传媒行业3月投资策略：AI与景气周期双重拐点，看好游戏及AI应用

核心观点

• 传媒板块表现：2025年2月传媒板块（申万传媒指数）上涨6.10%，跑赢沪深300指数，在申万一级31个行业中排名第7位。估值方面，当前申万传媒指数对应TTM-PE 40x，处于过去10年64%分位数。
• 游戏行业：2月份版号发放保持高水平，年初至今过审数量达到249款；1月国内游戏市场实际销售收入为310.77亿元，同比增长27.65%；中国移动游戏市场实际销售收入229.70亿元，同比增长29.87%，创历史新高；出海市场亦同比增长29%。AI应用方面，马斯克旗下xAI宣布成立AI游戏工作室。
• 电影行业：2月总票房达160.92亿元人民币，同比增长45.1%；《哪吒2》总票房创国内第一、全球第七，打开国产影片票房新高度。春节档票房再创历史新高，印证旺盛需求潜力。
• AI应用：DeepSeek开源五大代码库，首个通用AI Agent Manus上线，AI Agent的GPT时刻来临。

关键数据

• 游戏版号：2月份110款国产游戏和3款进口游戏过审，年初至今过审数量达到249款。
• 游戏市场收入：2025年1月中国游戏市场实际销售收入为310.77亿元，同比增长27.65%；中国移动游戏市场实际销售收入229.70亿元，同比增长29.87%。
• 游戏出海收入：1月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为16.75亿美元，同比增长28.65%。
• 电影票房：2025年2月总票房达160.92亿元人民币，同比增长45.1%。
• 春节档票房：2025年中国春节档分账票房85.49亿（不含服务费），同比增加6.64%。
• 《哪吒2》票房：截至3月5日，《哪吒2》票房成绩达到146亿元。
• DeepSeek模型性能：DeepSeek-V3性能比肩OpenAI GPT-4o，DeepSeek-R1性能比肩OpenAI o1正式版。

研究结论

• 景气周期拐点将至：中期来看，在基数效应减弱、供给周期上行以及宏观预期改善之下，板块业绩有望再度上行。
• AI/IP等主题持续催化板块向上：AIGC应用及VR/AR等为代表的新科技主题有望持续落地催化，IP版权有望受益AI及影视行业景气度底部反转双重催化，AI Agent有望成为核心应用载体。
• 持续看好板块向上机会：基本面底部改善可能，关注游戏、广告媒体、影视等板块。推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、光线传媒、泡泡玛特等标的。

风险提示

• 商誉减值风险；业绩不达预期；经营管理风险;监管政策风险；安全合规风险；新技术落地低于预期等。