结构加快升级，精细化管理降本增效2024年08月29日 事件概述：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收759.5亿元，同比减少4.5%；归母净利润13.31亿元，同比减少48.2%；扣非归母净利11.63亿元，同比减少53.3%。2024Q2，公司实现营收389.02亿元，同比减少1.9%、环比增长5%；归母净利润9.4亿元，同比减少50%、环比增长140%；扣非归母净利8.4亿元，同比减少54.4%、环比增长160.6%。 点评：销量与毛利率同比下滑 ①量：公司销量同比下滑。2024H1,华菱钢铁销量为1271万吨，同比下滑约5.7%，其中高端品种钢销量为821万吨，占比提升1.2pct至64.6%；公司钢材出口销量为85.67万吨，同比增长0.37%；涟钢取向硅钢基料销量达34.4万吨，同比增长37.6%。 ②价：公司毛利率下滑。2024H1，公司毛利率为7.03%，同比下滑2.27pct，Q2，公司毛利率为8.14%，同比下滑3.05pct，环比增长2.28pct。 ③子公司利润：受钢价下行、原料成本高企影响，子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢盈利分别同比下滑61.3%，65.6%和66.1%。而汽车板公司实现营业收入61.88亿元，同比增长14.17%；净利润11.33亿元，同比增长10.61%。 未来核心看点：产线结构加快升级，精细化管理降本增效 ①区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格，产品结构齐全、生产工艺行业领先，主要品种间具备较强的柔性生产切换能力，产品结构向中高端精品差异化持续转变。 ②公司加快产线结构调整升级。2024H1，华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试，6月下旬全线投产，主要生产高端弹簧钢、冷镦钢、轴承钢等高端产品。华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用，钢冷轧硅钢一期按期投运，冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设；VAMA二期顺利投产，并实现多零件集成新突破。 ③提高精细化管理水平，系统降本创效取得新成绩。一是持续降低工序成本，努力消除由“精料方针”向“精料和经济料相结合方针”转变对铁水成本带来的影响，二季度以来，公司铁水成本月度环比降低；二是继续降低能源成本。公司持续加强二次能源回收利用，不断提高自发电量；三是持续较低的财务成本。 投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级我们预计公司2024- 26年将分别实现归母净利润35.28/41.05/44.59亿元，对应8月28日收盘价， PE分别为8、7和6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格高位波动，下游需求不及预期，产能不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 164,465 153,800 163,019 170,671 增长率（%） -2.5 -6.5 6.0 4.7 归属母公司股东净利润（百万元） 5,079 3,528 4,105 4,459 增长率（%） -20.4 -30.5 16.4 8.6 每股收益（元） 0.74 0.51 0.59 0.65 PE 5 8 7 6 PB 0.5 0.5 0.5 0.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：3.98元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师任恒 执业证书：S0100523060002 邮箱：renheng@mszq.com 相关研究 1.华菱钢铁（000932.SZ）2024年一季报点评：Q1业绩承压，产线结构加快升级-2024/04/30 2.华菱钢铁（000932.SZ）2023年年报点评区域龙头，产线升级提速高端化转型进程-2024/04/01 3.华菱钢铁（000932.SZ）2023年三季报点评：区域钢铁龙头，产品结构持续优化-2023 /10/31 4.华菱钢铁（000932.SZ）2023半年报点评业绩韧性显现，产品结构优化加快-2023/08/28 5.华菱钢铁（000932.SZ）2022年年报点评业绩韧性显现，产品优化升级加快-2023/03/26 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 164,465 153,800 163,019 170,671 成长能力（%） 营业成本 148,697 141,684 149,611 156,589 营业收入增长率-2.47 -6.48 5.99 4.69 营业税金及附加 653 612 648 679 EBIT增长率-17.72 -22.09 13.37 5.50 销售费用 446 419 445 466 净利润增长率-20.38 -30.54 16.37 8.61 管理费用 1,711 1,692 1,793 1,877 盈利能力（%） 研发费用 6,828 6,306 6,684 6,827 毛利率9.40 8.01 8.35 8.37 EBIT 7,092 5,525 6,263 6,608 净利润率3.10 2.29 2.52 2.61 财务费用 72 259 251 240 总资产收益率ROA3.81 2.46 2.74 2.85 资产减值损失 -64 -52 -55 -58 净资产收益率ROE9.54 6.40 7.06 7.26 投资收益 470 461 473 495 偿债能力 营业利润 7,491 5,675 6,430 6,805 流动比率1.28 1.33 1.32 1.32 营业外收支 -4 0 0 0 速动比率0.40 0.37 0.38 0.39 利润总额 7,487 5,675 6,430 6,805 现金比率0.11 0.11 0.12 0.13 所得税 847 908 1,029 1,089 资产负债率（%）51.67 52.94 52.13 51.20 净利润 6,640 4,767 5,402 5,716 经营效率 归属于母公司净利润 5,079 3,528 4,105 4,459 应收账款周转天数11.70 11.06 11.06 11.06 EBITDA 10,948 9,560 10,885 11,932 存货周转天数35.78 33.75 33.75 33.75 总资产周转率1.30 1.11 1.11 1.11 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,616 6,252 6,845 7,810 每股收益0.74 0.51 0.59 0.65 应收账款及票据 5,975 5,277 5,599 5,867 每股净资产7.71 7.98 8.42 8.88 预付款项 4,136 3,816 4,030 4,218 每股经营现金流0.76 1.47 1.55 1.69 存货 14,554 13,029 13,759 14,401 每股股利0.24 0.15 0.18 0.19 其他流动资产 36,368 45,211 45,635 45,986 估值分析 流动资产合计 66,648 73,586 75,868 78,283 PE5 8 7 6 长期股权投资 1,000 1,161 1,334 1,529 PB0.5 0.5 0.5 0.4 固定资产 53,536 55,261 56,686 59,403 EV/EBITDA3.67 4.20 3.69 3.37 无形资产 5,729 5,728 5,714 5,699 股息收益率（%）6.03 3.85 4.48 4.86 非流动资产合计 66,484 69,684 74,073 77,968 资产合计 133,133 143,271 149,941 156,251 短期借款 3,051 8,151 8,401 8,401 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 26,307 24,975 26,375 27,606 净利润6,640 4,767 5,402 5,716 其他流动负债 22,514 22,199 22,877 23,472 折旧和摊销3,856 4,035 4,622 5,325 流动负债合计 51,872 55,325 57,653 59,479 营运资金变动-4,805 1,128 314 303 长期借款 15,574 19,074 19,074 19,074 经营活动现金流5,273 10,157 10,678 11,662 其他长期负债 1,345 1,444 1,444 1,444 资本开支-6,204 -7,052 -8,829 -9,016 非流动负债合计 16,919 20,519 20,519 20,518 投资-10,066 300 300 300 负债合计 68,791 75,844 78,171 79,997 投资活动现金流-15,997 -15,902 -8,529 -8,716 股本 6,909 6,909 6,909 6,909 股权募资1,930 0 0 0 少数股东权益 11,082 12,321 13,618 14,875 债务募资4,783 8,600 250 0 股东权益合计 64,341 67,427 71,770 76,254 筹资活动现金流5,989 6,381 -1,556 -1,982 负债和股东权益合计 133,133 143,271 149,941 156,251 现金净流量-4,544 636 593 965 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及