首次覆盖报告：精耕细作育龙头，弹簧“小巨人”大作为

证券研究报告2025年03月05日 精耕细作育龙头，弹簧“小巨人”大作为 华纬科技（001380.SZ）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预计2024-2026年公司营收17.6/22.5/26.9亿元，同比+42%/+27%/+20%，归母净利润2.3/3.0/3.6亿元，同比+39%/+31%/+20%，对应当前股价PE23.0/17.6/14.6X。公司作为国产弹簧供应商龙头，深度绑定国内头部自主&新势力主机厂，未来有望伴随汽车弹簧产能释放及工业机器人等新兴领域业务拓展，全面开启新一轮成长周期。首次覆盖，给予“增持”评级。 【主要逻辑】 车端弹簧：1）受益新能源自主品牌崛起。公司深度绑定比亚迪&吉利两大客户，2022年营收贡献分别达到23.9%和13.4%，在此基础上，公司与长城、长安、奇瑞、理想、小鹏等头部自主&新势力主机厂均已形成稳固合作关系，受益国内自主品牌占比持续提升。2）全品类出海可期：制动弹簧为公司拓展海外市场核心产品，2022年该品类占公司外销业务比重81%。我们认为，公司有望通过该品类加速拓展海外客户群体，培养全球化成长基因，推动悬架弹簧、稳定杆等核心产品全面出海。3）悬架弹簧优势赋能稳定杆：公司稳定杆业务布局较晚，2022年，公司稳定杆国内市占率仅为4.5%，同期公司悬架弹簧市占率已达到17.8%。下游主机厂在采购过程中需要考虑两种产品适配性，更加倾向选择相同供应商，因此公司悬架弹簧高市占率有望赋能公司稳定杆产品放量，远期稳定杆国内市占率有望逐步提升。 分析师 齐天翔S080052404000313811763750qitianxiang@research.xbmail.com.cn 联系人 彭子祺13051468895pengziqi@research.xbmail.com.cn 非车端弹簧：公司由中高端车用弹簧逐步向非车端业务拓展，在“机器替人”趋势下，工业机器人赛道有望成为公司新增长极。目前，公司在该领域已与ABB形成稳定供货，未来伴随公司IPO项目——机器人及工程机械弹簧新增年产能10万套项目投产，预计非车端业务收入占比将有明显提升。 相关研究 风险提示：新产能释放不及预期；下游客户销量不及预期；海外业务拓展不及预期；原材料波动风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................6估值与目标价......................................................................................................................6华纬科技核心指标概览.............................................................................................................7一、深耕弹簧行业四十余载，打造国内车用弹簧龙头............................................................81.1专注高端弹簧四十余载，综合实力国内弹簧行业Top3................................................81.2由中高端汽车弹簧到非车领域拓展，自主品牌&海外客户深化合作.............................81.3受益新能源自主品牌崛起，公司业绩保持高增..........................................................10二、聚焦车端弹簧品类拓展，IPO募资扩产加速向上..........................................................142.1悬架弹簧：受益自主崛起，深度绑定比亚迪&吉利两大客户.....................................142.1.1公司悬架弹簧为螺旋弹簧，较空气弹簧成本优势明显.......................................142.1.2空悬渗透率增长放缓，螺旋弹簧国内基盘稳固..................................................152.1.3受益自主品牌崛起，深度绑定比亚迪&吉利两大核心客户.................................162.2制动弹簧：商用车景气度回升，海外客户加速拓展...................................................172.3稳定杆：产能释放&技术升级，搭配悬架弹簧协同发展.............................................192.4 IPO上市募资扩产，产能瓶颈全面突破......................................................................20三、新业务拓展：布局工业机器人，非车弹簧成长可期......................................................22四、盈利预测及估值............................................................................................................244.1关键假设与盈利预测..................................................................................................244.2估值与建议................................................................................................................25五、风险提示.......................................................................................................................26六、附录..............................................................................................................................27 图表目录 图1：华纬科技核心指标概览图...............................................................................................7图2：公司主要发展历程..........................................................................................................8图3：华纬科技主要客户情况................................................................................................10图4：2020-2022年公司前五大客户结构变化.......................................................................10图5：2020-2022年公司境外客户营收结构（万元）............................................................10图6：公司2019-2024年前三季度营收及同比增速...............................................................11图7：公司2019-2024年前三季度归母净利润及同比增速....................................................11 图8：2019-2023年公司分产品占比情况..............................................................................11图9：2020-2022年公司各产品均价（元/件）......................................................................11图10：2019-2024年前三季度公司毛利率和净利率情况......................................................11图11：2019-2023年公司主要产品毛利率情况.....................................................................11图12：2019-2024年前三季度公司各项期间费用率..............................................................12图13：2019-2024年前三季度公司研发投入总额及营收占比...............................................12图14：2019-2024年前三季度公司与美力科技营收对比......................................................13图15：2019-2024年前三季度公司与美力科技归母净利润对比...........................................13图16：2019-2024年前三季度公司与美力科技毛利率对比...................................................13图17：2019-2024年前三季度公司与美力科技期间费用率对比...........................................13图18：汽车悬架系统结构图.........................................................................