有色金属月报（氧化铝与电解铝）：特朗普加征关税和财政赤字收缩预期 国内货币与财政政策或将持续加码

有色金属月报(氧化铝与电解铝) 特朗普加征关税和财政赤字收缩预期 国内货币与财政政策或将持续加码 www.hongyuanqh.com 2024年12月02日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 氧化铝与电解铝 上游：中国氧化铝产能开工率较上周升高，山东汇宏10和12月分别投产100万吨氧化铝产能，广西华昇二期200万吨氧化铝产能10月30日投料试车但或于24年12月和25年一季度分别正式投产100万吨，或使中国氧化铝12月生产量环比增加，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3100和3500元/吨左右，河南国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3200和3800元/吨左右； 河南某电解铝厂11月开始停槽技改或影响7-8万吨产能，四川广元中孚林丰铝业11月集中检修年化产能4万吨，重庆某电解铝厂于11月25日开始对7万吨产能进行技术改造约15天，重庆某电解铝厂正在对旧小电解铝槽进行技术改造且需30-40天，广西某电解铝企业12月上旬减产10万吨产能以便于25年1月进行技改，广西某小型电解铝厂因部分设备电耗较高而减产0.7万吨产能且后续或仍有停槽计划，内蒙古华云三期42万吨电解铝产能已满产17万吨剩余25万吨仍待包铝减产，新疆农六师搬迁准东项目20万吨置换产能于10月部分投产，六盘水双元铝业20万吨电解铝技改产能或12月全部通电启槽，中铝青海电解铝10万吨产能或于12月投产，或使国内电解铝12月生产量环比增加，国内电解铝理论加权平均完全本为21200元/吨左右。 氧化铝与电解铝 下游：中国铝棒龙头企业产能开工率较上周下降，中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周升高，其中铝型材、再生铝合金产能开工率较上周升高；铝线缆、铝板带、铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游刚需或逢低采购致现货成交一般。 投资策略（氧化铝）：供给偏紧推升进口与国产铝土矿价格，国内电解铝产能存投复产和补库预期，但是高位生产利润促国内氧化铝产能开工率趋升、西南部分电解铝厂检修预期抑制采购需求，或使氧化铝价格保持高位震荡，建议投资者暂时观望，关注4700-5000附近支撑位及5500-6000附近压力位。 投资策略（电解铝）：国内货币与财政政策持续加码预期，氧化铝价处高位支撑电解铝生产成本，但是特朗普加征关税抑制需求预期，新疆铝锭运输好转引导累库预期，或使沪铝价格宽幅震荡偏弱，建议投资者逢反弹布局空单为主，关注19700-20000附近支撑位及21000-22000附近压力位。 风险提示：参考沪铜周报的风险提示。 有色金属月报(氧化铝) 国内铝土矿供需偏紧状态难缓解， 国内电解铝仍存投复产及补库预期 www.hongyuanqh.com 氧化铝基差（月差）为正（正） 800.0000 1000.0000 600.0000 800.0000 400.0000 600.0000 200.0000 400.0000 0.0000 2024-01-302024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-302024-07-312024-08-312024-09-302024-10-31 -200.0000 200.0000 -400.0000 0.0000 -600.0000 -200.0000 -800.0000 全国氧化铝基差山东氧化铝基差河南氧化铝基差山西氧化铝基差 -400.0000 氧化铝近月-连一氧化铝连一-连二氧化铝连一-连三氧化铝连二-连四氧化铝连三-连五 氧化铝基差为正且处于高位，月差为正且仍处高位，而这源于晋豫多数铝土矿仍未复采而供给预期偏紧、新蒙川贵新增或检修电解铝产能仍在投复产，但因几内亚雨季对铝土矿出口影响趋弱、国内电解铝部分产能开启检修且需求增量有限，建议投资者关注短线轻仓逢高试空氧化铝月差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国港口氧化铝库存量较上周增加 300000.0000100 90 250000.0000 80 70 200000.0000 60 50 150000.0000 40 100000.000030 20 50000.000010 0 0.0000 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-152024-02-152024-03-152024-04-152024-05-152024-06-152024-07-152024-08-152024-09-152024-10-152024-11-15 库存期货:氧化铝库存期货:氧化铝:新疆仓库库存期货:氧化铝:山东仓库库存期货:氧化铝:河南仓库 中国港口氧化铝库存量（万吨）青岛港锦州港鲅鱼圈盘锦港钦州港防城港连云港 上期所氧化铝仓库和厂库的总库存量较上周减少；进口窗口关闭，使中国港口氧化铝库存量较上周增加。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 国产和进口铝土矿价格持续上涨 国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏 紧而以执行长单为主致价格持稳或上涨。 