医药行业周报：AI技术驱动医药板块新机遇，关注AI相关的创新和估值修复机会

交银国际研究行业更新 医药行业周报 行业评级领先 2025年2月13日 AI技术驱动医药板块新机遇，关注AI相关的创新和估值修复机会 行情回顾：本周（2025/2/5-2/12）恒指涨6.1%，恒生医疗保健指数涨 行业与大盘一年趋势图 3.6%，行业指数中排第7位，跑输大市。子行业：医疗保健技术行业表现恒生指数 （+12.0%）、医疗保健设备与用品（+9.6%）、生物科技（+5.3%）、生命科学工具和服务（+3.4%)、制药（+2.0%）、医疗保健提供商与服务（-0.4%）。 多家医药公司接入DeepSeek，AI+医疗加速落地。DeepSeek-R1模型问世以来，医渡科技等多家数字医疗领域公司宣布接入模型，恒瑞医药及信达生物也表示将全面开展DeepSeek应用工作。（详见第2页） 国家医保局再次发文强调回款改革。国家医保局发文提及江西省结算改革成果，医药供货企业回款周期已由半年减至30天。（详见第2页） 投资启示：AI大模型不仅为数字医疗服务公司提供了强大支持，在疾病诊断/检测方面也展现出巨大潜力。同时，AI在医药研发领域的应用也能够提高药物研发的效率、优化药物设计，对CRO和创新药企产生积极影响。结合后续财政和医保/商保利好政策有望继续出台、整体板块估值仍处历史底部，我们认为板块仍有较大修复空间。我们继续重点推荐后续政策空 间的潜在受益标的，包括：1）康方生物、信达生物、传奇生物、云顶新耀等短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药标的；2）先声药业、翰森制药、中国生物制药等存在业 绩增速+估值倍数共同修复潜力的龙头处方药企。同时建议关注：1）股息率高、有望受益于行业整体基本面改善的医药商业流通标的；2）AI+医疗发展趋势，重点把握拥有数据入口优势和落地场景明确（如2C健康管理） 的标的，包括医渡科技、晶泰控股、鹰瞳科技、讯飞医疗科技等。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY25EFY26EFY25EFY26EFY25EFY26EFY25E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 阿斯利康 AZNUS 买入 93.30 72.73 4.606 5.209 15.8 14.0 2.47 2.13 NA 百济神州 6160HK 买入 159.00 134.90 -0.229 0.098 NA 175.9 6.83 5.60 NA 翰森制药 3692HK 买入 24.00 17.30 0.683 0.801 23.8 20.3 2.89 2.53 NA 信达生物 1801HK 买入 60.00 35.50 0.220 1.253 151.5 26.6 4.14 3.49 NA 中国生物制药 1177HK 买入 4.80 3.04 0.178 0.206 16.0 13.8 1.69 1.60 NA 康方生物 9926HK 买入 87.00 58.50 0.707 2.029 77.6 27.0 10.16 7.47 NA 传奇生物 LEGNUS 买入 76.00 34.63 -0.269 0.214 NA 162.1 NA NA NA 科伦药业 002422CH 买入 42.50 27.40 1.956 2.240 14.0 12.2 2.06 1.90 NA 和黄医药 13HK 买入 44.00 20.25 0.461 0.115 5.6 22.6 NA NA NA 药明合联 2268HK 买入 44.00 29.55 0.711 1.109 39.0 25.0 4.25 3.41 NA 金斯瑞生物 1548HK 买入 28.75 11.42 0.030 0.090 48.4 16.4 0.85 0.81 NA 先声药业 2096HK 买入 10.00 6.86 0.432 0.537 14.9 12.0 1.77 1.54 NA 通化东宝 600867CH 买入 14.00 7.76 0.733 0.821 10.6 9.5 1.67 1.47 NA 荣昌生物 9995HK 买入 24.00 15.48 -1.963 -0.639 NA NA 2.54 2.72 NA 云顶新耀 1952HK 买入 56.20 37.75 -0.462 1.485 NA 23.8 2.90 2.58 NA 康诺亚 2162HK 买入 66.00 32.50 -3.003 -1.382 NA NA 6.41 5.89 NA 海吉亚医疗 6078HK 买入 24.50 13.96 1.483 1.861 8.8 7.0 1.21 0.90 NA 锦欣生殖 1951HK 买入 3.05 2.60 0.149 0.172 16.4 14.1 0.64 0.62 2.7 固生堂 2273HK 买入 42.00 29.15 1.831 2.353 14.9 11.6 2.04 1.71 NA 德琪医药 6996HK 买入 4.40 1.00 -0.349 NA NA NA NA NA NA 恒瑞医药 600276CH 中性 45.00 44.44 0.980 1.192 45.3 37.3 5.84 5.20 NA 药明生物 2269HK 中性 12.30 21.45 1.061 1.283 19.0 15.7 1.70 1.54 NA 石药集团 1093HK 中性 5.80 4.53 0.425 0.466 10.0 9.1 1.29 1.20 NA 康宁杰瑞制药 9966HK 中性 5.00 4.00 -0.100 -0.042 NA NA 1.42 1.45 NA 百时美施贵宝 BMYUS 沽出 33.10 55.94 4.045 3.983 13.8 14.0 3.57 3.19 NA 平均 30.3 31.9 3.11 2.68 2.7 资料来源：FactSet，交银国际预测 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2/246/2410/242/25 资料来源:FactSet 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852)37661834 诸葛乐懿 Gloria.Zhuge@bocomgroup.com (852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 行业及公司动态 多家医药公司接入DeepSeek，AI+医疗加速落地。