医药行业周报：开年利好政策频频落地，持续关注政策相关的创新和估值修复机会

交银国际研究行业更新 医药行业周报 行业评级领先 2025年1月9日 开年利好政策频频落地，持续关注政策相关的创新和估值修复机会 行情回顾：本周（2025/1/1-1/8）恒指跌3.9%，恒生医疗保健指数跌5.9%行业与大盘一年趋势图 ，行业指数中排第11位，跑输大市。子行业：医疗保健技术（-1.8%）、行业表现恒生指数 医疗保健提供商与服务（-3.7%）、制药（-5.5%）、生物科技（-7.0%）、医疗保健设备与用品（-7.5%）、生命科学工具和服务（-8.9%）。 创新药械支持政策持续推出。《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》提出，到2027年，药品器械监管法律法规 制度更加完善。到2035年，药品医疗器械质量安全、有效、可及得到充分保障，医药产业具有更强的创新创造力和全球竞争力。（详见第2、3页） 国家医保局整合规范眼科类医疗服务价格项目。《眼科类医疗服务价格项目立项指南（试行）》发布，将563项技术规范项目整合为125项，分为临床诊察类、非手术治疗类和手术类三大类。明确禁止重复收费，设立复杂情况单独项目，并关注儿童近视、弱视问题。（详见第3页） 投资启示：国家办公厅再次发布文件，持续推出支持创新药械的政策，我们相信创新药械将继续受益于积极的政策环境。近期医药板块利好政策频频落地，符合我们此前对于2025年行业政策的偏乐观预期。结合此前各类药械集采持续为创新品种医保支付创造资金空间、后续财政和医保/商保利好政策继续出台、估值仍处历史底部，我们认为板块仍有较大修复空 间。我们继续重点推荐后续政策空间的潜在受益标的，包括：1）康方生物、传奇生物、云顶新耀等短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药标的；2）先声药业、中国生物制药等存在业绩增速+估值倍数共同修复潜力的龙头处方药企。同时建议关注：1）消费属性较强的民营医疗服务和医美标的；2）股息率高、有望受 益于行业整体基本面改善的医药商业流通标的。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY25EFY26EFY25EFY26EFY25EFY26EFY25E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 阿斯利康 AZNUS 买入 93.30 66.58 4.606 5.209 14.5 12.8 2.26 1.95 NA 百济神州 6160HK 买入 159.00 104.60 -0.229 0.098 NA 136.5 5.31 4.35 NA 翰森制药 3692HK 买入 24.00 16.22 0.683 0.801 22.4 19.1 2.72 2.38 NA 信达生物 1801HK 买入 60.00 33.95 0.220 1.253 145.6 25.5 3.98 3.35 NA 中国生物制药 1177HK 买入 4.80 3.00 0.178 0.206 15.9 13.7 1.67 1.58 NA 康方生物 9926HK 买入 87.00 56.20 0.934 2.235 56.7 23.7 8.66 6.36 NA 传奇生物 LEGNUS 买入 76.00 33.56 -0.269 0.214 NA 157.1 NA NA NA 和黄医药 13HK 买入 44.00 24.15 0.461 0.115 6.7 27.0 NA NA NA 科伦药业 002422CH 买入 42.50 27.43 1.956 2.240 14.0 12.2 2.06 1.90 NA 药明合联 2268HK 买入 44.00 29.60 0.711 1.109 39.3 25.1 4.28 3.43 NA 金斯瑞生物 1548HK 买入 28.75 9.42 0.030 0.090 40.0 13.5 0.70 0.67 NA 先声药业 2096HK 买入 10.00 6.70 0.432 0.537 14.6 11.7 1.74 1.51 NA 通化东宝 600867CH 买入 14.00 7.56 0.733 0.821 10.3 9.2 1.63 1.44 NA 云顶新耀 1952HK 买入 56.20 44.60 -0.462 1.485 NA 28.3 3.44 3.06 NA 荣昌生物 9995HK 买入 24.00 12.50 -1.963 -0.639 NA NA 2.06 2.21 NA 海吉亚医疗 6078HK 买入 24.50 13.58 1.483 1.861 8.6 6.9 1.18 0.88 NA 康诺亚 2162HK 买入 66.00 28.00 -3.003 -1.382 NA NA 5.55 5.10 NA 德琪医药 6996HK 买入 4.40 0.71 -0.349 NA NA NA NA NA NA 恒瑞医药 600276CH 中性 45.00 43.55 0.980 1.192 44.4 36.5 5.72 5.10 NA 药明生物 2269HK 中性 12.30 16.48 1.061 1.283 14.6 12.1 1.32 1.19 NA 石药集团 1093HK 中性 5.80 4.42 0.425 0.466 9.8 8.9 1.26 1.17 NA 康宁杰瑞制药 9966HK 中性 5.00 3.43 -0.100 -0.042 NA NA 1.23 1.25 NA 百时美施贵宝 BMYUS 沽出 33.10 56.81 4.045 3.983 14.0 14.3 3.62 3.24 NA 平均 29.5 31.3 3.02 2.61 NA 资料来源：FactSet、交银国际预测 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1/245/249/24 资料来源:FactSet 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852)37661834 诸葛乐懿 Gloria.Zhuge@bocomgroup.com (852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 行业及公司动态 国务院办公厅印发《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》。