南华期货（603093）：2024年报点评：利息收入支撑业绩增长，境外业务护城河优势稳固

事项：南华期货发布2024年年报，全年实现营业总收入57.1亿元（同比-8.6%），以净额法计算的营业总收入13.5亿元（同比+4.8%），归母净利润4.6亿元（同比+14.0%）。Q4单季度营业总收入12.5亿元（同比-10.6%/环比-31.4%），归母净利润1.0亿元（同比-3.7%/环比-22.2%）。

评论：

1. 利润来源：横华国际为主要利润来源，全年实现营业收入6.5亿元，净利润4.2亿元，占公司净利润主要份额。若南华赴港IPO，有望整合境外清算优势。
2. 境外利息收入：高利率环境下境外利息收入稳健增长，全年境外金融服务业务收入6.5亿元（同比+15.3%），境外利息净收入5.0亿元（同比+26.4%）。2024年美联储降息路径“先快后缓”，下半年三次降息累计下调联邦基金利率100bp，目前仍维持在4.25%-4.50%的高位，客户权益扩张支撑利息收入增长。报告期末境外经纪业务客户权益137.97亿港元（同比+10.3%）。
3. 境内经纪业务：受交易所返还减少及量化交易手续费返还取消等因素影响，境内经纪业务收入下滑，手续费净收入下滑至3.1亿元（同比-25.8%）。尽管报告期末境内期货经纪业务客户权益增长至315.61亿元（同比+48.5%）。

投资建议：

• 美联储2025年底利率预测中值为3.875%，预计全年联邦基金利率仍将处于高位，境外利息收入继续贡献重要利润增长点。
• 预计2025/2026/2027年EPS为0.88/0.94/1.06元，BPS为7.63/8.50/9.47元，ROE为11.5%/11.1%/11.2%，当前股价对应PE分别为13.85/12.86/11.49倍。
• 若赴港上市成功，有望完善境外业务布局、提升境外客户权益。维持“推荐”评级，给予2025年业绩18倍PE估值，对应目标价15.78元。

风险提示：

• 美联储进入降息周期；
• 交易所减收手续费政策存在不确定性；
• 监管政策变动；
• 期货市场交易额波动。