2025年1月20日，幻方量化旗下的人工智能公司深度求索（DeepSeek）推出开源大模型DeepSeek-R1，该模型可以较低的训练成本和使用成本对标海外顶尖的大模型。自此，多家医药公司宣布接入DeepSeek，包括： 1）医渡科技：2月6日宣布已将DeepSeek-R1模型整合至公司自主研发的“AI医疗大脑”YiduCore，以生成更加精准的疾病洞察报告； 2）智云健康：2月6日宣布将DeepSeek-R1模型接入公司自研医疗人工智能系统“智云大脑”，以提高数字化慢病管理效率； 3）鹰瞳科技：2月7日宣布公司自主研发的万语医疗大模型升级完成，并接入DeepSeek-R1模型。 4）恒瑞医药：2月10日，恒瑞医药表示，公司春节后已发布内部文件，决定在全公司范围内开展DeepSeek应用工作，并成立专项工作小组，将DeepSeek应用情况作为各级干部年度工作考核的重要指标之一。 5）信达生物：2月10日宣布全面接入DeepSeek-R1模型，已给出三条接入路径，供员工调用。 国家医保局发文再次强调医药企业回款问题。国家医保局官网发布《医保基金与集采药品耗材、国谈企业直接结算加速落地，企业回款周期从6个 月减为30天》。文中提到，自国家医疗保障局提出推进医保与医药企业 直接结算以来，江西省积极响应并全面实施此政策。截至2024年底，江 西省12个统筹区已全面实行国谈药直接结算，医药供货企业的货款回款 周期从半年缩短至约30天，有效减轻了企业现金流压力，提升了企业竞 争力和供应保障能力。江西省已累计为3,983家医药供货企业直接结算 203.45亿元人民币。江西将继续优化结算流程，提升信息化平台功能，以实现更高效便捷的医保基金直接结算，发挥医保基金在保障群众健康和促进经济社会发展中的重要作用。 信达生物：公布2024全年业绩，产品收入超82亿元人民币。2025年2月6日，信达生物发布公告：公司2024年全年产品收入体量超过82亿元人 民币，同比2023年增长超过了40%。其中，公司2024年4季度取得产品收入超过20亿元人民币，同比增长25%。 信达生物：信迪利单抗针对结肠癌联合疗法拟纳入优先审评。2025年2月5日，CDE官网最新公示，信达生物申报的伊匹木单抗注射液和信迪利单抗注射液拟纳入优先审评，适应症为伊匹木单抗注射液联合信迪利单抗用于可切除的微卫星高度不稳定型（MSI-H）或错配修复缺陷型（dMMR）结肠癌患者的新辅助治疗。公开资料显示，这是信达生物在研的抗CTLA-4单抗IBI310与抗PD-1单抗信迪利单抗联合疗法，该联合疗法此前已经被CDE纳入突破性治疗品种。 康诺亚：全球首个季节性过敏性鼻炎IL-4Rα生物制剂康悦达®（司普奇拜单抗）获批上市。2025年2月7日，康诺亚宣布，公司自主研发的1类新药康悦达®获国家药品监督管理局批准上市，用于治疗季节性过敏性鼻炎 （SAR）。此次司普奇拜单抗新适应症获批是基于一项多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照的III期研究（NCT05908032）的积极结果。2024年4月，康诺亚宣布司普奇拜单抗治疗SAR的III期临床研究已完成双盲治疗期数据揭盲及统计分析，临床数据达到主要终点（即治疗两周每日回顾性鼻部症状总分（rTNSS）较基线的平均变化），司普奇拜单抗显著优于安慰剂组，具备高度显著的统计学差异，且安全性良好。康悦达®于2024年9月获批上市，截至目前已获批包括成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎3项适应症。 翰森制药：培莫沙肽治疗非透析CKD贫血患者的III期临床研究事后分析发布。2025年2月6日至9日，2025年国际肾脏病学会（ISN）世界肾脏病 大会（WCN）在印度新德里举行，翰森制药自主研发的1类创新药培莫沙肽注射液（商品名：圣罗莱®）Ⅲ期临床研究事后分析在大会发表。该研究为一项多中心、前瞻性、随机对照研究。研究结果表明，与阿法依泊汀组相比，培莫沙肽组从基线到疗效评估期的Hb增加幅度更大 （P=0.0163）。在≥65岁、基线eGFR<15mL/min/1.73m2或SF<200ng/mL的患者中观察到更佳的疗效。与阿法依泊汀组相比，培莫沙肽组需要补充铁剂（41.7%vs.56.9%）或叶酸和维生素B12（24.3%vs.29.3%）的患者数量较少。在52周研究期间，接受培莫沙肽治疗的患者SF和TSAT的下降幅度均更小。 翰森制药：昕越®（伊奈利珠单抗）新适应症纳入优先审评，用于IgG4相关性疾病治疗。2025年2月10日，翰森制药宣布，昕越®（伊奈利珠单抗注射液）用于免疫球蛋白G4相关性疾病（IgG4-RD）新适应症正式纳入 NMPA优先审评审批程序。此次昕越®新适应症纳入优先审评是基于其全球关键性III期试验MITIGATE的积极结果。11月，该数据已发表于《新英格兰医学杂志》。2024年8月，美国FDA已根据MITIGATE的研究数据授予伊奈利珠单抗用于IgG4相关性疾病的突破性疗法认定，目前相关监管手续正在申报中。 科伦博泰：西妥昔单抗生物类似药获批上市。2025年2月7日，NMPA官网显示，科伦博泰的生物类似药EGFR单抗西妥昔单抗N01注