750 650 550 450 350 250 150 2015-06-11 2015-08-11 2015-10-11 2015-12-11 2016-02-11 2016-04-11 2016-06-11 2016-08-11 山西高品位铝土矿平均价格山西低品位铝土矿平均价格河南高品位铝土矿平均价格河南低品位铝土矿平均价格 广西高品位铝土矿平均价格广西低品位铝土矿平均价格贵州高品位铝土矿平均价格贵州低品位铝土矿平均价格 2016-10-11 2016-12-11 2017-02-11 2017-04-11 2017-06-11 2017-08-11 2017-10-11 2017-12-11 2018-02-11 2018-04-11 2018-06-11 2018-08-11 2018-10-11 2018-12-11 2019-02-11 2019-04-11 2019-06-11 2019-08-11 2019-10-11 2019-12-11 2020-02-11 2020-04-11 2020-06-11 2020-08-11 2020-10-11 2020-12-11 2021-02-11 2021-04-11 2021-06-11 2021-08-11 2021-10-11 2021-12-11 2022-02-11 2022-04-11 2022-06-11 2022-08-11 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2022-10-11 2022-12-11 2023-02-11 2023-04-11 2023-06-11 2023-08-11 2023-10-11 2023-12-11 2024-02-11 2024-04-11 2024-06-11 2024-08-11 2024-10-11 10080 90 80 70 60 50 40 30 20 2020-02-28 2020-03-28 2020-04-28 2020-05-28 2020-06-28 中国进口铝土矿到岸CIF平均指数 马来西亚铝土矿到岸CIF平均价格 2020-07-28 2020-08-28 2020-09-28 2020-10-28 2020-11-28 2020-12-28 2021-01-28 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 澳大利亚铝土矿到岸CIF平均价格 印度尼西亚铝土矿到岸CIF平均价格 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 几内亚铝土矿到岸CIF平均价格（美元/吨） 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 2024-08-31 2024-09-30 2024-10-31 70 60 50 40 30 20 10 0 2024-11-30 中国铝土矿12月生产量或环比增加 4000 3000 1000 0 广西 河南 贵州 云南 内蒙古 重庆 中国铝土矿月度库存量（万吨，右轴） 山东（右轴） 山西个别矿和河南洞采矿已经复产，但是环保检查使山西多数矿和河南露天矿及贵州部分矿仍保持停产，贵州清 镇露天铝土矿或于11月下旬复产，或使国内铝土矿12月生产量环比增加。 1200 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-07-01 2015-09-01 2015-11-01 2016-01-01 2016-03-01 2016-05-01 2016-07-01 2016-09-01 2016-11-01 2017-01-01 山西 2017-03-01 2017-05-01 2017-07-01 2017-09-01 广西 2017-11-01 2018-01-01 2018-03-01 2018-05-01 贵州 2018-07-01 2018-09-01 2018-11-01 2019-01-01 河南 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 云南 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 重庆 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 中国铝土矿月度生产量（万吨，右） 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 2024-07-01 12006000 1000 10005000 800 800 600 600 400 4002000 200 200 0 0 山西 2024-09-01 中国港口铝土矿库存量较上周增加 600 500 400 300 200 100 0 中国主要港口铝土矿周度到港量（万吨）中国港口铝土矿周度到港量 全球各国主要港口铝土矿周度出港量全球各国港口铝土矿周度出港量 中国铝土矿12月进口量环比增加，但阿联酋环球铝业EGA所属铝土矿11月被几内亚暂停出口或影响中国约6%铝土矿进口量，中国港口铝土矿到港(库存)量较上周增加(减少)。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 氧化铝期货近远月合约收盘价呈现Back结构 3500 6000 3000 5500 2500 2000 5000