政策提到，要深化药品医疗器械监管全过程改革，加快构建药品医疗器械领域全国统一大市场，打造具有全国竞争力的创新生 态，推动我国从制药大国向制药强国跨越，更好的满足人民群众对高治疗药品医疗器械的需求。同时，提出目标到2027年，药品器械监管法律法规制度更加完善，监管体系、监管机制、监管方式更好适应医药创新和产业高质量发展需求，创新药和医疗器械审评审批质量效率明显提升，全生命周期监管显著加强，质量安全水平全面提高，建成与医药创新和产业发展相适应的监管体系。到2035年，药品医疗器械质量安全、有效、可及得到充分保障，医药产业具有更强的创新创造力和全球竞争力，基本实现监管现代化。 图表1:《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》要点 政策方向具体内容 加大对药品 医疔器械研发创新的支持力度     完善审评审批机制，全力支持重大创新。审评审批资源更多的向临床急需的重点创新药和医疗器械倾斜。 加大中药研发创新支持力度。 发挥标准对药品医疗器械创新的引领作用。 完善药品医疗器械知识产权保护相关制度。对符合条件的罕见病用药品、儿童用药品、首个化学仿制药及独家中药品种给予一定的市场独占期。 积极支持创新药和医疗器械推广使用。按程序将符合条件的创新药和医疗器械纳入医保支付范围，鼓励医疗机构采购使用。完善+多层次医疗保障体系，提高创新药多元支付能力。积极向公众传播准确、全面的创新药和医疗器械信息。 提高药品医疗器械审评审批质效 加强药品医疗器械注册申报前置指导。 加快临床急需药品医疗器械审批上市。对临床急需相关药品的申报品种，以及相关高端医疗装备和高端植介入类医疗器械，予以优先审评审批。 优化临床试验审评审批机制。申请经同意后，在部分地区开展优化创新药临床试验审评审批试点，将审评审批时限由 60个工作日缩短为30个工作日。医疗器械临床试验审评审批时限由60个工作日缩短为30个工作日。 优化药品补充申请审评审批。申请经同意后，在部分地区开展优化药品补充申请审评审批程序改革试点，需要核查检验的补充申请审评时限由200个工作日缩短为60个工作日。 优化药品医疗器械注册检验。畅通创新药和医疗器械优先检验绿色通道，对临床急需药品医疗器械实行即收即检。 加快罕见病用药品医疗器械审评审批。对符合条件的罕见病用创新药和医疗器械减免临床试验。将罕见病用药品注册检验批次由3批减为1批，每批次用量从全项检验用量的3倍减为2倍。鼓励高水平医疗机构自行研制使用国内尚无同品种产品上市的罕见病用诊断试剂。   以高效严格 监管提升医药产业合规水平   推进生物制品（疫苗）批签发授权。季节性流感疫苗等品种的批签发时限缩短至45个工作日以内。 促进仿制药质量提升。加强对委托研发、受托生产和上市后变更的监管，支持信息化水平高、质量保证和风险防控能力强的企业接受委托。推动医药企业生产检验过程信息化。 提高药品医疗器械监督检查效率。根据企业和产品风险等级合理确定检查频次，减少重复检查。 强化创新药和医疗器械警戒工作。指导督促创新药上市许可持有人建立完善药物警戒体系，主动监测、报告和分析不良反应，持续开展创新药上市后研究。基于创新药和医疗器械风险特点完善药品不良反应和医疗器械不良事件监测平台。加强创新药和医疗器械上市后主动监测。 提升医药流通新业态监管质效。建立药品医疗器械网络销售安全风险共治联盟，压实网络交易第三方平台责任。 资料来源：公开资料整理，交银国际 图表2:《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》要点(续) 政策方向具体内容 深入推进国际通用监管规则转化实施。 探索生物制品分段生产模式。 支持医药产业扩大对外开放合作 优化药品医疗器械进口审批。简化香港、澳门已上市传统口服中成药审评审批。优化进口药材管理，扩大境外优质药材资源进口。境外已上市药品在取得我国药品批准证明文件后，对符合要求的获批前商业规模批次产品，允许进口销售。优化已在境内上市的境外生产药品医疗器械转移至境内生产的审评审批流程，支持外商投资企业将原研药品和高 端医疗装备等引进境内生产。 支持药品医疗器械出口贸易。 构建适应产 业发展和安全需要的監管体系 持续加强监管能力建设。 大力发展药品监管科学。 加强监管信息化建设。 资料来源：公开资料整理，交银国际 国家发改委：2024年100亿元支持紧密型县域医共体，2025年将实施医疗卫生强基工程。2025年1月3日，国务院新闻办公室举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会。发布会上国家发展改革委副秘书长袁达介绍， 2024年在抓医疗扩容下沉方面，为努力实现看大病不出省、日常疾病在基层解决，支持高水平医院布局建设125个国家区域医疗中心，安排100亿元（人民币，下同）支持紧密型县域医共体建设，为县级医院和乡镇卫生院更新CT、B超、血液透析等医疗设备；实施病房改造提升行动，改造升级2~3人间病房3万间。此外，2025年国家发展改革委将持续加大保障和改善民生力度，包括实施医疗卫生强基工程，让更多群众在家门口享受更加优质的医疗服务。 国家医保局整合规范眼科类医疗服务价格项目。2025年1月5日，国家医保局发布《眼科类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，参考2023年 版医疗服务项目技术规范，将