有色金属周报（氧化铝与电解铝）：特朗普对所有进口铝加征25%关税，美联储降息预期时点推迟至7月

上游方面，山西和河南的铝土矿矿脉尚未恢复开采，但几内亚铝土矿的增产预期导致供给趋松，使得国产和几内亚（澳洲）铝土矿价格环比下降。全球和中国港口的铝土矿出港、到港和库存量均较上周减少。山东汇宏和广西华昇的氧化铝新增产能将分别于10月和12月投产，预计将使中国氧化铝2月生产量环比减少。内蒙古华云三期电解铝产能已满产17万吨，剩余25万吨仍待减产；六盘水双元铝业技改扩产产能将于25年一季度全部通电启槽；广西翔吉和四川广元中孚等电解铝产能将于3-5月陆续复产，预计将使国内电解铝2月生产量环比减少。国内电解铝理论加权平均完全成本约为17500元/吨。

下游方面，中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，但各地区铝棒库存量也较上周增加，显示国内电解铝下游需求尚未完全恢复，现货成交偏弱。传统消费旺季临近，铝型材、铝板带、铝箔、再生铝合金产能开工率较上周升高，而铝线缆、原生铝合金产能开工率较上周下降。海外废铝采购竞争激励，但新增废铝进口型号需征1.5%关税，马来西亚港口9月以来清关受阻影响废铝出口，国内废铝回收量仍较少，预计将使中国废铝2月生产量（进口量）环比减少。

投资策略方面，氧化铝价格因几内亚铝土矿增产预期初现下降，新增产能引导供给预期趋松，但生产成本支撑渐趋增强，预计氧化铝价格宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注3100-3400附近支撑位及4000-4200附近压力位。电解铝方面，特朗普对所有进口铝加征关税，但因国内经济刺激政策加码预期和传统消费旺季渐趋临近，预计沪铝价格谨慎偏强，但需警惕国内电解铝社会库存量累积幅度，建议投资者前期多单谨慎持有，关注19700-20000附近支撑位及20800-21000附近压力位。

风险提示：关注美国“二次通胀”预期交易何时停止、国内电解铝社会库存量累积幅度。