医药行业周报：政府工作报告再提支持创新药发展，关注低估值创新和业绩复苏机会

交银国际研究行业更新 医药行业周报 行业评级领先 2025年3月6日 政府工作报告再提支持创新药发展，关注低估值创新和业绩复苏机会 行情回顾：本周（202522635）恒指跌08，恒生医疗保健指数跌 行业与大盘一年趋势图 16，行业指数中排第11位，跑输大市。子行业：医疗保健技术行业表现恒生指数 （47）、生物科技（17）、医疗保健提供商与服务（27）、制药 （30）、医疗保健设备与用品（40）、生命科学工具和服务（62）。 2025年政府工作报告提及优化集采政策，制定创新药目录。与医药相关内容包括：要强化基本医疗卫生服务，促进医疗、医保、医药协同发展与治理；集采方面，优化药品集采政策，强化质量评估和监管；创新药端，要健全药品价格形成机制，制定创新药目录；中医药领域，推动中医药事业和产业高质量发展；此外，财政保障加码，居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别再提高30元和5元人民币。（详见第2页） 投资启示：政府工作报告提及药价、集采、创新药目录、中医药发展等多项医药领域政策，有望成为驱动行业发展的新动力，带动投资情绪持续复苏。后续利好政策有望继续出台、叠加整体板块估值仍处历史底部，我们认为板块仍有较大修复空间。我们继续重点推荐后续政策空间的潜在受益标的，包括：1）康方生物、信达生物、传奇生物、云顶新耀等短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药标的；2）先声药业、翰森制药、中国生物制药、通化东宝等存在业绩增速估值倍数共同修复潜力的处方药企。同时建议关注AI医疗发展趋势，重点把握拥有数据入口优势和落地场景明确（如2C健康管理）的标的，包括固生堂、医渡科技、晶泰控股、鹰瞳科技等。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价每股盈利市盈率市账率股息率 FY25EFY26EFY25EFY26EFY25EFY26EFY25E 当地货币当地货币报表货币报表货币倍倍倍倍 阿斯利康 AZNUS 买入 9330 7725 4606 5209 168 148 262 226 NA 百济神州 6160HK 买入 20880 15630 0043 0540 4625 373 711 527 NA 翰森制药 3692HK 买入 2400 1902 0683 0801 261 222 317 278 NA 康方生物 9926HK 买入 8700 7345 0707 2029 973 339 1274 937 NA 信达生物 1801HK 买入 6000 4015 0220 1253 1711 300 468 394 NA 中国生物制药 1177HK 买入 480 331 0178 0206 174 151 184 174 NA 传奇生物 LEGNUS 买入 7600 3398 0269 0214 NA 1591 NA NA NA 和黄医药 13HK 买入 4400 2580 0461 0115 72 289 NA NA NA 科伦药业 002422CH 买入 4250 3124 1956 2240 160 139 234 217 NA 药明合联 2268HK 买入 4400 3370 0711 1109 444 284 484 388 NA 金斯瑞生物 1548HK 买入 2875 1270 0030 0090 540 182 095 090 NA 先声药业 2096HK 买入 1000 791 0432 0537 172 138 204 177 NA 云顶新耀 1952HK 买入 5620 5010 0462 1485 NA 316 384 342 NA 通化东宝 600867CH 买入 1400 752 0733 0821 103 92 162 143 NA 荣昌生物 9995HK 买入 2400 1696 1963 0639 NA NA 278 298 NA 康诺亚 2162HK 买入 6600 3660 3003 1382 NA NA 720 662 NA 固生堂 2273HK 买入 4200 4100 1831 2353 210 163 287 241 NA 海吉亚医疗 6078HK 买入 2450 1508 1483 1861 95 76 130 097 NA 锦欣生殖 1951HK 买入 305 267 0149 0172 168 145 066 064 27 德琪医药 6996HK 买入 440 282 0349 NA NA NA NA NA NA 恒瑞医药 600276CH 中性 4500 4598 0980 1192 469 386 604 538 NA 药明生物 2269HK 中性 1230 2310 1061 1283 204 169 183 165 NA 石药集团 1093HK 中性 580 477 0425 0466 105 96 136 126 NA 康宁杰瑞制药 9966HK 中性 500 605 0100 0042 NA NA 215 218 NA 百时美施贵宝 BMYUS 沽出 3310 5944 4045 3983 147 149 379 339 NA 平均 568 274 353 302 27 资料来源：FactSet、交银国际预测 50 40 30 20 10 0 10 3247241124325 资料来源FactSet 丁政宁 EthanDingbocomgroupcom 85237661834 诸葛乐懿 GloriaZhugebocomgroupcom 85237661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或httpsresearchbocomgroupcom 行业及公司动态 2025年政府工作报告。2025年3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中提及的医药相关内容包括：强化基本医疗卫生服务。