特朗普加征关税和财政赤字收缩预期，国内货币与财政刺激政策或持续加码

宏观与政策

• 美联储12月降息25BP至4.25-4.5%，符合市场预期，但点阵图预示2025年或仅降息50个基点，通胀反弹担忧使降息节奏放缓，特朗普政府加征关税和收缩财政赤字或使经济增长承压，可能超2次降息。
• 特朗普加征关税预期、国内出口退税取消及传统消费淡季，或使1月铜材企业产能开工率环比下降。

上游

• 国内1月铜精矿生产（进口）量环比减少；废铜生产（进口）量环比减少；Kamoa-Kakula铜矿预计2025年6月投产，年产50万吨阳极铜，废铜供给趋紧使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降，国内粗铜供需预期偏紧。
• 金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨12月投产，西南铜业搬迁项目55万吨产能进入试车阶段，但52万吨产能检修，国内1月电解铜生产量环比减少。
• 国内1月电解铜进口量环比减少；印尼、印度铜冶炼厂新增产能，Freeport印尼厂检修，国内1月电解铜进口量环比减少。

下游

• 精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降；铜材企业产能开工率或环比下降，包括电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒。
• 精铜杆厂订单减弱，部分计划检修；再生铜杆厂因反向开票政策未定和资金紧张降低生产频率。
• 铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、电子电路和锂电铜箔产能开工率或环比下降；铜管产能开工率或环比升高；黄铜棒产能开工率或环比下降。

库存与价差

• 中国电解铜社会库存量较上周增加；保税区库存持平；伦金所库存减少。
• COMEX铜库存减少，非商业多空头持仓量比值环比下降。
• 中国港口铜精矿库存量较上周减少；1月进口量或环比减少。
• COMEX铜月差为负；沪伦铜价比值高于近五年90%分位数；LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处低位。
• 沪铜近远月合约呈Contango结构；COMEX铜近远月合约呈Contango结构。

投资策略

• 沪铜价格震荡偏弱，建议逢反弹布局空单，关注70000-73000附近支撑位及76000-78000附近压力位。
• 美铜在3.9-4.0附近支撑位及4.3-4.4附近压力位。
• 沪铜基差和月差套利机会暂时观望；LME铜(0-3)和(3-15)合约价差套利机会暂时观望。

风险提示

• 关注1月2日美国ISM制造业PMI；6日欧元区12月消费通胀CPI，美国12月ISM非制造业PMI；8日中国12月进出口，美国12月ADP就业人数；10日中国12月金融相关数据及CPI和PPI，美国12月就业相关数据；14日美国12月生产通胀PPI；15日英国和美国12月消费通胀CPI；16日美国12月零售销售及工业产出；24日与29日及30日日本央行、美联储和欧洲央行分别公布1月利率决议；本月多位美联储、欧洲、英国和日本等多国央行官员将发表公开讲话。