投资要点
- 贵金属：关税提升通胀预期，非农数据确认经济走弱趋势。美国滞胀可能性提升，金银或调整，提示做多金银比。本周非农数据不及预期，美元走弱，COMEX金价、银价上涨，主要因关税担忧拉高铜价，白银跟随铜价上行。未来观点：根据普林格时钟策略，滞胀时期黄金最优，建议做多金银比和金铜比。俄乌冲突若以瓜分乌克兰形式结束，对美国信用体系是巨大利空，利好黄金。
- 铜：纽铜和伦铜价差持续拉高，关税定价或达到极致。市场对25年贸易壁垒强化背景下的全球需求存担忧，可能上涨出现在25Q1后。本周关税预期影响下纽铜拉涨，LME铜价跟涨。价差已达极致，关税交易或暂时结束。关注特朗普上任后需求预期及财政开支计划。
- 铝：铝价稳步上行。供给端平稳，河南、山西少量检修。需求端铝棒、铝板产量增加，开工率提升，主要集中山东，理论需求增加。关注两会后下游需求复苏，供给端刚性较强，需求复苏或带来电解铝板块β行情。
- 锑：锑价如期上涨，短期将冲击前高。氧化锑出口审批逐步放松，阻燃母粒出口增加，预计国内锑价持续修复。供给方面，国外矿源因冶炼费倒挂未能进入国内，北方矿山冬季暂停开工，预计3月锑锭产量回暖。
- 钴：钴价大幅上涨，维持上行趋势。刚果金暂停钴出口消息刺激，贸易商囤货惜售，电解钴开工率高，捂货惜售心态普遍。钴价低迷时市场库存偏低，下游询单增加，高价订单推动价格上涨。预计价格在刚果金放松出口管制前将维持上行趋势。
- 锡：旺季消费带动去库，锡价触底回升。宏观情绪好转，国内两会出台刺激政策，海外美元指数回落提振锡价。国内社会库存去库8.24%，旺季消费引导库存下降。缅甸佤邦宣布复产，但实际落地需2-3个月，刚果金战乱局势增加运输不确定性，供给格局中期看仍有变数，维持短期偏强观点。
投资建议
建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。
风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
板块行情
长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅6.1%，排名第3。本周有色板块涨幅排名前5的是华钰矿业、永茂泰、宜安科技、湖南黄金、立中集团；跌幅排名前5的是杭钢股份、*ST利源、ST沪科、万邦德、大地熊。
价格
- 基本金属：LME铜上涨2.57%、铝上涨3.26%、锌上涨3.00%、铅上涨1.46%、锡上涨4.26%。
- 贵金属：COMEX黄金上涨1.76%、白银上涨3.82%、NYMEX钯金上涨4.42%、铂金上涨1.06%。
- 新能源金属：LME镍上涨4.75%、钴上涨12.22%、碳酸锂下跌0.20%。
库存
- 基本金属：全球显性库存铜去库5792吨、铝去库11189吨、锌去库5964吨、铅去库7712吨、锡去库168吨、镍累库2569吨。
