帝科股份：N型银浆布局领先，出货占比持续提高

公司研究/公司快报 2024年3月6日 买入-A(维持) 帝科股份（300842.SZ） N型银浆布局领先，出货占比持续提高 半导体材料 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营业收入96.0亿元，同比 +154.9%，实现归母净利润3.9亿元，同比+2336.5%；其中Q4实现营收35.1 亿元，同比+203.3%，实现归母净利润0.9亿元，环比+3.3%。事件点评 光伏银浆出货量高增，N型产品占比逐季提升。2023年全年公司光伏导 电银浆实现销售1713.6吨，同比+137.9%；其中，N型TOPCon电池银浆1008.5 资料来源：最闻 市场数据：2024年3月5日 收盘价（元）：78.97 年内最高/最低（元）：97.00/42.50流通A股/总股本（亿）：0.86/1.01流通A股市值（亿）：67.92 总市值（亿）：79.36 资料来源：最闻 基本每股收益： 3.85 摊薄每股收益： 3.85 每股净资产(元)： 13.38 净资产收益率： 28.15 基础数据：2023年12月31日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 吨，在总销售量中占比58.9%。Q4公司光伏导电银浆实现出货595吨；其中，TOPCon银浆实现出货474吨。公司2023年Q1/Q2/Q3/Q4TOPCon银浆占总光伏银浆总出货比例分别为34.1%/46.1%/57.4%/79.6%，四季度N型出货占比加速提升，处于行业领先地位。随着TOPCon产能持续放量，预计公司2024年全年出货量有望达到2500-3000吨，维持快速增长。 持续增强研发投入，LECO领先优势显著。2023年，公司研发投入3.1亿元，同比+169.5%。截至2023年底，公司研发技术人员达到233名，占员工总数的38.3%；公司分别拥有发明专利、实用新型专利22项和58项。基于持续的高研发投入，公司第一批推出了LECO产品解决方案并引领推动行业量产。此外，公司N型HJT电池低温银浆及银包铜浆料产品已实现大规模出货，新型IBC电池金属化浆料也实现供货交付。 加强成本管控，优化产业结构。公司持续加强成本管理，推进国产银粉的替代。当下，公司PERC电池银浆国产粉占比接近80%，TOPCon电池国产粉占比50%左右。公司了建设硝酸银、金属粉、电子浆料等高性能电子材料生产线，以强化自身竞争优势。在半导体产品方面，公司重点布局了LED与IC芯片封装粘结银浆、功率半导体芯片封装粘结的烧结银产品、功率半导体封装用AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料三大方向，未来将持续进行产品的升级迭代，进一步拓展产品应用方向。 投资建议 公司为光伏银浆的龙头企业，随着N型电池大规模放量，竞争优势持续加强。我们预计公司2024-2026年归母公司净利润6.2/8.2/10.2亿元，分别同比增长61.0%/32.5%/23.5%。2024-2026年EPS分别为6.18/8.19/10.11元，对应2024年3月5日收盘价，PE为12.8/9.6/7.8倍，维持“买入-A”评级。风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；市场竞争加剧等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,767 9,603 12,988 15,944 18,696 YoY(%) 33.8 154.9 35.3 22.8 17.3 净利润(百万元) -17 386 621 823 1,016 YoY(%) -118.4 2326.1 61.0 32.5 23.5 毛利率(%) 8.8 11.1 11.3 11.6 11.7 EPS(摊薄/元) -0.17 3.84 6.18 8.19 10.11 ROE(%) -2.2 28.1 33.0 30.6 27.6 P/E(倍) -458.1 20.6 12.8 9.6 7.8 P/B(倍) 8.6 6.0 4.3 3.0 2.2 净利率(%) -0.5 4.0 4.8 5.2 5.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3028 6266 7329 9143 10941 营业收入 3767 9603 12988 15944 18696 现金 866 1835 2598 3189 3739 营业成本 3435 8533 11525 14095 16512 应收票据及应收账款 1633 3735 3687 4705 5682 营业税金及附加 4 13 13 18 22 预付账款 110 66 107 120 129 营业费用 47 83 104 128 155 存货 362 602 838 1041 1318 管理费用 34 34 45 56 67 其他流动资产 56 29 99 88 73 研发费用 115 310 390 494 598 非流动资产 327 518 547 608 670 财务费用 113 150 101 94 76 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -47 -107 -117 -128 -131 固定资产 94 265 333 385 430 公允价值变动收益 9 57 23 13 8 无形资产 18 17 18 19 21 投资净收益 -18 -36 -12 -10 -10 其他非流动资产 215 236 196 204 219 营业利润 -37 408 708 939 1136 资产总计 3355 6785 7876 9751 11612 营业外收入 6 11 8 9 9 流动负债 2387 5367 5918 6990 7860 营业外支出 3 4 2 2 3 短期借款 1560 2653 3001 2938 2757 利润总额 -33 415 714 946 1141 应付票据及应付账款 781 1556 1784 2914 3966 所得税 -12 37 93 123 126 其他流动负债 46 1158 1132 1138 1137 税后利润 -21 378 621 823 1016 非流动负债 23 76 76 76 76 少数股东损益 -4 -8 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -17 386 621 823 1016 其他非流动负债 23 76 76 76 76 EBITDA 32 512 819 1046 1227 负债合计 2410 5443 5994 7066 7936 少数股东权益 26 18 18 18 18 主要财务比率 股本 100 101 101 101 101 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 530 548 548 548 548 成长能力 留存收益 290 675 1264 2033 2966 营业收入(%) 33.8 154.9 35.3 22.8 17.3 归属母公司股东权益 919 1323 1864 2667 3657 营业利润(%) -140.0 1217.2 73.4 32.7 20.9 负债和股东权益 3355 6785 7876 9751 11612 归属于母公司净利润(%) -118.4 2326.1 61.0 32.5 23.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 8.8 11.1 11.3 11.6 11.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) -0.5 4.0 4.8 5.2 5.4 经营活动现金流 -197 -1051 754 839 931 ROE(%) -2.2 28.1 33.0 30.6 27.6 净利润 -21 378 621 823 1016 ROIC(%) 0.5 11.0 13.9 15.4 16.2 折旧摊销 13 19 30 39 47 偿债能力 财务费用 113 150 101 94 76 资产负债率(%) 71.8 80.2 76.1 72.5 68.3 投资损失 18 36 12 10 10 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 -353 -1668 13 -113 -210 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.1 1.2 其他经营现金流 33 34 -23 -13 -8 营运能力 投资活动现金流 -41 -81 -133 -71 -98 总资产周转率 1.3 1.9 1.8 1.8 1.8 筹资活动现金流 279 1113 -560 -114 -101 应收账款周转率 2.6 3.6 3.5 3.8 3.6 应付账款周转率 7.3 7.3 6.9 6.0 4.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.17 3.84 6.18 8.19 10.11 P/E -458.1 20.6 12.8 9.6 7.8 每股经营现金流(最新摊薄) -1.96 -10.46 7.50 8.35 9.26 P/B 8.6 6.0 4.3 3.0 2.2 每股净资产(最新摊薄) 9.14 13.17 18.55 26.53 36.39 EV/EBITDA 272.8 17.3 10.2 7.4 5.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达 克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的