医药行业周报：医保工作会议再提丙类目录和支持商保发展，关注政策宽松相关机会

交银国际研究行业更新 医药行业周报 行业评级领先 2024年12月18日 医保工作会议再提丙类目录和支持商保发展，关注政策宽松相关机会 行情回顾：本周（2024/12/12-18）恒指跌2.6%，恒生医疗保健指数跌 行业与大盘一年趋势图 3.5%，行业指数中排第8位，跑输大市。子行业：医疗保健提供商与服务行业表现恒生指数 （-1.7%）、制药（-2.7%）、生命科学工具和服务（-3.8%）、生物科技（-4.1%）、医疗保健设备与用品（-5.3%）、医疗保健技术（-6.2%）。 全国医疗保障工作会议首提探索形成丙类目录。全国医疗保障工作会议共提出八大工作重点，其中多项措施明确支持商保发展。其中第五条“强化医保战略购买，赋能医药产业创新发展”指出，要“支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围，研究探索形成丙类药品目录，并逐步扩大至其他符合条件的商业健康保险”。（详见第2页） 投资启示：此次全国医疗保障会议中，多项措施提及商业健康保险。预计2025年，商保将有望迎来进一步发展，为解决创新药上市后的支付问题提供新的思路。同时，通过丙类目录+商保差异化发展的创新支付机制，创新药械企业所面临的进院难、报销支付难的问题也有望得到一定缓解。近期医药板块在大幅震荡后有所回落，考虑到板块估值仍处于历史底部、叠加后续财政、医保/商保利好政策出台+流动性改善，我们认为仍有进一步 修复空间。我们继续重点推荐后续政策空间的潜在受益标的，包括：1）康方生物、传奇生物、云顶新耀等短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药标的；2）先声药业、中国生物制药等存在业绩增速+估值倍数共同修复潜力的龙头处方药企。同时建议关注：1）消费属性较强的民营医疗服务和医美标的；2）股息率高、 有望受益于行业整体基本面改善的医药商业流通标的。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25EFY24E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 阿斯利康 AZNUS 买入 93.30 67.18 3.969 4.606 16.9 14.6 2.50 2.28 NA 百济神州 6160HK 买入 159.00 107.40 -0.523 -0.229 NA NA 5.82 5.45 NA 翰森制药 3692HK 买入 24.00 18.48 0.735 0.683 23.6 25.4 3.51 3.08 NA 信达生物 1801HK 买入 60.00 36.50 -0.472 0.220 NA 155.7 4.54 4.25 NA 中国生物制药 1177HK 买入 4.80 3.21 0.234 0.178 12.9 16.9 1.88 1.78 NA 康方生物 9926HK 买入 87.00 63.60 -0.302 0.934 NA 63.8 11.54 9.75 NA 传奇生物 LEGNUS 买入 76.00 34.68 -0.757 -0.269 NA NA NA NA NA 科伦药业 002422CH 买入 42.50 30.65 1.853 1.956 16.5 15.7 2.48 2.30 NA 和黄医药 13HK 买入 40.40 23.05 -0.007 0.044 NA 67.4 NA NA NA 药明合联 2268HK 买入 44.00 31.30 0.277 0.711 105.8 41.3 5.50 4.50 NA 金斯瑞生物 1548HK 买入 28.75 9.93 1.082 0.030 1.2 42.2 0.75 0.74 NA 先声药业 2096HK 买入 10.00 6.87 0.360 0.432 17.9 14.9 2.01 1.77 NA 通化东宝 600867CH 买入 14.00 8.29 0.635 0.733 13.1 11.3 2.02 1.78 NA 云顶新耀 1952HK 买入 56.20 49.70 -3.104 -0.462 NA NA 3.74 3.81 NA 荣昌生物 9995HK 买入 24.00 15.56 -2.521 -1.963 NA NA 2.25 2.55 NA 海吉亚医疗 6078HK 买入 24.50 15.10 1.257 1.483 11.3 9.5 1.71 1.31 NA 康诺亚 2162HK 买入 66.00 33.65 -2.969 -3.003 NA NA 4.08 6.63 NA 德琪医药 6996HK 买入 4.40 0.62 -0.677 -0.349 NA NA NA NA NA 恒瑞医药 600276CH 中性 45.00 46.59 0.896 0.980 52.0 47.5 6.81 6.12 NA 药明生物 2269HK 中性 12.30 17.30 0.869 1.061 18.7 15.3 1.51 1.37 NA 石药集团 1093HK 中性 5.80 4.75 0.425 0.425 10.5 10.5 1.45 1.35 NA 康宁杰瑞制药 9966HK 中性 5.00 3.60 0.169 -0.100 20.0 NA 1.23 1.28 NA 百时美施贵宝 BMYUS 沽出 33.10 57.65 -2.480 4.045 NA 14.3 4.17 3.68 NA 平均 24.6 35.4 3.48 3.29 NA 资料来源：FactSet、交银国际预测 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 12/234/248/2412/24 资料来源:FactSet 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852)37661834 诸葛乐懿 Gloria.Zhuge@bocomgroup.com (852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 行业及公司动态 国家医保局发布2025年工作重点，首提探索形成丙类目录。