有色金属月报（氧化铝与电解铝）：特朗普对加墨加征关税或低于预期 关注国内经济刺激政策和传统消费旺季能否超预期

有色金属月报氧化铝与电解铝 特朗普对加墨加征关税或低于预期 关注国内经济刺激政策和传统消费旺季能否超预期 wwwhongyuanqhcom 2025年03月03日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 氧化铝与电解铝 上游：国产和几内亚澳洲铝土矿价格环比下降（升高），或使国内铝土矿3月生产进口量环比增加增加；检修或技改及新增产能投产使河南与广西及中国氧化铝产能开工率较上周下降，山东创元三期100万吨氧化铝产能已建成并部分投产，广西华晟二期200万吨氧化铝产能已建成并部分投产，河北文丰二期480万吨产能仍在建设并将于25年陆续投产，或使中国氧化铝3月生产量环比增加； 海外废铝采购竞争激励且新增废铝进口型号需征15关税而增量有限，或使中国废铝3月生产量（进口量）环比增加（增加）； 六盘水双元铝业20万吨电解铝技改扩产产能将于25年一季度全部通电启槽，广西翔吉35万吨和四川广元中孚等检修或技改电解铝产能将于35月陆续复产，或使国内电解铝3月生产量环比增加； 俄罗斯计划恢复对美国出口200万吨铝制品，新西兰TiwaiPoint电解铝厂因电力短缺而减产的345万吨产能或于25年二季度恢复正常产量，印尼华青铝业二期25万吨电解铝产能于10月通电启槽3万吨而剩余产能延期投产，马来西亚齐力铝业32万吨电解铝产能于24年11月开始复产，或使国内电解铝3月进口量环 比增加。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周增加；中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周升高，其中铝线缆、铝型材、铝板带、铝箔、原生铝合金产能开工率较上周升高；再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝贸易商和下游采购补库促现货成交好转。 投资策略（氧化铝）：氧化铝少量产能检修预期，川桂少量电解铝产能复产预期，氧化铝生产成本支撑渐趋增强，但因几内亚铝土矿增产及海内外氧化铝新增产能预期，或使氧化铝价格易跌难涨，建议投资者逢反弹布局空单为主，关注31003300附近支撑位及39004200附近压力位。 投资策略（电解铝）：特朗普政府对加墨加征关税或低于预期，国内经济刺激政策加码预期和传统消费旺季来临，但因国内铝锭和铝棒社会总库存量仍在累积，或使沪铝价格宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注2030020500附近支撑位及2100021200附近压力位。 风险提示：参考沪铜月报的风险提示。 有色金属月报氧化铝 高位运行产能使氧化铝供给预期趋松， 氧化铝价格生产成本支撑渐趋增强 wwwhongyuanqhcom 氧化铝基差（月差）为正（负） 15000000 12000000 10000000 10000000 8000000 5000000 6000000 4000000 00000 2000000 5000000 00000 2000000 10000000 全国氧化铝基差山东氧化铝基差河南氧化铝基差山西氧化铝基差 4000000 氧化铝近月连一氧化铝连一连二氧化铝连一连三氧化铝连二连四氧化铝连三连五 氧化铝基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，而这源于几内亚铝土矿增产和氧化铝新增产能投产预期，国内电解铝运行产能接近上限而需求增量有限，但是北方少量氧化铝产能存检修或技改预期、氧化铝生产成本支撑渐趋增强，建议投资者暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国港口氧化铝库存量较上周增加 3000000000100 90 2500000000 80 70 2000000000 60 150000000050 40 1000000000 30 20 500000000 10 000000 库存期货氧化铝库存期货氧化铝新疆仓库库存期货氧化铝山东仓库库存期货氧化铝河南仓库中国港口氧化铝库存量（万吨）青岛港锦州港鲅鱼圈盘锦港钦州港防城港连云港 上期所氧化铝仓库和厂库的总库存量较上周有所增加；中国港口氧化铝库存量较上周增加且处于历史低位。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国进口几内亚澳洲铝土矿价格有所下降升高 750 650 550 450 350 250 150 20150902 20151102 20160102 20160302 20160502 20160702 20160902 20161102 山西高品位铝土矿平均价格山西低品位铝土矿平均价格河南高品位铝土矿平均价格河南低品位铝土矿平均价格 广西高品位铝土矿平均价格广西低品位铝土矿平均价格贵州高品位铝土矿平均价格贵州低品位铝土矿平均价格 20170102 20170302 20170502 20170702 20170902 20171102 20180102 20180302 20180502 20180702 20180902 20181102 20190102 20190302 20190502 20190702 20190902 20191102 20200102 20200302 20200502 20200702 20200902 20201102 20210102 20210302 20210502 20210702 20210902 20211102 20220102 20220302 20220502 20220702 20220902 20221102 20230102 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 20230302 20230502 20230702 20230902 20231102 20240102 20240302 20240502 20240702 20240902 20241102 20250102 140 120 100 80 60 40 20 20250302 20200526 20200626 20200726 20200826 20200926 中国进口铝土矿到岸CIF平均指数 