清源股份2024年报及2025年一季报点评：支架业务市场份额稳固，储能业务打造第二增长曲线

核心观点与关键数据

• 公司概况：清源股份2024年实现营收19.19亿元，同比-0.90%；归母净利润0.90亿元，同比-46.67%。2025Q1实现营收3.61亿元，同比+3.83%；归母净利润0.32亿元，同比+191.84%。
• 支架业务：2024年支架业务实现营收15.88亿元，同比-5%；毛利率17.01%，同比-2.32pct。国内营收7.10亿元，占比45%；澳洲市场市占率第一；欧洲市场在英国、德国市占率领先；亚太和加拿大市场增长迅速。
• 储能业务：TNK系列户用储能系统已实现澳洲和东南亚区域销售，未来将依托支架产品海外渠道拓展海外户用储能市场。
• 产能扩张：2025年4月发行可转债融资5亿元，用于智能工厂、研发中心项目及补充流动资金，巩固竞争优势。

研究结论

• 支架业务：市场份额稳固，国内营收占比提升，海外市场表现优异，但毛利率受行业竞争影响下降。
• 储能业务：有望成为第二增长曲线，依托海外渠道优势积极拓展。
• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价15.23元（30x PE），调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.39/1.66/1.92亿元。
• 风险提示：终端需求不及预期、产能扩张进度不及预期、市场竞争加剧等。

财务预测

• 2025-2027年归母净利润：1.39/1.66/1.92亿元，同比增速分别为54.2%/19.1%/16.0%。
• 市盈率：2025-2027年分别为24/20/17倍。