2024年12月14日，全国医疗保障工作会议在北京召开，对2024年医保工作进行总结，并提出新一年的工作部署。会议共提出八大工作重点，其中多项措施明确支持商保发展。值得注意的是，第五条“强化医保战略购买，赋能医药产业创新发展”指出，要“支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围，研究探索形成丙类药品目录，并逐步扩大至其他符合条件的商业健康保险”。 图表1：2024年全国医疗保障工作会议提出八大工作重点 工作方向具体内容 加强医保基金运行管理，坚决坚持以收定支、收支平衡、略有结余，严格基金全流程管理，确保基金应收尽收、应付尽付、账实相守住医保基金安全底线符，坚决防范医保基金当期赤字。 健全多层次医疗保障体系，满足群众多元化医疗保障需求 构建以全国统一的医保信息平台和医保大数据为支撑的医保基础设施及核心服务能力，完善基本医保三重保障制度梯次减负功能，积极支持商业健康保险与基本医保差异化发展，推进慈善等其他保障力量发展。 顺应人民群众新期待，持续赋能群众健康 加快建立中国特色长期护理保险制度，完善配套政策，鼓励支持商保机构开发商业性长期护理保险产品。巩固扩大生育保险覆盖面，鼓励将生育津贴按程序直接发放给参保人。全国基本实现职工医保个账资金跨省共济使用。 优化医保支付机制，赋能医药机构健康发展 推动DRG/DIP2.0版分组方案高水平落地，用好特例单议机制和预付金等制度，推动医保与定点医药机构即时结算，与医药企业直接结算，在保障安全的前提下，探索商保、慈善互助等与基本医保同步结算。 强化医保战略购买，赋能医药产业创新发展 在坚持基本医保“保基本”的前提下，将更多新药好药纳入医保目录，真支持创新、支持真创新。探索创新药的多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围，研究探索形成丙类药品目录，并逐步扩大至其他符合条件的商业健康保险。引导商业保险公司将健康险资金的一部分通过规范途径，加大对创新药械研发生产的投入。医保部门将探索在数据共享、个账使用、费用结算和打击欺诈骗保等方面，与投资真金白银支持创新药械的商保公司进行更高水平合作。常态化制度化开展国家组织和地方牵头的药品耗材集采，引导医疗机构优先使用质优价宜的中选产品。 深化医药价格改革治理，不断规范医药价格秩序 推进挂网药品价格治理，推动形成全国药品挂网价格规则共识，全面建立定点药店医保药品量价比较指数。推进医疗服务价格动态调整，编制覆盖各学科领域的立项指南。 加强医保基金监管，切实维护医保基金安全 重点检查基金赤字风险大和结算医药机构合规费用不及时、落实医保政策不到位的地区。构建大数据模型，推动药品耗材追溯码全场景应用，深入开展定点医药机构自查自纠。健全完善面向全民的举报奖励、社会监督机制。 优化医保管理服务，促进医保服务更加惠民利企 资料来源：公开资料整理，交银国际 提升基层医保服务能力，扎实推进2025年医保领域“高效办成一件事”重点事项。合理确定跨省异地就医差异化结算报销政策，基本实现省内异地就医住院费用按病种付费。加强法治医保建设，持续推进医疗保障立法工作，提高医保法治化水平。 第十批集采结果出炉，2025年4月起执行。12月12日，第十批国家组织药品集中带量采购产生拟中选结果。本批集采共有439家企业申报、涉及778个产品，平均每个品种有12.5家企业申报，为历次集采之最；最终62个品种采购成功，234家企业的385个产品获得拟中选资格，平均每个药品有6家以上企业中标，促进中选产品供应更稳定多元，积极推动急抢救 药、短缺药的保供稳价。下一步，医保局将指导各地及中选企业做好中选结果落地实施工作，确保全国患者于2025年4月用上本次集采中选产品。 石药集团：与百济神州就MAT2A抑制剂达成全球独家授权协议。这是石药2024年第二笔BD对外授权合作，包括此前的阿斯利康引进其Lp(a)抑制剂。根据该协议并按照其中的条款及条件，石药集团同意授予百济神州在全球开发、制造及商业化该化合物及该产品的独家授权。石药集团将收取总计 1.50亿美元的预付款，并有权收取最高1.35亿美元的潜在开发里程碑付款及最高15.50亿美元的潜在销售里程碑付款，以及根据该产品的年度销售净额计算的分层销售提成。 云顶新耀：伊曲莫德（VELSIPITY®）纳入广东省粤港澳大湾区内地九市临床急需港澳药品医疗器械目录。临床急需目录内的药械产品，将按照《广东省粤港澳大湾区内地九市进口港澳药品医疗器械管理条例》进行管理。 《条例》于2024年12月1日期施行，旨在通过立法保障“港澳药械通”政策实施，解决港澳药械管理中的难点，助推健康湾区高水平发展。此外，“港澳药械通”指定医疗机构名单也已增至45家，实现大湾区内地9个地市全覆盖。伊曲莫德纳入临床急需目录后，将有望加速在其他“港澳药械通”指定的医疗机构落地。 云顶新耀：中国国家药品监督管理局正式受理伊曲莫德（VELSIPITY®）用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎的新药上市许可申请。伊曲莫德于2024 上半年陆续在中国澳门、新加坡获得新药上市批准，并于2024年10月通过“港澳药械通”政策在粤港澳大湾区落地，成为云顶新耀第三款商业化新药。2024年12月伊曲莫德在中国澳门镜湖医院开出首张处方，正式开始惠及亚洲患者。云顶新耀也已在中国香港递交了伊曲莫德的新药上市许可申请并获得正式受理。 和黄医药：获得来自武田1千万美元的里程碑付款。武田于2024年12月在西班牙取得FRUZAQLA®用于治疗经治的转移性结直肠癌患者获纳入公共医疗保障范围的建