马来西亚铝土矿到岸CIF平均价格 20201026 20201126 20201226 20210126 20210226 20210326 20210426 20210526 20210626 20210726 20210826 20210926 20211026 20211126 20211226 20220126 澳大利亚铝土矿到岸CIF平均价格 印度尼西亚铝土矿到岸CIF平均价格 20220226 20220326 20220426 20220526 20220626 20220726 20220826 20220926 20221026 20221126 20221226 20230126 20230226 20230326 20230426 20230526 20230626 几内亚铝土矿到岸CIF平均价格（美元吨） 20230726 20230826 20230926 20231026 20231126 20231226 20240126 20240226 20240326 20240426 20240526 20240626 20240726 20240826 20240926 20241026 20241126 20241226 20250126 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20250226 中国铝土矿3月生产量或环比增加 4000 3000 1000 0 广西 河南 贵州 云南 内蒙古 重庆 中国铝土矿月度库存量（万吨，右轴） 山东（右轴） 山西多数矿和河南露天矿仍未复采，但因几内亚铝土矿增产预期引导供给趋松预期，使国产和几内亚澳洲铝土 矿价格环比下降（升高），或使国内铝土矿3月生产进口量环比增加增加。 1200 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20151101 20160101 20160301 20160501 20160701 20160901 20161101 20170101 20170301 20170501 山西 20170701 20170901 20171101 20180101 广西 20180301 20180501 20180701 20180901 贵州 20181101 20190101 20190301 20190501 河南 20190701 20190901 20191101 20200101 云南 20200301 20200501 20200701 20200901 重庆 20201101 20210101 20210301 20210501 中国铝土矿月度生产量（万吨，右） 20210701 20210901 20211101 20220101 20220301 20220501 20220701 20220901 20221101 20230101 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 20230301 20230501 20230701 20230901 20231101 20240101 20240301 20240501 20240701 20240901 20241101 12006000 1000 10005000 800 800 600 600 400 4002000 200 200 0 0 山西 20250101 中国港口铝土矿库存量较上周增加 600 500 400 300 200 100 0 中国主要港口铝土矿周度到港量（万吨）中国港口铝土矿周度到港量 全球各国主要港口铝土矿周度出港量全球各国港口铝土矿周度出港量 全球各国港口铝土矿出港量较上周增加，中国港口铝土矿到港量较上周增加，中国港口铝土矿库存量较上周增加。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 氧化铝期货近远月合约收盘价呈Contango结构 5500 4000 3500 5000 3000 4500 2500 2000 4000 1500 1000 3500 500 0 3000 氧化铝近月氧化铝连一氧化铝连二氧化铝连三氧化铝连四氧化铝连五氧化铝连六氧化铝连七 202503032025022420250217202501212024123020240821 中国氧化铝生产完全成本元吨现金生产成本铝土矿成本烧碱成本能源成本其他成本 上期所氧化铝期货近远月合约收盘价呈现Contango结构，国产与进口铝土矿价格有所下降使中国氧化铝生产理论完全成本降至3245元吨左右；山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3050和3700元吨左右，河南国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3150和3850元吨左右。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国氧化铝3月生产量或环比增加 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 中国氧化铝周度产能开工率山东河南山西广西 检修或技改及新增产能投产使河南与广西及中国氧化铝产能开工率较上周下降，山东创元三期100万吨氧化铝产能已建成并部分投产，广西华晟二期200万吨氧化铝产能已建成并部分投产，河北文丰二期480万吨产能仍在建设并将于25年陆续投产，或使中国氧化铝3月生产量环比增加。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 海外氧化铝3月生产量或环比增加 5700 95 90 85 80 75 70 海外氧化铝月度产能开工率 力拓旗下Gladstone氧化铝厂因昆士兰天然气管道破裂而停产产能或于24年底天然气供给恢复正常，印尼PTBAI 旗下氧化铝厂9月24日投产100万吨产能并将于25年2月达到满产，或使海外氧化铝3月生产量环比增加。 5500 5300 5100 4900 4700 4500 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 20200301 20200401 20200501 20200601 20200701 20200801 20200901 2020