实施健康优先发展战略，促进医疗、医保、医药协同发展和治理。深化以公益性为导向的公立医院改革，推进编制动态调整，建立以医疗服务为主导的收费机制，完善薪酬制度。改善病房条件，以患者为中心持续改善医疗服务。促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，实施医疗卫生强基工程。加强护理、儿科、病理、老年医学专业队伍建设，完善精神卫生服务体系。优化药品集采政策，强化质量评估和监管，让人民群众用药更放心。健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。完善中医药传承创新发展机制，推动中医药事业和产业高质量发展。加强疾病预防控制体系建设，统筹做好重点传染病防控。居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别再提高30元和5元。稳步推动基本医疗保险省级统筹，健全基本医疗保险筹资和待遇调整机制，深化医保支付方式改革，促进分级诊疗。全面建立药品耗材追溯机制，严格医保基金监管，让每一分钱都用于增进人民健康福祉。 第六批医保重点监控药品清单公布。福建省药械联合采购中心、福建省医疗保障基金中心公布了第六批医保重点监控药品和重点关注药品清单。纳入重点监控清单的药品采购使用一旦确认有异常情形，就会约谈企业督促整改，对相关医院也会进行通报。对月发货金额超过500万元人民币的，责成生产企业从次月起调低挂网价，并相应调整最高销售限价及医保支付标准，调低的挂网价不再回调。严重的还会暂停货款支付、暂停挂网、撤销挂网等。纳入重点关注清单的药品需要关注，有苗头及时提醒，或者约谈相关医师、医院，一旦有异常采购，后续会列入重点监控清单。 图表1第六批医保重点监控药品清单 序号 产品名称 申报企业 生产企业 1 多烯磷脂酰胆碱注射液 成都天台山制药股份有限公司 成都天台山制药股份有限公司 2 盐酸达克罗宁胶浆 扬子江药业集团有限公司 扬子江药业集团有限公司 3 普罗布考片 颈复康药业集团有限公司 颈复康药业集团有限公司 4 盐酸多西环素片 江苏联环药业股份有限公司 江苏联环药业股份有限公司 资料来源：公开资料整理，交银国际 图表2第六批医保重点关注药品清单 序号 产品名称 申报企业 生产企业 1 阿托伐他汀片 晖致制药（大连）有限公司 晖致制药（大连）有限公司 2 贝伐珠单抗注射液 齐鲁制药有限公司 齐鲁制药有限公司 3 贝伐珠单抗注射液 罗氏（上海）医药贸易有限公司 RocheDiagnosticsGmbH 4 达格列净片 山东鲁抗医药股份有限公司 山东鲁抗医药股份有限公司 5 达格列净片 阿斯利康药业（中国）有限公司 阿斯利康药业（中国）有限公司 6 地舒单抗注射液 上药控股有限公司 AmgenManufacturingLimited（AML） 7 氟比洛芬凝胶贴膏 北京泰德制药股份有限公司 北京泰德制药股份有限公司 8 坎地氢噻片 江苏德源药业股份有限公司 江苏德源药业股份有限公司 9 洛索洛芬纳凝胶贴膏 湖南九典制药股份有限公司 湖南九典制药股份有限公司 10 脑心通胶囊 陕西步长制药有限公司 陕西步长制药有限公司 11 碳酸钙D3片（I） 海南金泰药业有限公司 山西同达药业有限公司河北百善药业有限公司 12 盐酸齐拉西酮胶囊 江苏恩华药业股份有限公司 江苏恩华药业股份有限公司 13 盐酸齐拉西酮片 重庆圣华曦药业股份有限公司 重庆圣华曦药业股份有限公司 14 注射用艾司奥美拉唑钠 阿斯利康制药有限公司 阿斯利康制药有限公司 资料来源：公开资料整理，交银国际 康方生物：首个自研ADC新药AK138D1澳洲临床入组。康方生物宣布公司自主研发的差异化靶向人表皮生长因子受体3（HER3）ADC新药AK138D1 ，治疗晚期恶性肿瘤的I期临床研究在澳洲完成首例受试者入组。AK138D1是康方生物首个进入临床阶段的ADC药物，公司IO20ADC战略再进一步。 信达生物：IBI363（PD1IL2bias）首个关键注册临床研究完成首例受试者给药。2025年3月3日，信达生物宣布其全球首创PD1IL2bias双特异性抗体融合蛋白IBI363单药治疗对比帕博利珠单抗（Keytruda）的关键 注册研究完成首例受试者给药，用于治疗在既往未经过系统性治疗的不可切除局部晚期或转移性黏膜型及肢端型黑色素瘤。这是IBI363的首个关键注册临床研究。 百济神州：百泽安在美国获批用于晚期食管鳞状细胞癌联合化疗的一线治疗。百济神州宣布美国食品药品监督管理局（FDA）已批准百泽安（替雷利珠单抗）联合含铂化疗用于肿瘤表达PDL1（1）的不可切除或转移 性食管鳞状细胞癌（ESCC）成人患者一线治疗。这一新获批适应症是基于 RATIONALE306（NCT03783442）试验的结果。这是一项随机、安慰剂对照 、双盲全球3期试验，旨在评估百泽安联合含铂化疗用于不可切除、局部晚期复发或转移性ESCC成人患者（n649）一线治疗的有效性和安全性。该研究达到了其主要终点，与安慰剂联合化疗组相比，随机接受百泽安联合化疗治疗的成人患者总生存期（OS）得到显著改善。 中国生物制药：引进先为达儿童RSV感染1类创新药。中国生物制药宣布 ，已同杭州先为达生物科技股份有限公司签署独家战略合作协议，引进其研发的儿童RSV感染1类创新药人白细胞介素29（IL29，也称干扰素 1）项目（本公司内部研发代号为CPX102），获得该项目在中国（包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）、巴西、沙特阿拉伯、泰国 、新加坡等19个国家的独家许可权益。该产品是目前内地唯一一款进入临床阶段的雾化治疗RSV的1类创新药，正在内地开展IIb期临床试验，有望成为内地首款用于雾化治疗儿童RSV感染的1类创新药。 翰森制药：启动全球首个B7H4ADC三期临床。翰森制药在clinicaltrials网站上，登记了一项B7H4ADC药物HS20089，在铂类不耐受的复发卵巢癌患者中，启动一项3期临床试验NCT06855069，该临床预计于2025年3月启动，入组人数为468例，这也是全球首个B7H4ADC药物启动三期