证券研究报告|2025年03月07日 传媒行业3月投资策略 AI与景气周期双重拐点,看好游戏及AI应用 行业研究·深度报告传媒·传媒 投资评级:优于大市(维持) 证券分析师:张衡证券分析师:陈瑶蓉 021-60875160021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cn S0980517060002S0980523100001 2月跑赢市场。1)25年2月份传媒板块(申万传媒指数)上涨6.10%,跑赢沪深300指数4.19百分点,在申万一级31个行业中排名第7位;2)《哪吒2》票房超预期带动光线传媒涨幅居首;除此之外DeepSeek带动AI应用方向表现较好,宝通科技、浙数文化、欢瑞世纪、旗天科技、华闻集团涨幅居前;北京文化、博纳影业、世纪天鸿、易点天下、卓创资讯跌幅居前;3)估值来看,当前申万传媒指数对应TTM-PE40x,处于过去10年64%分位数。 2月版号过百,关注政策、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1)2月份110款国产游戏和3款进口游戏过审,年初至今过审数量达到249款、继续保持在较高水平;2)2025年1月中国游戏市场实际销售收入为310.77亿元,环比增长7.54%,同比增长27.65%;中国移动游戏市场实际销售收入229.70亿元,环比增长7.75%,同比增长29.87%,创历史新高;出海市场亦同比增长29%,景气度持续向上;3)AI应用方面,马斯克旗下xAI宣布成立AI游戏工作室;4)政策友好、景气向上,估值处于合理位置且具备AI应用落地持续催化可能,持续看好游戏板块向上机会。 2月票房市场同比大幅向上,《哪吒2》开创国产影片票房新高度,票房持续复苏值得期待。1)25年2月总票房达160.92亿元人民币,同比增长45.1%;2)2025年中国春节档分账票房 85.49亿(不含服务费),在较高的基数之上同比增加6.64%,录得中国春节档影史第一高;优质内容释放拉动观影需求,实现量价齐升,为全年电影市场的加速回暖奠定良好基础;3) 《哪吒2》总票房创国内第一、全球第七,打开国产影片票房新高度;国产优质影片供给周期修复之下,票房市场持续修复可期。 DeepSeek开源五大代码库,首个通用AIAgentManus上线。1)先后开源发布基础大模型V3、推理模型R1之后,Deepseek进一步开源5大核心代码库并披露理论成本利润率545%;高性能且开源的生态有望带动AI走向技术平权、加速AI应用走向安卓时刻;2)应用方面,全球首个通用AIAgentManus上线,AIAgent的GPT时刻来临。 投资观点:持续看好景气反转与IP/AI驱动下的板块向上机会。1)短期来看景气度有望反转,中期来看基数效应、内容供给改善及外部宏观预期变化之下景气度有望逐步触底向上,超跌、低估值及低配背景下具备向上可能;中长期来看,AI为代表的新科技趋势逐步明朗并有望持续催化板块表现;2)景气度反转角度,a)游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现,推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技等标的;b)影视板块底部复苏在望,推荐渠道(万达电影等)以及内容(光线传媒、华策影视等);媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长 (分众传媒、芒果超媒等);IP潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团、姚记科技等;同时从高分红、低估值角度关注出版板块配置机会;2)Deepseek加速AI应用安卓时刻到来,重点把握IP、AIAgent及场景应用(相关标的参见正文);同时关注政策推动下的并购重组向投资机会。 重点推荐组合:2月组合为恺英网络、姚记科技、巨人网络、光线传媒、泡泡玛特,整体表现良好,3月组合为泡泡玛特、恺英网络、分众传媒、巨人网络。风险提示:业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险、安全合规风险等。 01 传媒板块市场回顾:2月跑赢市场,AI应用持续催化 03 游戏:关注政策、景气度与AI应用驱动下的板块机会 02 电影:《哪吒2》打开国产影片新高度,关注供给端修复 04 AI:DeepSeek发布5大代码库,首款通用型AIAgentManus上线 05投资建议:持续看好景气周期与AI应用双重拐点 1.市场回顾:2月跑赢市场 1.1板块表现回顾 25年2月份传媒板块(申万传媒指数)上涨6.10%,跑赢沪深300指数4.19百分点; 图:申万传媒指数2月跑赢市场图:申万传媒指数2024以来表现 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 23年9月 23年10月 23年11月 23年12月 24年1月 24年2月 24年3月 24年4月 24年5月 24年6月 24年7月 24年8月 24年9月 24年10月 24年11月 24年12月 25年1月 25年2月 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2024-06-02 2024-07-02 2024-08-02 2024-09-02 2024-10-02 2024-11-02 2024-12-02 2025-01-02 2025-02-02 传媒(申万)沪深300相对收益 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2024-01-02 2024-02-02 2024-03-02 2024-04-02 2024-05-02 -10.00% -20.00% -30.00% 传媒(申万)沪深300 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图:2月传媒行业涨幅(%)排名第7位 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1.1 2月传媒板块整体表现较好,在申万一级31个行业中排名第7位; 估值来看,当前申万传媒指数对应TTM-PE 图:传媒板块TTM-PE分位数 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2015-03-06 2015-07-03 2015-10-30 板块表现回顾 2016-03-04 2016-07-01 2016-11-04 2017-03-03 2017-06-30 2017-11-03 2018-03-02 2018-06-29 市盈率TTM 2018-11-02 2019-03-08 2019-07-05 2019-11-01 2020-03-06 2020-07-03 分位点 2020-10-30 2021-02-26 2021-06-25 2021-10-22 2022-02-25 2022-06-24 2022-10-28 2023-03-03 2023-06-30 2023-11-03 2024-03-08 40x,处于过去10年64%分位数。 2024-07-05 2024-11-01 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 (5.00) (10.00) 2025-02-28 计算机机械设备 汽车电子钢铁 电力设备 传媒房地产医药生物 环保食品饮料社会服务国防军工 通信建筑装饰基础化工商贸零售 综合轻工制造美容护理纺织服饰非银金融家用电器建筑材料农林牧渔有色金属交通运输公用事业 银行石油石化 煤炭 1.2个股表现 个股表现上,《哪吒2》票房超预期带动光线传媒涨幅居首;除此之外DeepSeek带动AI应用方向表现较好,宝通科技、浙数文化、欢瑞世纪、旗天科技、华闻集团涨幅居前;北京文化、博纳影业、世纪天鸿、易点天下、卓创资讯跌幅居前。 表:2月个股涨跌幅排行 2月涨幅排行 2月跌幅排行 代码 公司 月涨幅 年涨幅 市值(亿) 代码 公司 月涨跌幅 年涨跌幅 市值(亿) 300251.SZ 光线传媒 151% 151% 701 000802.SZ 北京文化 -28% -28% 36 300031.SZ 宝通科技 111% 111% 161 001330.SZ 博纳影业 -17% -17% 68 600633.SH 浙数文化 39% 39% 180 300654.SZ 世纪天鸿 -17% -17% 40 002306.SZ 中科云网 39% 39% 25 301171.SZ 易点天下 -15% -15% 131 000892.SZ 欢瑞世纪 36% 36% 43 301299.SZ 卓创资讯 -15% -15% 41 300061.SZ 旗天科技 36% 36% 103 300280.SZ 紫天科技 -15% -15% 23 000793.SZ 华闻集团 31% 31% 62 603598.SH 引力传媒 -13% -13% 48 300148.SZ 天舟文化 31% 31% 43 603729.SH 龙韵股份 -11% -11% 14 600986.SH 浙文互联 30% 30% 126 002905.SZ 金逸影视 -11% -11% 26 834021.BJ 流金科技 25% 25% 21 300781.SZ 因赛集团 -11% -11% 63 资料来源:wind、国信证券经济研究所整理 2.游戏:关注政策、景气度与AI应用驱动下的板块机会 2月份共有110款国产游戏和3款进口游戏过审,年初至今过审数量达到249款、继续保持在较高水平; 上市公司中,网易《灵兽大冒险》、灵犀互娱《三国志幻想大陆2:枭之歌》、雷霆游戏《乱世仙统》、四三九九《天道旅人》、恺英网络《三国特攻》等获批; 图:游戏版号逐月发放情况图:历年游戏版号发放数量 140 120 100 80 60 40 20 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025年1-2月 0 国产游戏进口游戏 2500 115 105 111107 117 122123 104105 109113112 110 8487878686868988 898787 9596 676973 70 60 45 44 40 27 31 32 0 0 0 2000 1500 1000 500 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2024/12 2025/1 2025/2 0 2105 1570 1405 1417 1075 755 512 249 资料来源:新闻出版总署,国信证券经济研究所整理资料来源:新闻出版总署,国信证券经济研究所整理 2025年1月中国游戏市场实际销售收入为310.77亿元,环比增长7.54%,同比增长27.65% 中国移动游戏市场实际销售收入229.70亿元,环比增长7.75%,同比增长29.87%,创历史新高; 中国游戏市场实际销售收入(亿元) 同比 350 50% 300 40% 250 30% 200 20% 150 10% 100 50 0% 0 -10% 图:中国市场实际销售收入及增长率 2022年6月 2022年8月 2022年10月 2022年12月 2023年2月 2023年4月 2023年6月 2023年8月 2023年10月 2023年12月 2024年2月 2024年4月 2024年6月 2024年8月 2024年10月 2024