有色金属月报（氧化铝与电解铝）：特朗普加征关税和财政赤字收缩预期 国内货币与财政政策或将持续加码

上游：氧化铝

• 产能与成本：中国氧化铝产能开工率上升，山东汇宏和广西华昇新增产能将推高12月生产量。山西和河南国产及进口铝土矿氧化铝生产成本分别为3100-3500元/吨和3200-3800元/吨。
• 供需动态：新蒙川贵新增或检修电解铝产能投复产，但几内亚雨季影响减弱，国内电解铝部分检修且需求有限，铝土矿供给偏紧，价格趋涨。澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧，价格持稳或上涨。
• 库存与进出口：中国港口氧化铝库存增加，国产和进口铝土矿价格持续上涨。12月国内铝土矿生产量或环比增加，进口量或减少，阿联酋EGA铝土矿出口暂停影响约6%中国进口量。
• 海外供给：印尼PT BAI和力拓Gladstone氧化铝厂产能增加或恢复，海外12月生产量或环比增加。中国12月氧化铝进口量或环比减少。

下游：电解铝

• 供需动态：国内电解铝下游刚需逢低采购，现货成交一般。铝棒龙头企业开工率下降，但主流消费地出库量增加，库存减少。铝型材、再生铝合金开工率上升，其他品种持平。
• 库存与进出口：新疆铝锭运输好转致社会库存环降，进口窗口关闭限制电解铝进口量，保税区库存增加。伦金所电解铝库存下降，中国主流消费地铝锭出库量减少。
• 期货与基差：沪铝期货呈Contango结构，基差和月差处于合理区间，新疆铝锭运输好转引导累库预期，传统消费淡季来临，但经济刺激政策加码和检修预期支撑需求。
• 成本与价格：国内电解铝理论加权平均完全本为21200元/吨。特朗普加征关税抑制需求，新疆铝锭运输好转引导累库，沪铝价格宽幅震荡偏弱。

投资策略

• 氧化铝：供给偏紧推升进口和国产铝土矿价格，氧化铝产能开工率趋升，西南检修抑制采购需求，价格高位震荡，建议暂时观望，关注4700-5000元/吨支撑位及5500-6000元/吨压力位。
• 电解铝：货币财政政策加码预期支撑成本，特朗普加征关税抑制需求，新疆铝锭运输好转引导累库，沪铝价格宽幅震荡偏弱，建议逢反弹布局空单，关注19700-20000元/吨支撑位及21000-22000元/吨压力位。

月报核心观点

• 氧化铝：国内铝土矿供需偏紧状态难缓解，电解铝仍存投复产及补库预期。氧化铝基差和月差处于高位，建议关注短线轻仓逢高试空月差套利机会。
• 电解铝：新疆铝锭运输好转引导累库预期，传统消费淡季来临，但经济刺激政策加码和检修预期支撑需求。沪铝基差和月差套利机会暂时观望。